中國生物制藥發展歷程、股權結構、研發投入與業績分析

傳統藥企創新轉型標桿。

1.仿制藥起家，加速轉向創新驅動

中國生物制藥于2000年在香港聯交所創業板上市，2003年通過投資北京泰德制 藥切入心腦血管及外科/鎮痛領域，并于2005年憑借首款1類新藥天晴甘美鞏固了肝 病市場地位。2018年，腫瘤1類新藥福可維上市推進了公司在腫瘤領域的布局。2021 年，公司加速國際化進程，成立海外子公司InvoX并先后收購SOFTHALE（呼吸產品）、 pHion（mRNA遞送平臺）及F-star（雙抗平臺）。2024年，公司獲批4款腫瘤1類新 藥，同時與勃林格殷格翰達成腫瘤管線共同開發及商業化協議；2025年全資收購禮 新醫藥，進一步夯實了腫瘤領域優勢。目前公司產品管線已覆蓋腫瘤、肝病、呼吸系 統、外科/鎮痛四大核心治療領域，成功實現從仿制藥企向研發驅動型國際醫藥集團 的戰略轉變。

2.謝氏家族執掌公司運營，股權結構清晰集中

謝氏子女謝其潤和謝承潤分別擔任公司董事會主席和首席執行長，為公司的核 心管理層。謝其潤2015年加入公司擔任董事會主席，聚焦集團戰略規劃、國際化事 業、資本市場運作，以及上市公司相關事務；領導公司做出包括科興中維在內的諸 多投資，并主導建立了海外平臺invoX。謝承潤2019年加入公司擔任正大天晴董事， 2020年出任董事長，并于2022年7月起，任中國生物制藥首席執行長，聚焦上市公 司旗下所有子公司的運營管理、組織優化、效能提升。

公司股權結構集中，利于長期戰略發展。截至2025年9月15日，謝承潤作為公司 第一大股東，通過Thousand Eagles Limited、Remarkable Industries Limited合計持 有股份21.56%；謝炳作為公司創始人，通過Validated Profits持有14.60億股，持股 比例為7.76%；謝氏家族直接或間接持股超過48%。公司主要子/孫公司包括正大天 晴藥業（60%）、北京泰德制藥（57.60%）、江蘇正大豐海（60.90%）、南京正大 天晴（55.60%）、江蘇正大清江（55.59%）、連云港潤眾（60.00%）及海外全資 子公司invoX（100%）等。

3.研發投入逐年加碼，聚焦四大核心領域

錨定創新轉型戰略，持續加大研發投入。2018-2025H1年公司研發投入逐年攀 升，研發費用率從9.9%增至18.1%。2025H1年公司研發費用達31.88億元，其中約 78%投入到創新藥研發中。公司著力推進核心項目，通過分級分類差異化資源投入 實現研發效率提升。研發投入的持續加碼與結構優化，為創新藥梯隊加速商業化構 筑堅實基礎，賦能企業長期成長。

深耕四大核心領域，管線布局豐富。公司產品管線聚焦在腫瘤、肝病、呼吸系 統、外科/鎮痛四大核心治療領域，通過“自研+BD”模式壯大創新產品矩陣，仿制 藥研發則集中在首仿、難仿的獨家特色仿制藥產品。 根據公司2025H1演示材料，目前公司已上市的重點產品中包括23款腫瘤藥物、 4款肝病藥物、5款呼吸系統藥物和6款外科/鎮痛藥物。截至2025年5月，公司一共有 59款創新藥處于臨床及以上階段，其中腫瘤領域35款、肝病/代謝領域7款、呼吸系 統領域11款、外科/鎮痛領域6款。此外，公司共有41款仿制藥或生物類似藥處于臨床及以上階段，其中腫瘤領域13款、肝病/代謝領域7款、呼吸系統領域13款、外科/ 鎮痛領域8款。預計2025-2027年將有13款創新藥和29個仿制藥/生物類似藥獲批上 市。

4.創新引擎加速，驅動公司高質量業績增長

營收穩健增長，凈利潤顯著提升。2018-2024年公司營業收入穩定增長，從208.9 億元增長至288.7億元，年均復合增長率達5.54%。2025H1年公司營收達175.75億元， 同比增長10.7%，業績增長主要得益于創新產品持續放量，銷售實現高速增長。同時， 公司實行一系列降本增效措施，2025H1年經調整歸母凈利潤大幅增長至30.88億元， 同比增長約101.1%。

收入結構持續優化，創新轉型成果顯著。2018-2024年公司加快腫瘤領域布局， 既往核心板塊肝病收入占比從30.7%降至11.9%，而腫瘤收入占比則從15.3%躍升至 37.2%，成為公司新的業績增長源。同時，公司步入創新收獲期，2024年創新產品 收入達120.6億元（同比增長21.9%），占總收入比例從2018年的16%躍升至41.8%。 2024年公司共有6款創新產品（含4個1類創新藥）獲批上市，創新產品總數達到17 個，預計2025年底將增至21個。2025-2027年公司創新產品收入占比有望達50%左 右，創新產品收入占比的持續提升將驅動公司業績高質量增長（來源：公司2025H1 演示材料）。

降本增效成果顯著，運營效率有效提升。公司毛利率從2018年的80.0%提升至 2025H1年的82.5%，主要得益于集團化采購推進、產能利用率提高以及規模效應顯現。同時，銷售費用率從2018年的38.5%和下降至2024年的34.9%，而2025H1年由 于新品上市上漲至36.7%；管理費用率逐步降低，從2018年的10.5%下降至2025H1 年的6.2%，反映了公司在數字化、組織整合等戰略管理上的成效。