全球牛肉供給與價格情況如何？

多因素導致全球存欄下降，海外牛價景氣上行。

1.全球供給收縮驅動價格上漲，貿易流或發生明顯變化

全球牛肉供給減少，存欄下降推動景氣持續上行。前文已經提到近些年全球牛肉消費量保 持增長態勢，而需求端的減量或導致供需缺口擴大，從而推動全球牛肉價格上行，目前從 全球牛肉價格走勢來看，新一輪價格上行已經開啟且突破新高。從全球活牛期末庫存來看， 由于干旱、養殖利潤下滑等因素的影響，2023/2024 年全球活牛期末存欄分別下滑 0.3%/1.8%至 9.24 億頭，而 2025 年預計全球牛存欄依舊下滑約 1%，是近十年的最低值； 與此同時全球牛肉產量預計在 2025 年開始減量約 0.17%，預計未來 2 年牛肉供給持續減 少助推價格上漲，全球牛肉價格有望再創新高。

全球牛肉生產與消費錯配，牛價影響貿易流方向。2024 年全球牛肉產量 6166 萬噸，同比 增長 2.8%創歷史新高，其中產量排名靠前的有美國/巴西/中國/歐盟/印度，分別占比 20%/19%/13%/11%/7%；消費端來看排名靠前的有美國/中國/巴西/歐盟/印度，分別占比 22%/19%/14%/11%/5%。地區產量與消費量的不匹配使得全球牛肉貿易旺盛，2024 年全球 出口牛肉 1307 萬噸，占總產量的 21%，其中出口量較大的為巴西/澳大利亞/印度/美國/ 阿根廷，分別占出口總量的 29%/15%/12%/11%/7%，由于各國自身供需的不平衡導致產量 和出口量排序并不完全一致。進口量較大的為中國和美國，分別占比 33%與 18%，兩國均 需要大量牛肉進口以滿足消費需求和補充產品結構，由于出口牛肉根據當地終端價格進行 定價，區域間的價差對貿易流的流動會產生較大影響。

2. 南美各國產量預計調減，對中國市場依賴度下降

巴西：全球最大出口國，預計產量見頂回落

巴西作為全球最大的牛肉出口國以及重要消費國，擁有世界上最大的商業化生產牛群，同 時巴西得益于土地、飼料、管理與人工方面的優勢，巴西牛肉生產成本極低。2023 年末巴 西馬托格羅索州 5000 頭農產活牛養殖成本約 12.17 元/公斤，巴西牛肉的生產成本比澳大 利亞低 60%，比美國低 50%。巴西牛肉的成本競爭力使其成為全球重要的牛肉生產國和最 大的牛肉出口國，2024 年巴西生產牛肉 1190 萬噸，同比增長 0.42%，產量位居全球第二； 出口牛肉 375 萬噸，同比增長 3.1%，出口量位居全球第一。

出口價格低迷&干旱影響導致存欄下滑，2024 年通脹促使出口加速。2022 年以來受到中國 區域價格低迷等多因素影響，巴西活牛價格開始快速下跌，期間在 2023 年一度跌至 214 雷亞爾/歐羅巴，跌破了部分巴西養殖場成本線；同時 2024 年巴西遭受史詩級干旱，影響 了全國約 59%的國土面積，活牛養殖成本與飼養難度提升，行業盈利的大幅下降以及干旱 天氣下牧場的退化使得行業產能出現一定程度的出清，同時飼養時長也有所縮短。2024H2 巴西活牛價格與出口價格開始觸底反彈，截至 2024 年底以雷亞爾價格計價活牛價格上漲 幅度為 51%，而以美金價格換算則僅僅上漲 22%，主要系該期間雷亞爾發生一定程度的貶 值，所以 2024H2 巴西出口意愿有所增加，推動行業屠宰率與出口量再創新高。巴西 2023 年以來牛屠宰量大幅提升，2024 年屠宰量/期初庫存為 20%，是近 15 年最高水平；同時 2022 年以來巴西母牛&小母牛屠宰率明顯提升，2023-2024 年母牛屠宰率均在 29.5%以上， 遠超 2022 年 27%的水平；小母牛屠宰率 2023/2024 分別為 12.3%/13.5%，遠超 2022 年的 10.5%，2025H1 母牛與小母牛屠宰率依舊同步增加。在牛價下行期養殖戶為了加速出欄明 顯提升經過肥育后屠宰的牛占比，2023 年育肥后屠宰牛已占巴西屠宰牛總數的 25%左右， 高于近些年來 8%-10%的水平，預計巴西屠宰量或見頂回落。

巴西積極開拓新出口市場，因為低價對中國區減少出口數量。2015-2022 年間由于中國牛 肉需求的旺盛，巴西向中國出口比例逐年增加，出口噸數占比從 7%提升至 55%，由于中國 牛肉價格自 2023 年中開始快速下跌，整體消化能力和價格上出現明顯下跌，巴西開始開 拓美國、中東、日本等其他消費地區進行銷售。2024 年巴西向中國/美國/中東/中國香港 /歐洲的出口比例分別為 46%/8%/5%/4%/4%；隨著海外地區牛肉價格的上漲，更多牛肉出 口流向其他區域，截至 2025 年 4 月，以上各國占比分別為 41%/14%/1%/4%/4%，美國出口 占比明顯提升。綜合來看，雖然今年巴西 1-5 月份出口量較去年同期增長約 13%，由于中 國區域的相對低迷和美國牛肉價格的上漲，貿易流整體出現轉向，巴西向中國牛肉出口同 比增長 3.14%，隨著后續巴西存欄下降逐步反應到產能端，預計整體向中國出口量或出現 下滑。

