全球牛肉價(jià)格走勢(shì)復(fù)盤(pán)

21 世紀(jì)以來(lái)全球牛肉價(jià)格“牛長(zhǎng)熊短”。

1.1960-1975 年：供給持續(xù)擴(kuò)張，美國(guó)消費(fèi)主導(dǎo)行情

1975 年之前，以美國(guó)為代表的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)，集約化專業(yè)養(yǎng)殖快速興起，全球肉牛產(chǎn)能及存欄維持逐年擴(kuò)張趨勢(shì)：（1）產(chǎn)能方面，截至1975 年初，美國(guó)/阿根廷/澳大利亞肉牛用母牛存欄較 1960 年累計(jì)擴(kuò)張 70%/80%/21%；（2）存欄方面，截至1975 年初，全球期初活牛總存欄（肉牛+奶牛）較1960 年累計(jì)擴(kuò)張40%，其中美國(guó)/阿根廷/澳大利亞分別累計(jì)擴(kuò)張 37%/32%/99%。（3）出欄方面，截至1975年初，全球年屠宰規(guī)模（肉牛+奶牛）較 1960 年累計(jì)擴(kuò)張83%，其中美國(guó)/阿根廷/澳大利亞分別累計(jì)擴(kuò)張 35%/37%/113%。 在供給快速擴(kuò)張過(guò)程中，美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，牛肉消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，是支撐牛肉價(jià)格該時(shí)期維持上漲的核心力量。1973 年強(qiáng)拉尼娜氣象周期出現(xiàn)，美國(guó)/阿根廷肉牛出欄分別減少 7%/2%，疊加石油危機(jī)和美國(guó)寬松貨幣政策的助推，全球牛肉價(jià)格快速攀升至 2.46 美元/kg 高點(diǎn)，較前期低點(diǎn)累計(jì)上漲近250%。進(jìn)入 1974 年后，美國(guó)暴發(fā)滯脹危機(jī)，需求見(jiàn)頂。而且在暴漲行情推動(dòng)下，74-75年主要肉牛產(chǎn)區(qū)供給擴(kuò)張加速，兩年期間全球活牛總存欄分別擴(kuò)張3%/10%，總年屠宰量分別擴(kuò)張 11%/16%，最終導(dǎo)致全球牛肉行情持續(xù)下跌（期間最低價(jià)格1.10美元/kg，累計(jì)跌幅約 50%）。

2.1975-1986 年：傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)存欄波動(dòng)，巴西產(chǎn)區(qū)逐步崛起

迫于牛肉價(jià)格低迷和飼料原料價(jià)格上漲壓力，主要肉牛產(chǎn)區(qū)于1975 年便開(kāi)始調(diào)減產(chǎn)能和存欄規(guī)模。截至 1978 年初，全球活牛期初存欄較1975 年初累計(jì)減少1%，其中南美產(chǎn)區(qū)供給維持穩(wěn)定，但優(yōu)質(zhì)牛肉產(chǎn)區(qū)調(diào)減幅度尤為明顯，美國(guó)、澳大利亞活牛期初存欄分別累計(jì)減少 12%/11%；肉牛用母牛期初存欄分別累計(jì)減少15%/15%。在存欄出清帶動(dòng)下，1978-1979 年全球牛年屠宰規(guī)模分別同比-1%/-6%（其中美國(guó)分別同比-8%/-17%，澳大利亞分別同比-2%/-22%），最終驅(qū)動(dòng)全球牛肉價(jià)格漲至 3.15 美元/kg，累計(jì)漲幅約 180%。 進(jìn)入 1980 年后，美國(guó)等傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)存欄隨行情波動(dòng)，與此同時(shí)巴西產(chǎn)區(qū)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至 1986 年初，全球活牛期初存欄較 1979 年初累計(jì)增加3%，其中巴西活牛期初存欄累計(jì)增加 12%。在巴西產(chǎn)區(qū)擴(kuò)張帶動(dòng)下，1986 年全球年屠宰規(guī)模擴(kuò)張至 2.2 億頭以上，其中巴西年屠宰規(guī)模已達(dá) 2140 萬(wàn)頭，二者分別較1979年累計(jì)擴(kuò)大 13%/113%。在南美低價(jià)牛肉增量的壓制下，全球牛肉價(jià)格在1980 年開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá) 7 年左右的下行期，最低價(jià)格 1.93 美元/kg，累計(jì)跌幅約40%。

3.1986-1998 年：巴西供給維持?jǐn)U張，全球牛肉價(jià)格“熊長(zhǎng)牛短”

