國際化妝品醫美公司業績總結

25Q1 歐萊雅投資中國合成生物企業未名拾光，2024 年歐萊雅 投資國內高端醫療美容連鎖機構“顏術醫美”，資生堂中國與中國農業大學營養與健康研 究院戰略合作，共建 “皮膚健康聯合實驗室”，預計未來國際集團將提升本土融合力度， 以迎本土品牌競爭。

1.歐萊雅：增速進一步下行，北亞北美遇市場疲軟

高端品牌持續領跑，大眾品牌競爭激烈。歐萊雅作為美容護理領域全球“王者“，過 去數年在疫情、宏觀經濟不確定性等諸多影響下，業績增速堅挺，品類發展全面，歐美等 成熟市場、拉美印度等新興市場可圈可點。然而在以中國市場為主的北亞市場，遭遇需求 端下行和大眾品類本土品牌的激烈競爭，業績面臨考驗。為應對挑戰，歐萊雅一方面探索美容護理與醫美相結合的方式，投資醫美連鎖機構、推出修麗可醫美藥械產品等，另一方 面通過收購北亞大眾品牌，繼續完善品牌矩陣以迎競爭。

25Q1 營收增速同比環比均呈現放緩趨勢，預計 25 年季度間增速前低后高。25Q1 公 司營業收入 117.3 億歐元（約合人民幣 938.4 億元），同比增長 4.4%，基于可比口徑的 業務和匯率，同比增長 3.5%。增速同比 24Q1 的 7.7%有較大幅度的放緩，同時環比 24Q4 的 4.5%增速也略有下行。考慮到 24 年季度間增速前高后低，影響基數，以及 25 年因國際關系不確定性帶來的經濟悲觀預期在逐步改善，因此預計 25 年后續季度增長將 會提速。

高端品類增速略有抬頭，皮膚醫學美容品類首線低增長（疫情季度除外）。分品類看， 1）大眾產品品類 25Q1 營業收入為 42.8 億歐元（約合人民幣 342.4 億元），營收占 比 36.5%，報告層面同比增長 2.5%，可比口徑增長 2.3%。4 大知名品牌推新+促銷，助 力板塊增長。內增的同時，外收韓國 Dr.G 品牌，豐富品牌矩陣，同時憑借韓妝在東亞地 區的熱銷以及 3CE 的成功示范，試圖在中國市場打爆 Dr.G 品牌，應對中國市場大眾品類 日益激烈的競爭。 2）高端品類 25Q1 營收 40.9 億歐元（約合人民幣 327.2 億元），營收占比 34.9%， 報告層面同比增長 7.3%，可比口徑增長 5.8%，增速由于非業務原因有 3%的上升，扣除 該影響后高端品類繼續低個位數增長，但增速略有向上趨勢。在中國市場表現疲軟，但高 端品類表現好于其他品類。細分賽道產品和新品牌帶動增長，香氛產品助力圣羅蘭等品牌 雙位數增長，新推出彩妝線的普拉達品牌也在雙位數增長。 3）皮膚醫學美容品類 25Q1 年營收 20.9 億歐元（約合人民幣 167.2 億元），營收占 比 17.8%，報告層面同比增長 3.5%，可比口徑增長 2.7%，除疫情影響外，增速首次下降 至低個位數，主要受去年防曬產品高基數的影響。同時，旗下品牌 Cerave 等正在持續拓 展品類和產品，將集團的專利技術成分，發揮最大效用。皮膚醫學美容產品在中國市場一 九雙位數增長，彰顯集團在科技美護方面的統治力。 4）專業美發品類 25Q1 營業收入為 12.8 億歐元（約合人民幣 102.4 億元），營收占 比 10.9%，報告層面同比增長 2.7%，可比口徑增長 1.6%，受非業務因素影響增速扣減 4pct，實際增速領跑公司 4 大業務部門。護發產品為最大增長引擎，尤其是專業、高端洗 護發產品，在中國及新興市場暢銷。

