牛肉與原油行情展望分析

2025 年肉牛大周期或迎拐點(diǎn)，看好海內(nèi)外肉奶景氣共振上行。

1.牛肉行情展望：看好 2025 年肉牛大周期反轉(zhuǎn)，肉價(jià)上漲預(yù)計(jì)持續(xù)到2027年

國(guó)內(nèi)肉牛行情春節(jié)后呈淡季不淡走勢(shì)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025 年9 月30日，國(guó)內(nèi)育肥公牛出欄價(jià)為 25.96 元/kg，環(huán)比-0.23%，同比+8.62%；牛肉市場(chǎng)價(jià)為61.25 元/kg，環(huán)比持平，同比+21.29%。 受國(guó)內(nèi)供給擴(kuò)張以及進(jìn)口牛肉沖擊影響，2023-2024 年國(guó)內(nèi)牛肉產(chǎn)業(yè)呈供需過(guò)剩局面，牛肉價(jià)格自 2023 年 6 月已連續(xù)下跌近 20 個(gè)月，累計(jì)跌幅接近25%。出欄方面，去年 Q4 以來(lái)國(guó)內(nèi)肉牛出欄明顯加快，體重持續(xù)下降；存欄方面，2024年末國(guó)內(nèi)牛存欄結(jié)束連續(xù)五年增勢(shì)，同比調(diào)減 4%以上；產(chǎn)能方面，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)母牛自2023 年下半年呈調(diào)減趨勢(shì)，且于 2024 年明顯加速。2025 年春節(jié)后，牛肉價(jià)格開(kāi)始淡季不淡，截至 2025 年 9 月末牛肉價(jià)格較 2 月低點(diǎn)整體上漲近20%。

深虧驅(qū)動(dòng)去化，國(guó)內(nèi)供給出清級(jí)別或及 2019 年豬周期。供給過(guò)剩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格自 2023 年 6 月份開(kāi)始累計(jì)下跌近 20 個(gè)月，較2023 年高點(diǎn)價(jià)格的累計(jì)最大跌幅接近 25%。按畜牧業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)道口徑，截至 2024 年11 月國(guó)內(nèi)出欄肉牛單頭虧損高達(dá) 1600 元，且連續(xù) 8 個(gè)月虧損超過(guò) 1000 元。考慮到國(guó)內(nèi)肉牛養(yǎng)殖高度分散（90%以上養(yǎng)戶的養(yǎng)殖規(guī)模不足 10 頭），實(shí)際養(yǎng)殖成本分布高度離散，部分成本管理能力較差的中尾部養(yǎng)殖戶的單頭虧損幅度預(yù)計(jì)更高。國(guó)內(nèi)肉牛養(yǎng)殖行業(yè)類似于 20 年前的生豬養(yǎng)殖行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)肉牛養(yǎng)殖仍以散戶為主，養(yǎng)殖格局高度分散，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)信息高度不對(duì)稱，且出欄滯后時(shí)間明顯長(zhǎng)于生豬，因此在長(zhǎng)期深虧狀態(tài)下，行業(yè)產(chǎn)能及存欄大概率出現(xiàn)超調(diào)情況，供給出清級(jí)別或及 2019 年豬周期。

海外牛價(jià)景氣先行，后續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口預(yù)計(jì)量減價(jià)增。在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)，主銷區(qū)需求強(qiáng)勁帶動(dòng)下，全球牛肉供給趨緊，景氣已重回上行趨勢(shì)。（1）存欄方面，據(jù)USDA預(yù)測(cè)，2025 年全球新生牛犢量預(yù)計(jì)同比-0.60%至 2.84 億頭，活牛屠宰量預(yù)計(jì)同比-0.61%至 2.46 億頭，期末活牛存欄量預(yù)計(jì)同比-0.96%至9.15 億頭。（2）牛肉方面，據(jù) USDA 預(yù)測(cè)，受存欄及出欄減少影響，2025 年全球牛肉產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比-0.17%至 6155 萬(wàn)噸；出口量預(yù)計(jì)同比+0.58%至 1307 萬(wàn)噸；消費(fèi)量預(yù)計(jì)同比+0.32%至6030萬(wàn)噸。（3）價(jià)格方面，在供給調(diào)減、需求增長(zhǎng)帶動(dòng)下，全球牛肉價(jià)格已重回上行趨勢(shì)。截至 2025 年 4 月，全球牛肉銷售均價(jià)為 6.71 美元/kg，較2023 年末低點(diǎn)已累計(jì)上漲近 40%。 本輪國(guó)內(nèi)肉牛價(jià)格景氣啟動(dòng)明顯慢于海外市場(chǎng)，受內(nèi)外景氣差影響，2025年以來(lái)巴西出口至中國(guó)的牛肉數(shù)量環(huán)比下滑明顯，與出口至美國(guó)的情況形成鮮明對(duì)比。同時(shí)考慮到下半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口調(diào)控政策有望落地，我們認(rèn)為2025 年國(guó)內(nèi)肉牛市場(chǎng)來(lái)自進(jìn)口牛肉的壓力預(yù)計(jì)明顯變小，呈量減價(jià)增趨勢(shì)。