在 1991 年前，受低迷行情影響，美國(guó)肉牛養(yǎng)殖維持出清。截至1990 年初，美國(guó)活牛存欄較 1985 年初累計(jì)減少 13%，肉牛用母牛存欄較1985 年初累計(jì)減少8%。進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó) 1991 年屠宰規(guī)模最低降至 3437 萬(wàn)頭，較1985 年累計(jì)縮減14%。與美國(guó)相反，巴西憑借草場(chǎng)以及飼料原料優(yōu)勢(shì)，養(yǎng)殖規(guī)模不降反增。截至1990年初，巴西活牛存欄較 1985 年初累計(jì)增加 16%，肉牛用母牛存欄較1985年初累計(jì)增加 12%。進(jìn)而導(dǎo)致巴西 1991 年屠宰規(guī)模最高升至2660 萬(wàn)頭，較1985年累計(jì)擴(kuò)張 29%。最終將本輪上行期的牛肉價(jià)格漲幅僅有約50%，且高點(diǎn)（2.88 美元/kg）低于上輪周期。

4.1998-2018 年：中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，牛肉價(jià)格“牛長(zhǎng)熊短”

供給方面：美國(guó)受當(dāng)?shù)夭輬?chǎng)資源約束，存欄整體保持縮減趨勢(shì)，截至2014年初活牛存欄較 1998 年初累計(jì)縮減 12%；巴西則依靠草場(chǎng)和飼料原料優(yōu)勢(shì)，持續(xù)擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模，截至 2014 年初活牛存欄較 1998 年初累計(jì)擴(kuò)張28%；中國(guó)肉牛產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力差，養(yǎng)殖效益不佳，存欄持續(xù)縮減，截至2014 年初活牛存欄較1998 年初累計(jì)縮減 26%。綜合上述影響，1999-2014 年期間全球活牛供應(yīng)增量有限，截至 2014 年初全球活牛存欄規(guī)模較 1998 年初減少9%，2024 年屠宰量較1998年僅增加 5%。需求方面：中國(guó)加入 WTO 后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)全球牛肉消費(fèi)量快速增加。 在上述因素綜合影響下，除 2009 年金融危機(jī)帶來(lái)的系統(tǒng)性沖擊外，全球牛肉價(jià)格在 1999 年后保持上行趨勢(shì)。2014 年，美洲產(chǎn)區(qū)等地受干旱、疫病影響出現(xiàn)較大存欄損失（其中美國(guó)、巴西、阿根廷當(dāng)年屠宰量分別同比-7%/-4%/-6%），最終將行情最終推至頂點(diǎn)。其中年均價(jià)達(dá) 5.05 美元/kg，年同比+22%；最高價(jià)達(dá)6.17美元/kg，較 1998 年底部累計(jì)上漲近三倍。

2014 年后，美國(guó)、阿根廷存欄有所恢復(fù)，但全球整體養(yǎng)殖規(guī)模變化不大。截至2018 年初，全球活牛存欄較 2014 年初累計(jì)減少 1.80%，其中主產(chǎn)國(guó)肉牛用母牛存欄較 2014 年初基本持平。與此同時(shí)，中國(guó)消費(fèi)仍繼續(xù)保持增長(zhǎng)，最終牛肉價(jià)格雖有回落，但持續(xù)時(shí)間短且幅度有限，仍處于相對(duì)高位。

5.2019-2023 年：中國(guó)超級(jí)豬周期推動(dòng)的新一輪上漲

供給方面，美國(guó)受強(qiáng)拉尼娜導(dǎo)致的干旱影響，草場(chǎng)退化導(dǎo)致肉牛存欄再度調(diào)減，活牛及肉牛用母牛存欄截至 2025 年初已較 2019 年初分別累計(jì)調(diào)減9%/12%；巴西、阿根廷產(chǎn)區(qū)擴(kuò)張有限，存欄變化不大。 需求方面，受非瘟暴發(fā)影響，2019-2021 年中國(guó)豬價(jià)快速漲至歷史新高，極端豬價(jià)導(dǎo)致轉(zhuǎn)向牛肉的替代需求，期間雖有新冠疫情沖擊，但中國(guó)肉牛消費(fèi)量增長(zhǎng)提速明顯，最終帶動(dòng)全球牛肉價(jià)格再度上行至 6 美元/kg 左右，累計(jì)漲幅約70%。然而在高價(jià)刺激下，中國(guó)存欄擴(kuò)張明顯，2019-2023 年初活牛及肉牛用母牛存欄分別累計(jì)增加 15%/10%，2022-2024 年中國(guó)產(chǎn)量逐步釋放。與此同時(shí)，在中國(guó)高價(jià)牛肉行情刺激下，巴西、澳洲大幅加快向中國(guó)出口牛肉的節(jié)奏，在存欄變化不大的情況下，巴西 2022-2024 年屠宰量分別同比+5%/+5%/+8%；澳大利亞2023-2024年屠宰量分別同比+21%/+17%。最終全球牛肉均價(jià)隨中國(guó)供給過(guò)剩而回落至4.5美元/kg 左右，累計(jì)跌幅達(dá) 40%以上。