廈門鎢業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局情況如何？

覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，資源及高端深加工雙重賦能。

公司鎢、鉬板塊均實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。鎢板塊方面，鎢產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游鎢礦、 中游鎢冶煉和鎢粉末產(chǎn)品、下游鎢絲、鎢制品、硬質(zhì)合金等產(chǎn)品。廈門鎢業(yè)已實(shí)現(xiàn) 鎢礦采選—ATP 和粉末冶煉—下游深加工—資源綜合利用一體化業(yè)務(wù)布局，其 ATP 冶煉和粉末制造產(chǎn)能位居世界前列。鉬板塊方面，公司實(shí)現(xiàn)鉬精礦—鉬酸銨—鉬粉、 鉬絲等產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

19 年至今收入、毛利保持增長(zhǎng)，23 年鎢絲業(yè)務(wù)、切削工具等深加工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 增量。根據(jù)公司歷年年報(bào)，19 年至今公司鎢鉬業(yè)務(wù)收入及毛利整體保持上行，其中 23 年鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 164.63 億元，同比增長(zhǎng) 25.10%；實(shí)現(xiàn)利 潤(rùn)總額 23.48 億元，同比增長(zhǎng) 61.84%。細(xì)鎢絲銷量、收入同比分別+219%、+169%。 鎢礦山：因鎢精礦價(jià)格上漲及鎢金屬回收率提升，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；硬質(zhì)合金：優(yōu)化 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)和價(jià)格體系，強(qiáng)化海外市場(chǎng)戰(zhàn)略項(xiàng)目合作，銷量和利潤(rùn)同比提 升；切削工具：產(chǎn)品不斷深耕中高端市場(chǎng)，大力開拓海外市場(chǎng)以及航空航天、鉆頭 市場(chǎng)，銷售收入同比增加，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)；細(xì)鎢絲：產(chǎn)品主要得益于光伏用細(xì)鎢絲 在技術(shù)、質(zhì)量、規(guī)模等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，細(xì)鎢絲全年銷量 868 億 米（其中光伏用鎢絲銷量 760 億米）。

資源：寧化行洛坑、都昌金鼎、洛陽(yáng)豫鷺三家在產(chǎn)鎢礦企業(yè)，在建博白巨鎢鉬礦， 保障未來(lái)深加工原料需求。據(jù)廈門鎢業(yè) 2023 年報(bào)，公司目前擁有擁有三家在產(chǎn)鎢 礦企業(yè)（洛陽(yáng)豫鷺，寧化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建鎢礦企業(yè)（博白巨典）。根 據(jù)《關(guān)于廈門鎢業(yè)股份有限公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核問詢函之回復(fù)報(bào)告 （修訂稿）》，目前公司每年鎢精礦需求量約 5-6 萬(wàn)標(biāo)噸，公司自有在產(chǎn)礦山僅能供 給約 1-1.2 萬(wàn)標(biāo)噸。在建博白礦可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)鎢精礦約 3,000 標(biāo)噸。參考公司硬質(zhì)合 金、鎢絲、刀具等終端產(chǎn)品產(chǎn)銷量，估算對(duì)應(yīng)鎢精礦需求約 2 萬(wàn)標(biāo)噸，未來(lái)鎢精礦 自給率有望超 70%。 深加工：全面擴(kuò)大高端深加工產(chǎn)能，23-25 年硬質(zhì)合金、切削工具、鎢絲迎來(lái)放量 期。根據(jù)廈門鎢業(yè) 2023 年報(bào)及 2024 年中報(bào)，硬質(zhì)合金方面，以廈門金鷺為主體， 持續(xù)擴(kuò)建鎢粉、硬質(zhì)合金配套產(chǎn)能，一期棒材生產(chǎn)線項(xiàng)目：搬遷現(xiàn)有年產(chǎn) 5,000 噸 生產(chǎn)線，擴(kuò)產(chǎn)年產(chǎn)2,000噸生產(chǎn)線。二期粉末及礦用合金生產(chǎn)線項(xiàng)目：擴(kuò)產(chǎn)年產(chǎn)4,500 噸鎢粉、5,200 噸 RTP 混合料和 900 噸礦用合金生產(chǎn)線；同時(shí)在泰國(guó)規(guī)劃建設(shè)建設(shè) 年產(chǎn) 3,000 噸粉末（鎢粉）生產(chǎn)線，1,200 噸 RTP 混合料生產(chǎn)線。切削工具方面， 以廈門金鷺為主體，規(guī)劃新增年產(chǎn) 1,000 萬(wàn)片可轉(zhuǎn)位刀片、新增年產(chǎn) 210 萬(wàn)件整體 刀具等項(xiàng)目。細(xì)鎢絲方面，以廈門虹鷺為主體，推進(jìn) 600 億米光伏用鎢絲、1,000 億米光伏用鎢絲等產(chǎn)線建設(shè)。以上產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 2023-2025 年陸續(xù)建成。