阿根廷：牛群存欄超調，國內供給偏緊

此前南美國家農業生產均遭受極端天氣導致的干旱，2023 年的極端干旱不僅嚴重損害了 阿根廷大豆、玉米和小麥作物的生產，也導致當地牧場承載力大幅下降，迫使養殖戶提前 出欄牲畜以減輕牧場壓力，致使屠宰量和產量異常提高。與此同時，阿根廷 2023 年開始 出現惡性通脹，農場主積極出口以換取保值性更強的美元收入；此外，2024 年初阿根廷停 止了關于部分牛肉的出口限制，導致 2024 年阿根廷牛肉出口量得到進一步釋放。2025 年 6 月阿根廷母牛在總屠宰量中的比例為 48%，而母牛屠宰率自 2022 年 12 月以來持續高于 維持牛群存欄所需的 45%的下限，這直接導致了阿根廷牛群的存欄量的持續走低。此外，由于前任政府實施干預主義政策，在 2023 年干旱期間阿根廷損失了約 1200 萬頭牛，阿根 廷牛群在超量屠宰和出口的背景下持續下滑。

阿根廷在經過 2 年出口量的大幅增加之后，2025 年受限于國內牛群存欄的下降，出口量 開始出現明顯回落，2025M1-5 阿根廷共計出口牛肉 24.6 萬噸，同比下滑 22%，而根據 USDA 的牛群預測數據來看，預計 2025 年牛群依舊呈現下降趨勢，而 2025 年牛肉出口量預計同 比下滑 8.9%，預計未來阿根廷牛肉供給趨勢減少。除阿根廷以外，烏拉圭作為南美牛肉出 口國之一，牛群存欄同樣在此前的干旱中受到影響，預計南美各國在同樣天氣條件下均受 到不同程度的影響，而我國超過 70%的牛肉均從南美進口，預計后續進口量趨勢減少。

3.3 美國牛肉價格再創歷史新高，牛周期上行趨勢維持

長期干旱與飼料成本提升，美國牛群連續 5 年下降。受到連續干旱導致牧場退化，以及養 殖成本的提升，美國牛群自 2019 年開始見頂回落，截至目前美國存欄牛 8666 萬頭，較高 點下滑約 8.5%，同時新生犢牛數量持續下降，美國牛肉價格持續創新高，由于牛群重建需 要較長周期，短期內供應緊張的局面難以緩解，價格預計將繼續高企。從貿易流角度來看， 美國是全球重要的進口國，2024 年進口牛肉 210 萬噸，同比增長 24.4%，預計 2025 年為 滿足國內需求進口量持續增加，從巴西和新西蘭出口量可見趨勢；出口端來看，美國近幾 年牛肉出口量持續下滑，2025M1-5 共計出口牛肉 39.6 萬噸，同比下降 4.4%，我們預計美 國國內缺口持續放大的情況下，或持續從其他低價國家進口牛肉，從而拉升全球牛價水平。

3.4 澳新總量穩中有升，預計供給量略有增加

新西蘭：總量保持平穩，受益于全球牛價上行

新西蘭牛群遍布全國，其中 70%位于北島，30%位于南島，而且新西蘭乳制品行業發達，其 養牛行業與乳制品行業存在較高的關聯度。2014 年以來由于牧場的退化以及養殖行業利 潤的波動，新西蘭牛存欄出現見頂回落，2024 年新西蘭牛群存欄 958 萬頭，結束了連續 2 年下滑的情況，實現同比 0.39%的增長。其中奶牛存欄 592 萬頭，占比 62%；肉牛存欄 366 萬頭，占比 38%；由于其龐大的奶牛存欄，所以屠宰成年牛的 70%和小牛的 100%均是奶牛 品種，大量牛肉由奶牛供給，新西蘭肉牛與奶牛聯動明顯。

新西蘭牛肉主要用于出口，看好全球牛價上漲驅動新西蘭出口盈利提升。新西蘭 2024 年 人口總量為 531 萬，由于國內消費量有限，所以超過 90%的新西蘭牛肉用于出口，全球牛 肉的價格表現對新西蘭當地牛肉產業收入和利潤存在重大影響。2019 年以來新西蘭牛肉 產量在 70-76 萬噸區間震蕩，出口冷凍牛肉總量在 45-51 萬噸區間震蕩；2024 年新西蘭 生產牛肉 69.43 萬噸，同比-3.89%；出口凍牛肉 47.97 萬噸，同比-5.79%；從出口國家的 占比來看，2024 年中國與美國分別占比 29%/39%，是新西蘭最主要的出口地，而隨著全球 牛肉價格的上漲，新西蘭出口價格已經超過 2022 年的高點價格。

澳大利亞：活牛存欄有所恢復，預計出口量增加

澳大利亞是世界第二大出口國，由于澳洲存在廣闊的牧場，所以養殖模式為草飼為主、谷 飼為輔，其中安格斯牛占比約 40%，整體牛肉定位偏向中高端。2024 年澳大利亞牛肉產量 達到歷史最高水平，主要是出欄的增加、母牛屠宰率的提升，其次是谷飼牛肉占比提升推 動胴體重量提高。澳大利亞生產商預期 2025 年全球牛肉需求旺盛，而美國由于種群重建 /巴西旱情緩解等因素的影響可能導致全球供應持續偏緊，澳大利亞生產商計劃擴大牛群 飼養數量，但是由于澳大利亞 2024 年母牛屠宰率較高，所以整體存欄預計增加有限。從 USDA 供給口徑來看，預計 2025 年活牛存欄同比增長 1.65%，而今年 1-5 月出口量已經同 比增長 16.7%，在今年母牛屠宰率持續提升的背景下，預計后續存欄增長有限。