綜合上述分析，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能去化以及進(jìn)口縮量漲價(jià)影響下，2025年國(guó)內(nèi)肉牛供給預(yù)計(jì)邊際趨緊，肉牛大周期有望于 2025 年迎來(lái)拐點(diǎn)，牛肉價(jià)格后續(xù)或維持筑底上行走勢(shì)。同時(shí)考慮到母牛至毛牛出欄通常需要兩年以上時(shí)間，疊加進(jìn)口調(diào)控，預(yù)計(jì)后續(xù)牛肉漲價(jià)景氣會(huì)一直持續(xù)到 2027 年，價(jià)格高點(diǎn)有望突破前高。

2.原奶行情展望：肉奶共振、進(jìn)口減量有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)原奶景氣修復(fù)

2023 年下半年國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格跌至完全成本以內(nèi)，此后一直處于虧損狀態(tài)。2024年下半年，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格加速下滑，最終跌破現(xiàn)金成本。截至2025 年9 月25日，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)原奶均價(jià)為 3.04 元/kg，即使考慮到飼料原料價(jià)格下降影響（2025年成本參考 2020 年成本），目前國(guó)內(nèi)奶牛養(yǎng)殖仍處于現(xiàn)金虧損邊緣，成本控制能力弱的小規(guī)模養(yǎng)殖戶預(yù)計(jì)仍面臨較大的出清壓力。參考USDA 最新預(yù)估，2025年期初我國(guó)奶牛總存欄預(yù)計(jì)將降至 1300 萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)較2024 年期初減少100 萬(wàn)頭，重回 2019 年同期水平。

淘汰奶牛是國(guó)內(nèi)牛肉市場(chǎng)的補(bǔ)充肉源，歷史上國(guó)內(nèi)肉奶價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)。一方面，目前國(guó)內(nèi)西門(mén)塔爾及相關(guān)雜交牛在我國(guó)目前肉牛存欄中的占比達(dá)60-70%，其可以實(shí)現(xiàn)乳肉兼用，即母牛可用于產(chǎn)奶，而公牛除去留種和死淘，主要用于肉牛養(yǎng)殖屠宰；另一方面，國(guó)內(nèi)奶牛淘汰后也會(huì)進(jìn)入肉牛屠宰渠道，成為低價(jià)肉源補(bǔ)充。上述特征決定了牛肉和原奶行情的高度相關(guān)性，即當(dāng)肉牛行情相對(duì)更好時(shí)，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例減少，進(jìn)而導(dǎo)致原奶供給減少，同步帶動(dòng)原奶行情。目前國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格已重回上行趨勢(shì)，肉奶比攀升至歷史高位，后續(xù)“肉奶共振”可期。受前期產(chǎn)能和庫(kù)存出清影響，國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格在2025 年春節(jié)后淡季不淡，持續(xù)上行。2025 年以來(lái)國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格與原奶價(jià)格走勢(shì)明顯背離，導(dǎo)致肉奶比快速攀，達(dá)到歷史新高（最新值 20.97，偏離均值 2.38）。我們認(rèn)為，后續(xù)國(guó)內(nèi)肉牛大周期有望開(kāi)啟，牛肉價(jià)格在 2025-2027 年或持續(xù)保持上行走勢(shì)，屆時(shí)有望帶動(dòng)奶牛淘汰節(jié)奏加快，同步提振原奶行情。

海外奶粉進(jìn)入去庫(kù)周期，目前進(jìn)口大包粉已不具備性價(jià)比。受產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)和海外消費(fèi)共同驅(qū)動(dòng)，海外大包粉價(jià)格自 2023 年開(kāi)啟反轉(zhuǎn)上行。以全脂奶粉為例，截至2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均價(jià)為 4173 美元/噸，已較2023 年最低價(jià)格累計(jì)上漲 64%。而據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2024 年 4 月我國(guó)大包粉進(jìn)口均價(jià)已達(dá)29.37元/kg（折原奶價(jià)格 3.67 元/kg），已明顯高于國(guó)內(nèi)原奶均價(jià)，不具備進(jìn)口性價(jià)比。后續(xù)國(guó)內(nèi)大包粉進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將呈量減價(jià)增趨勢(shì)，進(jìn)而支撐國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格景氣修復(fù)。

綜合上述分析我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)奶牛產(chǎn)能自 2023 年中開(kāi)始去化，結(jié)合2 年滯后傳導(dǎo)推斷，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進(jìn)口大包粉減量漲價(jià)共同推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格有望在 2025 年下半年迎來(lái)向上修復(fù)。