廈門(mén)鎢業(yè)發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及盈利分析

聚焦“鎢鉬+能源新材料+稀土”三大主業(yè)。

1、四十年鎢行業(yè)沉淀，鋰電正極材料崛地而起

廈門(mén)鎢業(yè)涉及鎢、鉬、稀土、能源新材料和房地產(chǎn)等五大領(lǐng)域，國(guó)家首批發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì) 示范企業(yè)，是國(guó)家組建的大型稀土企業(yè)集團(tuán)牽頭企業(yè)之一。1958 年，廈門(mén)鎢業(yè)前身廈門(mén)氧 化鋁廠成立，于 1982 年開(kāi)始轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢產(chǎn)品；1984 年更名為廈門(mén)鎢品廠；1989 年擴(kuò)大鎢制品 規(guī)模，并向深加工發(fā)展；1997 年改制為廈門(mén)鎢業(yè)股份有限公司，并于 2002 年在上海證券交 易所上市。之后十年間，公司不斷拓展自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入了電池材料和稀土行業(yè)，并成 功于 2014 年成為國(guó)家六大稀土企業(yè)集團(tuán)之一。2018 年廈鎢永磁電機(jī)產(chǎn)業(yè)園正式開(kāi)工，2021 年 8 月，廈鎢新能在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。

公司實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。公司第一大股東福建省稀有稀土（集團(tuán)）有限公司持 股占比 31.8%，五礦有色金屬股份有限公司持股占比 8.6%，日本國(guó)聯(lián)合材料株式會(huì)社持股 占比 5.1%，香港中央結(jié)算有限公司持股占比 3.3%，基金及社會(huì)公眾持有公司 51.3%的股份。公司專注于鎢鉬、稀土和能源新材料三大核心業(yè)務(wù)。依靠持續(xù)的技術(shù)和管理創(chuàng)新，構(gòu)建 了鎢礦山、鎢鉬冶煉及加工應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，多項(xiàng)技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先。建立了包括稀土開(kāi)采、治煉、 應(yīng)用和研發(fā)的完整體系，樹(shù)立了以深加工帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的稀土開(kāi)發(fā)模式之典范；培育了包括 三元材料、鈷酸鋰，磷酸鐵鋰，錳酸鋰等主流鋰離子正極材料的研發(fā)和大規(guī)模制造能力，成 為鋰電正極材料領(lǐng)域的一流供應(yīng)商。

2、營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，成本控制效果顯著

能源新材料市場(chǎng)擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入提升明顯。截至 2022 年 Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 369.2 億元，同比增長(zhǎng) 66.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.1 億元，同比增長(zhǎng) 31.3%。分季度來(lái)看， 2022Q1/Q2/Q3 公 司 分 別 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng)業(yè) 收入 105.1/136.5/127.6 億 元 ， 同 比增 長(zhǎng)分 別為 66.8%/72.3%/60.5%。公司前三季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，主要受益于鎢鉬及稀土行業(yè)保持一定 增速的同時(shí)，能源新材料領(lǐng)域快速發(fā)展。

能源新材料業(yè)務(wù)已是第一大業(yè)務(wù)。截至 2022 年 Q3，公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)能源新材料、稀 土行業(yè)、鎢鉬行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為 224.6 億元、44.8 億元、98.6 億元，同比分別增長(zhǎng) 112.6%、 31.5%、22.1%。其中截至 2022 年 Q3 公司能源新材料、稀土行業(yè)、鎢鉬行業(yè)營(yíng)收占比分別 60.8%、12.1%、26.7%。根據(jù)近幾年的情況來(lái)看，公司的重心逐漸由鎢鉬行業(yè)轉(zhuǎn)向了能源 新材料行業(yè)，鎢鉬行業(yè)占比從 2018 年 48.2%下降至 2022 年三季度末 26.7%，而能源新材 料行業(yè)占比從 2018 年 36.6%提升至 2022 年三季度末 60.8%。

受原料價(jià)格上漲影響，毛利率小幅下滑。2022 年前三季度公司綜合毛利率為 13.8%， 較去年同期下降 3.1pp；凈利率為 5.4%，較去年同期下降 1pp。毛利率下滑是受原材料價(jià)格 上漲及產(chǎn)品調(diào)價(jià)略滯的影響所致。2022 年上半年公司能源新材料毛利率為 8.6%，較去年同 期下降 0.5pp；稀土行業(yè)毛利率為 12.5%，較去年同期下降 1.2pp；鎢鉬行業(yè)毛利率為 24.5%， 較去年同期下降 3.9pp。

3.財(cái)務(wù)分析

公司 ROE 持續(xù)提升，未來(lái)仍有提升空間。公司 2018 年 ROE 僅為 6.9%，受益于近年 來(lái)下游需求的快速增長(zhǎng)，公司盈利能力呈現(xiàn)快速抬升態(tài)勢(shì)，2022 年前三季度凈資產(chǎn)收益率 達(dá)到 13.4%，高于可比公司中鎢高新 5.9pp。拆分來(lái)看，凈利率持續(xù)上行是公司凈資產(chǎn)收益率提升的主要驅(qū)動(dòng)力。受益于新能源汽車(chē) 需求高增和釹鐵硼下游需求高景氣，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，盈利能力顯著提高，凈利率從 2018 年的 2.5%提升至 2022 年前三季度的 5.4%。

償債能力增強(qiáng)，周轉(zhuǎn)能力提高。2022 年前三季度公司凈營(yíng)運(yùn)資金占用率 15.3%，較 2021 年下降 1.6pp。受益于 2021 年新能源汽車(chē)行業(yè)高景氣運(yùn)行，下游客戶需求強(qiáng)烈，2021 年公 司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 54、65 天，較 2020 年分別下降 10、7 天，周轉(zhuǎn)能力顯 著提高。2022 年前三季度公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 53、65 天，較 2021 年保持 穩(wěn)定，繼續(xù)維持在高位水平。

成本管控良好，持續(xù)重視研發(fā)投入。2022 年前三季度公司期間費(fèi)用率為 3.3%，較去年 同期下降 2.1pp。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 0.6%、1.9%、0.8%， 較去年同期分別下降 0.3pp、0.9pp、0.84pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益影響。2022 年前三季度公司研發(fā)投入 13.1 億元，較去年同期增加 57.5%，研發(fā)占比 3.5%，公司將三大 業(yè)務(wù)板塊資源回收利用技術(shù)納入研發(fā)體系，開(kāi)展多項(xiàng)回收研發(fā)項(xiàng)目。