國(guó)內(nèi)市占率低+進(jìn)口替代，公司刀具業(yè)務(wù)上升空間較大。參考《關(guān)于廈門鎢業(yè)股份 有限公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核問詢函之回復(fù)報(bào)告（修訂稿）》，2022 年國(guó) 內(nèi)切削工具市場(chǎng)規(guī)模超過 450 億元，預(yù)計(jì)其中硬質(zhì)合金切削工具市場(chǎng)規(guī)模約 250 億 元，公司國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金切削工具市占率不足 5%，有較大提升空間。同時(shí)，2022 年 我國(guó)進(jìn)口刀具規(guī)模約 126 億元，基本為高端產(chǎn)品。 硬質(zhì)合金及刀具技術(shù)達(dá)到國(guó)際同業(yè)水平，下游客戶產(chǎn)品升級(jí)提高刀具性能要求。根 據(jù) 2024 年 10 月 25 日《廈門鎢業(yè)：廈門鎢業(yè)股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票證 券募集說(shuō)明書》，公司在硬質(zhì)合金基體材料、涂層合金研究、刀具結(jié)構(gòu)等方面掌握多 項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，達(dá)到國(guó)際同業(yè)水平。受益于技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品質(zhì)量和良好口碑，以 公司產(chǎn)品為代表的國(guó)產(chǎn)刀具不斷得到下游用戶的認(rèn)可，高端場(chǎng)景國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加劇。 但由于客戶產(chǎn)品不斷升級(jí)，高端切削工具性能要求更加嚴(yán)格，生產(chǎn)工序更加復(fù)雜， 公司現(xiàn)有部分設(shè)備已無(wú)法滿足高端產(chǎn)品在成型、燒結(jié)和涂層工藝的要求，因此將繼 續(xù)擴(kuò)建高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能，滿足高端需求。

鎢絲在手訂單充足，產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)。根據(jù)廈門鎢業(yè)《關(guān)于廈門鎢業(yè)股份有限公司申 請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核問詢函之回復(fù)報(bào)告（修訂稿）》，截至 2023 年 9 月 30 日，公司光伏用鎢絲在手訂單數(shù)量是公司截至 2023 年 1-9 月已有 518 億米產(chǎn)能的 5 倍以上，訂單充足，下游客戶需求旺盛。據(jù)公司 23 年報(bào)及 24 年三季報(bào)，23 年細(xì) 鎢絲全年銷量 868 億米（其中光伏用鎢絲銷量 760 億米），24Q1-3 細(xì)鎢絲銷量 1065 億米，同比增 95%。

堅(jiān)持研發(fā)投入，穩(wěn)固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司 2023 年報(bào)，2023 年公司新增授權(quán)專利 337 項(xiàng)（其中發(fā)明專利 176 項(xiàng)），截至 2023 年末，公司共計(jì)擁有授權(quán)專利 1698 項(xiàng) （其中發(fā)明專利 843 項(xiàng)）。公司通過 IPD 產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)體系的持續(xù)建設(shè)，開展流程重 組、人才培養(yǎng)、創(chuàng)新激勵(lì)，理順全價(jià)值鏈，強(qiáng)化研發(fā)任務(wù)的市場(chǎng)導(dǎo)向，構(gòu)建以客戶 需求為中心的創(chuàng)新體系。公司研發(fā)費(fèi)用占比位居行業(yè)前列。

