牛肉與原奶行情展望分析

2025 年肉牛大周期或迎拐點，看好海內外肉奶景氣共振上行.

1.牛肉行情展望：看好 2025 年肉牛大周期反轉，肉價上漲預計持續到2027年

國內肉牛行情春節后呈淡季不淡走勢。據鋼聯數據統計，截至2025 年7 月31日，國內育肥公牛出欄價為 25.60 元/kg，環比-0.23%，同比+11.30%；牛肉市場價為59.75 元/kg，環比+0.67%，同比+28.49%。 受國內供給擴張以及進口牛肉沖擊影響，2023-2024 年國內牛肉產業呈供需過剩局面，牛肉價格自 2023 年 6 月已連續下跌近 20 個月，累計跌幅接近25%。出欄方面，去年 Q4 以來國內肉牛出欄明顯加快，體重持續下降；存欄方面，2024年末國內牛存欄結束連續五年增勢，同比調減 4%以上；產能方面，國內基礎母牛自2023 年下半年呈調減趨勢，且于 2024 年明顯加速。2025 年春節后，牛肉價格開始淡季不淡，截至 2025 年 7 月末牛肉價格較 2 月低點整體上漲近20%。

深虧驅動去化，國內供給出清級別或及 2019 年豬周期。供給過剩導致國內牛肉價格自 2023 年 6 月份開始累計下跌近 20 個月，較2023 年高點價格的累計最大跌幅接近 25%。按畜牧業協會報道口徑，截至 2024 年11 月國內出欄肉牛單頭虧損高達 1600 元，且連續 8 個月虧損超過 1000 元。考慮到國內肉牛養殖高度分散（90%以上養戶的養殖規模不足 10 頭），實際養殖成本分布高度離散，部分成本管理能力較差的中尾部養殖戶的單頭虧損幅度預計更高。國內肉牛養殖行業類似于 20 年前的生豬養殖行業，目前國內肉牛養殖仍以散戶為主，養殖格局高度分散，養殖環節信息高度不對稱，且出欄滯后時間明顯長于生豬，因此在長期深虧狀態下，行業產能及存欄大概率出現超調情況，供給出清級別或及 2019 年豬周期。

海外牛價景氣先行，后續國內進口預計量減價增。在主產區減產，主銷區需求強勁帶動下，全球牛肉供給趨緊，景氣已重回上行趨勢。（1）存欄方面，據USDA預測，2025 年全球新生牛犢量預計同比-0.60%至 2.84 億頭，活牛屠宰量預計同比-0.61%至 2.46 億頭，期末活牛存欄量預計同比-0.96%至9.15 億頭。（2）牛肉方面，據 USDA 預測，受存欄及出欄減少影響，2025 年全球牛肉產量預計同比-0.17%至 6155 萬噸；出口量預計同比+0.58%至 1307 萬噸；消費量預計同比+0.32%至6030萬噸。（3）價格方面，在供給調減、需求增長帶動下，全球牛肉價格已重回上行趨勢。截至 2025 年 4 月，全球牛肉銷售均價為 6.71 美元/kg，較2023 年末低點已累計上漲近 40%。 本輪國內肉牛價格景氣啟動明顯慢于海外市場，受內外景氣差影響，2025年以來巴西出口至中國的牛肉數量環比下滑明顯，與出口至美國的情況形成鮮明對比。同時考慮到下半年國內進口調控政策有望落地，我們認為2025 年國內肉牛市場來自進口牛肉的壓力預計明顯變小，呈量減價增趨勢。

綜合上述分析，我們認為在國內產能去化以及進口縮量漲價影響下，2025年國內肉牛供給預計邊際趨緊，肉牛大周期有望于 2025 年迎來拐點，牛肉價格后續或維持筑底上行走勢。同時考慮到母牛至毛牛出欄通常需要兩年以上時間，疊加進口調控，預計后續牛肉漲價景氣會一直持續到 2027 年，價格高點有望突破前高。

2.原奶行情展望：肉奶共振、進口減量有望推動國內原奶景氣修復

2023 年下半年國內原奶價格跌至完全成本以內，此后一直處于虧損狀態。2024年下半年，國內原奶價格加速下滑，最終跌破現金成本。截至2025 年5 月29日，國內原奶均價大概為 3.06 元/kg，即使考慮到飼料原料價格下降影響（2025年成本參考 2020 年成本），目前國內奶牛養殖仍處于現金虧損邊緣，成本控制能力弱的小規模養殖戶預計仍面臨較大的出清壓力。參考USDA 最新預估，2025年期初我國奶牛總存欄預計將降至 1300 萬頭，預計較 2024 年期初減少100 萬頭，重回2019 年同期水平。

淘汰奶牛是國內牛肉市場的補充肉源，歷史上國內肉奶價格高度聯動。一方面，目前國內西門塔爾及相關雜交牛在我國目前肉牛存欄中的占比達60-70%，其可以實現乳肉兼用，即母牛可用于產奶，而公牛除去留種和死淘，主要用于肉牛養殖屠宰；另一方面，國內奶牛淘汰后也會進入肉牛屠宰渠道，成為低價肉源補充。上述特征決定了牛肉和原奶行情的高度相關性，即當肉牛行情相對更好時，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例減少，進而導致原奶供給減少，同步帶動原奶行情。目前國內牛肉價格已重回上行趨勢，肉奶比攀升至歷史高位，后續“肉奶共振”可期。受前期產能和庫存出清影響，國內牛肉價格在2025 年春節后淡季不淡，持續上行。2025 年以來國內牛肉價格與原奶價格走勢明顯背離，導致肉奶比快速攀，達到歷史新高（最新值 20.97，偏離均值 2.38）。我們認為，后續國內肉牛大周期有望開啟，牛肉價格在 2025-2027 年或持續保持上行走勢，屆時有望帶動奶牛淘汰節奏加快，同步提振原奶行情。

海外奶粉進入去庫周期，目前進口大包粉已不具備性價比。受產區減產和海外消費共同驅動，海外大包粉價格自 2023 年開啟反轉上行。以全脂奶粉為例，截至2025 年 5 月 30 日，全球全脂奶粉均價為 4173 美元/噸，已較2023 年最低價格累計上漲 64%。而據海關總署統計，2024 年 4 月我國大包粉進口均價已達29.37元/kg（折原奶價格 3.67 元/kg），已明顯高于國內原奶均價，不具備進口性價比。后續國內大包粉進口預計仍將呈量減價增趨勢，進而支撐國內原奶價格景氣修復。

綜合上述分析我們認為，國內奶牛產能自 2023 年中開始去化，結合2 年滯后傳導推斷，后續在產量收縮、肉奶共振和進口大包粉減量漲價共同推動下，國內原奶價格有望在 2025 年下半年迎來向上修復。