中國市場競爭激烈，25Q1 基本持平，亞太旅游零售拖累北亞地區業績。分地區看，1） 北亞區(主要包括中日韓)25Q1 營業收入為 29.5 億歐元（約合人民幣 236 億元），營收占 比 25.2%，報告層面同比增長 8.4%%，可比口徑增長 6.9%，由于非業務因素產生 8.5pct 的提升，因此剔除非業務的影響，實際北亞地區還是處于下滑狀態。日本、韓國市場由于 游客消費恢復，處于正增長狀態。中國美容市場整體有恢復，但由于大眾化妝品和中國國 貨品牌激烈競爭，影響公司整體表現基本持平。旅游零售表現持續不佳，導致北亞地區營 收實際下滑。 2）歐洲區 25Q1 營業收入為 39.1 億歐元（約合人民幣 312.8 億元），營收占比 33.4%，報告層面同比增長 4.9%，可比口徑增長 4.3%。歐洲區是公司的基本盤，歐洲大部門分國家均貢獻正增長或恢復性正增長。歐萊雅在香水、彩妝和護發品類中鞏固了領先 地位，并在增長最為迅猛的電商渠道中繼續擴大份額。在大眾消費品領域，歐洲領先的護 發品牌歐萊雅旗下的艾萊雅（Elseve）重新推出后的初步成果非常令人鼓舞，卡尼爾 （Garnier）的祛痘貼也取得了良好開端。 3）北美區 25Q1 營業收入為 29.7 億歐元（約合人民幣 237.6 億元），營收占比 25.3%，報告層面同比下滑 1.4%，可比口徑下滑 3.8%，剔除非業務影響后，增速約為 0.5%。北美市場需求略顯疲軟，在此背景下，高端產品部門憑借香水品類的良好表現，助 力部門增速領跑全公司。彩妝市場景氣度較低，去年同期營收基數較高，因此連累地區整 體表現。 4）拉丁美洲與 SAPMENA–SSA（包括馬來西亞、泰國、菲律賓和印度尼西亞等國 家）增速最為強勁。拉丁美洲 25Q1 營業收入為 8.2 億歐元（約合人民幣 65.6 億元），報 告層面同比增長 0.4%，營收占比 7.0%。大眾品部門繼續實現穩健增長，由于彩妝產品的 亮眼表現，帶動大眾產品部門和高端產品部門均有雙位數增長。SAPMENA–SSA25Q1 營 業收入為 10.8 億歐元（約合人民幣 86.4 億元），報告層面同比增長 12.2%，營收占比 9.2%。高端產品部門由于香水品類的良好變現，實現雙位數增長，同時護發產品表現也跑 贏地區整體。

2. 雅詩蘭黛：業績再度下滑，改革持續推進

品牌力、產品力、渠道力問題全面爆發，推戰略重塑計劃，迎戰美妝新時代。雅詩蘭 黛近 5 年備受疫情、經濟因素、新渠道變革、新品牌沖擊等困擾，業績、股價大幅波動。 本輪危機由疫情期間旅游零售渠道庫存問題開始，而后陸續暴露大眾品類布局不充分，高 檔品牌受經濟波動影響，品牌/產品老化，線上渠道建設不足等問題。2024 年業績欠佳疊 加利空釋放，公司營業利潤大幅虧損，雅詩蘭黛提出戰略重塑、降本增效等多重改革， 25Q1 業績再度下滑，改革需繼續推進。

25Q1（自然年，即 FY25Q3，下同）公司持續第 3 個季度營收下滑，利潤端扭虧。 25Q1 公司營收 35.5 億美元（約合人民幣 255.6 億元），同比下滑 9.9%，自 24Q3 開始， 連續 3 個季度營收下滑，且跌幅進一步加深，顯示著公司改革成效尚未顯現。營業利潤端， 25Q1 營業利潤 3.1 億美元（約合人民幣 22.3 億元），同比下滑 42.4%，但相較于 2024 年的虧損，情況略有恢復。

四大品類全面下滑，護膚、洗發雙位數下滑。25Q1，1）護膚品品類銷售額為 18.1 億美元（約合人民幣 130.3 億元），同比下滑 12.3%，占全品類的 50.9%。海藍之謎和雅 詩蘭黛均出現下滑，尤其是在中國市場和旅游零售市場，銷售壓力較大。 2）彩妝品類銷售額為 10.4 億美元，同比下滑 8.9%，占全品類的 29.2%。下滑主要 由于 MAC 品牌去年同期的新品暢銷，基數相對較高，今年的新品表現不如去年，尤其是 在面部產品和唇部產品方面。 3）香水品類銷售額為 5.6 億美元，同比下滑 3.1%，占全品類的 15.7%。分品牌看， Le Labo 凈銷售額雙位數增長；但祖瑪瓏、Tom Ford 凈銷售額下降，拖累品類整體。板 塊的營收雖有下滑，但營業利潤有提升。4）洗發護理品類銷售額為 1.3 億美元，同比下 降 11.9%，占全品類的 3.5%，營收下降主要歸因于 Aveda 護發產品，頭皮護理業務雖有 增長，但難以扭轉下滑趨勢。

分地區來看，三大地區均陷入下滑。25Q1，1）美洲地區營業收入 10.5 億美元，同 比下滑 5.8%，營收占比 29.6%。美洲美容市場景氣度和消費者信心下滑，影響公司表現。 美洲作為公司本土市場，出現營收下滑、品牌力下滑等現象，對公司未來影響深遠，公司 已推出品牌提振計劃，用以扭轉局面。 2）歐洲、非洲和中東地區（EMEA）營業收入為 13.6 億美元，同比下滑 17.5%，營 收占比 38.3%。由于旅游零售業務歸在本地區，旅游零售業績大幅下滑影響地區表現。常 規 EMEA 地區，英國等地區美容零售市場表現欠佳，連累地區業績。 3）亞太地區實現營收 11.4 億美元，同比下降 3.1%，營收占比 32.1%。中國大陸市 場實現中個位數增長，扭轉不利局面。但中國香港地區和韓國景氣度下滑，影響整體業績 表現。