公司覆蓋從稀土采選、冶煉分離到稀土發(fā)光材料、稀土金屬、高性能磁性材料、光電 晶體等稀土深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。 需求增長(zhǎng)背景下，原料價(jià)格波動(dòng)及行業(yè)格局演變是企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的主因。根據(jù)公司 歷年報(bào)，2019-2022年稀土業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利整體保持增長(zhǎng)。2023年，稀土產(chǎn)業(yè)受原料 價(jià)格下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，盈利能力同比下滑。稀土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.9億元，同 比下降10.59%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.44億元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金屬 產(chǎn)品量增利降；磁性材料產(chǎn)品深入終端，在汽車主驅(qū)電機(jī)、空調(diào)壓縮機(jī)、工業(yè)電機(jī)等 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，量增、價(jià)利同降。 擬轉(zhuǎn)讓子公司部分股權(quán)，加強(qiáng)稀土產(chǎn)業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。據(jù)2023年12月27日《廈 門鎢業(yè):關(guān)于轉(zhuǎn)讓控股子公司部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，公司擬向參股公司中稀 廈鎢（福建）稀土礦業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓龍巖稀土26.01%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)3,392.63萬(wàn)元； 擬向中稀廈鎢轉(zhuǎn)讓三明稀土26.01%股權(quán)。龍巖稀土及其控股子公司現(xiàn)有三本稀土采 礦權(quán)證，目前有證無(wú)礦。本次交易有利于中稀廈鎢各股東發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)稀土 合作，實(shí)現(xiàn)共贏；有利于推進(jìn)公司稀土深加工業(yè)務(wù)獲得穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的原料保障。

投資邏輯：稀土磁材需求穩(wěn)健，資源回收+稀土永磁擴(kuò)產(chǎn)有望穩(wěn)定增利，關(guān)注未來(lái)老 撾資源開發(fā)。根據(jù)公司2021-2023年報(bào)、2024年8月3日《廈門鎢業(yè)：廈門鎢業(yè)第十 屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議公告》、2024年10月8日《廈門鎢業(yè)：廈門鎢業(yè)投資者活動(dòng) 記錄表2024-投關(guān)-006》，（1）目前公司在長(zhǎng)汀已具備1.2萬(wàn)噸的磁材毛坯產(chǎn)能，正 在建設(shè)新增5,000噸節(jié)能電機(jī)用高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底項(xiàng) 目建設(shè)完成）。同時(shí)公司權(quán)屬企業(yè)金龍稀土將在包頭設(shè)立全資子公司，投資建設(shè)5,000 噸（首期）高性能釹鐵硼磁性材料項(xiàng)目（預(yù)計(jì)于2026年上半年建成并投產(chǎn)），產(chǎn)品 主要應(yīng)用于現(xiàn)代高端風(fēng)力發(fā)電、3C產(chǎn)品、節(jié)能電機(jī)、節(jié)能家電、新能源汽車等領(lǐng)域。 綜上，磁材產(chǎn)能預(yù)計(jì)由2018年的0.3萬(wàn)噸增至2026年的2.2萬(wàn)噸；（2）長(zhǎng)汀金龍稀土 二次資源回收項(xiàng)目，規(guī)劃建設(shè)年處理15,000噸稀土廢料的稀土二次資源回收項(xiàng)目， 目前正在進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)2025年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成；（3）與赤峰黃金合 資設(shè)立參股公司赤金廈鎢并開發(fā)老撾稀土資源項(xiàng)目，目前正在進(jìn)行前期的勘探和申 請(qǐng)證照等相關(guān)準(zhǔn)備工作。

