化妝品與醫美行業現狀與企業業績分析

行業景氣度弱化，24年觸底、25年來邊際改善，結構看消費者對產品的需求持續細分和升級。

1.化妝品：Q3淡季偏淡、關注雙十一催化

大盤：7M25/8M25化妝品類限額以上零售額分別同比+4.5%、+5.1%

行業景氣度弱化，24年觸底、25年來邊際改善，結構看消費者對產品的需求持續細分和升級。據國家統計局，22/23/24/1- 8M25年化妝品零售額增速-4.5%/+5.1%/-1.1%/+3.3%、連續跑輸商品零售額+1.9%/+5.5%/+2.7%/+5.4%的增速； 7M25/8M25化妝品類限額以上零售額分別同比+4.5%、+5.1%。

部分重點品牌抖音渠道Q3增速環比走弱，韓束、毛戈平、丸美增速領跑

巨子生物：Q3抖音GMV 同比+15%，其中可復 美同比+5%、可麗金同比+78% 。 上美股份：Q3抖音GMV 同比+76%，其中韓束 同比+78%（增速環比提升，主因系去年同期調 整達播基數走低，今年自播發力&個護品類突 破），一頁同比+151%、延續高增。 毛戈平：Q3抖音GMV 同比+44%，7月因品牌日 錯期同比下滑，8-9月恢復高增 。珀萊雅：Q3抖音 GMV 同比+15%，其中珀萊雅 同比+23%、彩棠同比-16%，悅芙媞同比+20%。 丸美生物：Q3抖音GMV 合計同比+15%，其中 丸美品牌同比+48%、戀火同比-30%（涂鴉限定 系列上市拉動9月降幅收窄至-10%）。水羊股份：Q3抖音GMV 合計同比+29%， REVIVE、PA、御泥坊增速亮眼 。上海家化：佰草集、玉澤低基數下延續高增， Q3抖音GMV 合計同比+231%、環比提速。潤本股份：Q3抖音GMV 同比+53%、增長提速， 主要系防曬新品增量&基孔肯雅熱驅動。

Q3單季度業績前瞻：繼續分化，上美股份、毛戈平領跑

毛戈平：Q3線上延續高增、符合預期，線下“高舉高打”、加速開拓高端渠道，香港海港城旗艦店10月1日開幕 。上美股份：主品牌韓束抖音個護突破、377亮白棒大單品打造成果喜人、自播繼續發力，抖音增速亮眼；一頁預計延續翻倍 以上增長，我們預計公司Q3收入增速領跑行業 。 巨子生物：H2重點關注雙十一發力，我們維持盈利預測，25年收入70.95億元、同比+28%，歸母凈利潤25.39億元、同比 +23% 。 珀萊雅：主品牌珀萊雅表現穩健、彩棠增長承壓，我們預計公司Q3收入及利潤個位數增長 。 丸美生物：戀火處調整中，受益9月上新涂鴉限定系列、高頻數據下滑已現收窄；丸美主品牌勢能延續強勁、9月官宣代言人 佘詩曼，我們預計公司Q3收入及利潤雙位數增長 。 上海家化：Q3線上美妝品類增速靚麗、佰草集新品修源五行精華油上市，Q3預計收入同比雙位數增長，費用端投放加大、 聚焦品牌建設、代言人密集官宣（啟初/高夫/佰草集官宣品牌代言人張柏芝/付航/劉濤，玉澤官宣身體護理代言人樊振東）； 全年預計收入同比雙位數增長、利潤端扭虧為盈 。 福瑞達：璦爾博士處調整中、增長仍有壓力，頤蓮收入預計雙位數增長，醫藥及原料業務預計表現平穩，預計Q3公司收入及 利潤個位數下降。 水羊股份：高端化轉型持續顯效，高端品牌RV、PA低基數下爆發式增長，御泥坊改善明顯，伊菲丹穩健增長，我們預計Q3 收入增速10%左右、業績端扭虧為盈（絕對值預測0.55億元）。 潤本股份：防曬新品增量+基孔肯雅熱驅動，Q3抖音GMV 增速環比提升明顯，我們預計公司Q3收入增速25%+、利潤增速 20%+。

2.醫美：重視具備證照紅利的新品

行業：上游產品獲批加速、競爭激烈，下游存量客戶運維& 拉新難度持續提升

需求端擴容增速放緩，供給端競爭持續加劇，大單品因所處生命周期不同表現分化，玻尿酸/再生針劑老品增長承壓，重組膠 原蛋白三類械產品證照紅利仍存、但環比放量有壓力，肉毒素品項中四環醫藥旗下樂提葆得益于卓越營銷力&多維立體銷售 網絡表現突出。

Q3單季度業績前瞻

朗姿股份：Q3醫美/服裝業務環比H1略有改善，預計收入及扣非凈利潤（不考慮四川米蘭補稅和滯納金約3082.14萬元）均同比 個位數下降。 錦波生物：薇旖美出貨穩健疊加凝膠新品增量，預計Q3歸母凈利潤環比微增 。新氧：正式推出奇跡童顏3.0，定價為2999元；截至10月9日共開店40家（覆蓋10個城市），Q4重點關注二三線城市新店客流， 我們預計醫美業務Q3收入1.7-1.8億元（高于此前1.5-1.7億元收入指引）。