3.資生堂：超高端與大眾品牌正增長，品牌 K 型 分化

聚焦本土市場，發力歐美，力爭中國市場企穩。受限制于本土市場 90 年代經濟泡沫 破滅，經濟增速低迷，日系化妝品代表性企業資生堂，成為最早出海的日本企業之一。得益于東亞文化趨同、肌膚相近，中國市場一直為資生堂最重視的海外市場之一，15-19 年 中國市場消費升級，資生堂厚積薄發享受高端品牌在中國暢銷的紅利，業績、估值均迎來 質的蛻變，而后發布聚焦高端品類戰略。20 年疫情以來，海外市場發揮不穩定，性價比消 費重新崛起，雙重利空讓資生堂業績短期陷入低迷。

25Q1 營收端再次下滑，營業利潤扭虧為盈，業績還在震蕩中。25Q1 凈銷售額為 2282 億日元（約合人民幣 114.1 億元），同比下滑 8.5%；公司營業利潤 72.0 億日元 （約合人民幣 3.6 億元），同比扭虧為盈。25Q1 毛利率、營業利潤率分別為 77.5%、 3.2%，同比分別+2.4/+6.7pct。

CPB 和 ELIXIR 成為增長主動力，NARS 疫情后首現下滑。旗下品牌 Shiseido /CPB/Drunk Elephant/ELIXIR/ANESSA/NARS 與去年同期相比營收增速分別為-7%/+2% /-65%/+11%/-23%/-2%。未來將圍繞 Shiseido、CPB 和 NARS 三大核心品牌，恢復增長 勢能，注重改善盈利能力。

口徑變更，旅游零售和中國區域合并統計，25Q1 全地區營收下滑。分地區看，1） 25Q1 日本本土市場營收同比下滑 2.2%。市場需求和游客消費恢復，由于合作商的庫存調 整影響 Q1 收入，預計 Q2 開始增長，全年增速約在低個位數。2）中國市場 25Q1 營業收 入同比下滑 13.6%，本季度將中國市場和旅游零售合并口徑，因此下滑幅度略大。預計 25 全年將低個位數下滑。 3）除中日兩國以外的亞太地區 25Q1 營業收入同比下滑 0.5%，25 年通過 3 大核心 品牌，目標實現雙位數增長。4）美洲、EMEA 地區（歐洲、中東、非洲）表現均不及預 期。其中，歐洲營業收入同比下滑 8.7%，美洲營收同比下滑 19.4%。兩大地區 CPB、 NARS 等品牌表現良好，但由于 Drunk Elephant 的大幅下滑，影響地區的業績。

4.寶潔：持續穩健，SK-II 中國市場回暖

25Q1 公司剔除匯率等因素影響，可比營收增速 1%，持續穩健。25Q1（自然年，即 FY25Q3，下同）公司營收 197.8 億美元（約合人民幣 1424.2 億元），同比下滑 2.1%； 剔除匯率等因素影響增速約 1%。公司營業利潤 45.6 億美元（約合人民幣 328.3 億元）， 同比增長 2.2%；公司凈利潤 37.7 億美元（約合人民幣 271.4 億元），同比增長 0.4%。 25Q1 毛利率、營業利潤率與凈利率分別為 51.0%、23.0%與 19.1%，同比分別0.2/+0.9/+0.5pct；25Q1 銷售加管理費用率為 27.9%，同比下滑 1.2pct。

美容、嬰兒家庭護理類產品銷售額下降，其余產品銷售額穩健增長。 1）美容產品 25Q1 實現營收 34.9 億美元（約合人民幣 251.3 億元），同比下滑 1.7%，可比口徑增長 2%，占全品類的 17.6%。分品類來看，護膚品牌 SK-II 在中國市場 銷售回暖，有個位數增長。個護品類雙位數增長，領跑板塊。護發產品各地區分化。 2）保健產品 25Q1 實現營收 28.8 億美元（約合人民幣 207.4 億元），同比增長 0.2%，可比口徑增速約 4%，占全品類的 14.6%。由于提價和創新產品的發布，口腔護理 和個人健康護理表現穩健。 3）織物與家居護理產品 25Q1 實現營收 69.5 億美元（約合人民幣 500.4 億元），同 比下滑 3.1%，可比口徑基本持平，占集團收入的 35.1%。織物護理的營收基本持平，家 庭護理高端產品有較高增速，但整體銷量下滑。 4）理容產品 25Q1 實現營收 15.1 億美元（約合人民幣 108.7 億元），同比下滑 2.2%，可比口徑增速約 3%，占集團收入的 7.6%，要得益于銷量的增長以及在拉丁美洲、 歐洲和北美洲地區的價格上調。 5）嬰兒和家庭護理產品 25Q1 實現營收 47.6 億美元（約合人民幣 342.7 億元），同 比下降 3.7%，可比口徑下滑 1%，占集團收入的 24.0%。其中嬰兒護理、女性護理和家庭 護理三大品類均承壓，銷量下降是影響業績的主要因素。