電池材料業(yè)務(wù)覆蓋三元材料及磷酸鐵鋰兩大技術(shù)路線，廣泛覆蓋行業(yè)主流客戶。根 據(jù)廈門鎢業(yè)2022及2023年報(bào)，公司電池材料產(chǎn)品為高電壓鈷酸鋰、高電壓三元材料、 高功率三元材料、高鎳三元材料、氫能材料等，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、3C消費(fèi)電 子、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。在3C鋰電池領(lǐng)域，公司與ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺達(dá)、 珠海冠宇及比亞迪等國(guó)內(nèi)外知名電池企業(yè)建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用到 下游中高端3C電子產(chǎn)品中；在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域，公司與中創(chuàng)新航、松下、比亞迪、 欣旺達(dá)、寧德時(shí)代及國(guó)軒高科等知名電池企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。 20-22年高速增長(zhǎng)，23年供需轉(zhuǎn)松+原料價(jià)格下行致量?jī)r(jià)下行，24H1開啟放量。據(jù)公 司歷年年報(bào)及2024年中報(bào)，20-22年，公司電池材料業(yè)務(wù)收入、毛利保持高速增長(zhǎng)； 2023年，公司能源新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收173億元，同比降40%；利潤(rùn)總額5.59億元，同比 降55%。鈷酸鋰產(chǎn)品銷量3.46萬(wàn)噸，同比增4%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居龍頭地位；三元材料 產(chǎn)品受行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張而下游需求放緩影響，銷量3.74萬(wàn)噸，同比降19 %；疊加原材 料和產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，盈利能力下滑。 24年上半年，3C行業(yè)逐漸復(fù)蘇，鈷酸鋰產(chǎn)品銷量1.84萬(wàn)噸，同比增30%，市場(chǎng)份額 提升；三元材料憑借高電壓、高功率技術(shù)優(yōu)勢(shì)，銷量2.63萬(wàn)噸，同比增109%；貯氫 合金銷量1,860 噸，同比增7.53%，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。由于原材料與產(chǎn)品價(jià)格 下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，24H1整體營(yíng)收與盈利同比減少。

展望未來(lái)，需求釋放疊加產(chǎn)能投放有望助推業(yè)績(jī)上行。根據(jù)廈門鎢業(yè)2023年報(bào)及 2024年中報(bào)，公司穩(wěn)步推進(jìn)新能源材料板塊產(chǎn)能建設(shè)，廈鎢新能年產(chǎn)30,000噸鋰離 子電池材料（9#生產(chǎn)車間）項(xiàng)目、年產(chǎn)15,000噸鋰離子電池材料（綜合生產(chǎn)車間） 項(xiàng)目、年產(chǎn)70,000噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目（C、D車間）、四川雅安總體規(guī)劃年 產(chǎn)100,000噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線的首期和二期項(xiàng)目等各項(xiàng)工作按計(jì)劃有序推進(jìn)中（一期 項(xiàng)目已完成建設(shè)并進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試階段，二期項(xiàng)目正在進(jìn)行設(shè)備安裝工作）。 開拓海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)全球布局。根據(jù)廈門鎢業(yè)2023年半年報(bào)，為增強(qiáng)國(guó)際化研發(fā)、 采購(gòu)、制造、銷售、戰(zhàn)略等綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司能源新材料板塊以歐洲作為全球化布局 的第一站，提供歐洲本土化供應(yīng)能力。23H1公司權(quán)屬公司歐洲廈鎢新能分別與Orano CAM和Orano PCAM就在法國(guó)共同出資設(shè)立電池正極材料合資公司和前驅(qū)體合資公 司事項(xiàng)簽署了合資協(xié)議，兩家合資公司初始注冊(cè)資本均為2,000萬(wàn)歐元，其中電池正 極材料合資公司由歐洲廈鎢新能出資51%、Orano CAM出資49%，前驅(qū)體合資公司 由歐洲廈鎢新能出資49%、Orano PCAM出資51%。據(jù)公司2024年半年報(bào)，廈鎢新 能法國(guó)基地年產(chǎn)40,000噸三元正極材料生產(chǎn)線正在進(jìn)行工廠建設(shè)前期籌備工作。