中國生物制藥經營看點在哪？

傳統 Pharma 龍頭，轉型創新提速。

傳統國內龍頭 Pharma,加速轉型創新。中國生物制藥及附屬公司是中國領先的創新研究和 研發驅動型醫藥集團，集團主要附屬公司包括正大天晴、北京泰德、invoX Pharma Limited 等。公司于 2000 年在香港聯交所上市，2003 年在聯交所主板上市。公司主營業務覆蓋醫 藥研發平臺、智能化生產和強大銷售體系全產業鏈等，產品管線聚焦腫瘤、肝病、呼吸系 統、外科/鎮痛四大治療領域并處于國內優勢地位。公司 2025H1 業績大幅增長的核心驅動 力主要來自創新產品艾貝格司亭α、貝莫蘇拜單抗、安奈克替尼、依奉阿克、格索雷塞、 貝伐珠單抗、利妥昔單抗、曲妥珠單抗和帕妥珠單抗等快速放量。

業績高速釋放，利潤端增長提速。在收入端，公司 2020-2024 年營業收入 CAGR 為 5.11%， 公司 25H1 實現收入 175.7 億元（+10.7%）；在利潤端，公司 25H1 歸母凈利潤高達 33.9 億 元，同比增長 140.2%，利潤增速較高主要系①營業收入明顯增長；②股息收益和投資公允 價值變動收益明顯增長。若扣除應占聯營公司及合營公司盈虧、未實現流動權益類投資盈 虧、股權激勵費用等因素，經調整歸母凈利潤 2025H1 為 30.9 億元，同比增長 101.1%。 近年來，公司收入端穩健增長，利潤端增長進一步提速。

降本增效取得成果,銷售管理費用率逐步下降。公司通過在全集團應用天書系統，實現了 費用的透明化和可溯源化管理，有力推動了降本增效。公司通過生產規模化、集中化、精 細化管理，驅動毛利持續改善，2025H1 毛利為 144.9 億元，同比+11.2%。毛利率從 2020 年78.1%增長到2025H1年82.5%。公司銷售費用率由2020年37.9%下降至2025H1年36.7%， 管理費用率由 2020 年 11.2%下降至 2025H1 年 6.2%，銷售管理費用率近年來呈持續下降 的趨勢。

持續擴大研發創新投入，構筑企業價值護城河。研發支出持續加大，從 2020 年的 26.3 億 元持續增長到 2024 年的 50.9 億元，此外，公司 25H1 研發費用 31.9 億元，其中 78%為創 新藥研發費用，總體研發費用占收入比例達到 18.1%。公司在北京、南京、上海，以及亞 洲、歐洲、北美等地建立多個研發創新中心，2024 年全球研發團隊超過 2800 人。公司近 年來專利授權項目數持續增大，逐步構筑企業價值護城河。

創新產品發展迅猛，夯實四大治療領域優勢地位。公司重點聚焦于抗腫瘤、外科/鎮痛、 肝病、呼吸四大重點疾病領域，2025H1 公司創新產品收入約 77.99 億元，占總收入 44.4%， 同比增長 27.2%。2025H1 抗腫瘤收入為 66.9 億元，占總收入 38.1%，同比增長 24.9%，外 科/呼吸用藥收入為 31.1 億元占比 17.7%，同比增長 20.2%，主營業務板塊近年來呈現高 速增長趨勢。伴隨創新產品商業化步伐加快和大品種適應癥持續拓展，公司創新產品收入 占比預計從 2025 年 50%到 2027 年 60%，創新藥產品數量有望快速增長，創新產品收入占 比有望持續攀升。 “自研+引進”雙輪驅動，持續擴充優質管線。公司近年來持續擴充產品管線，通過收購 多平臺及差異化 FIC/BIC 創新產品，打造具有深度與廣度的產品管線矩陣。近年來，公司 先以引進產品開啟多元合作，2022 年 6 月引入億帆醫藥的艾貝格司亭α，2024 年 4 月與 勃林格殷格翰就三款臨床階段腫瘤藥物達成中國大陸聯合開發與商業化協議；隨后開始更 大的布局，轉向戰略并購，于同年 10 月收購科創板上市企業浩歐博，打造公司首家 A 股 上市附屬公司，并于 2025 年 7 月 15 日再以約 5 億美元全資收購禮新醫藥科技（上海）有 限公司，實現從引進產品到并購公司多樣化合作模式。

構建豐富的創新研發管線，遠期增長動力充足，創新藥近年來開始密集獲批。公司持續聚 焦于腫瘤、肝病、呼吸系統和外科/鎮痛四大治療領域的創新產品研發。公司目前在研腫 瘤用藥有 37 款，肝病用藥 7 款，呼吸系統用藥 13 款，外科/鎮痛用藥 6 款。當前公司的 創新產品進入密集收獲期，2023-2025 年分別獲批了艾貝格司亭α、貝伐珠單抗注射液、 利妥昔單抗注射液、注射用曲妥珠單抗、注射用重組人凝血因子 VIII、貝莫蘇拜單抗注射 液、格索雷塞片、富馬酸安奈克替尼膠囊、枸櫞酸依奉阿克膠囊、帕妥珠單抗注射液、利 拉魯肽注射液、美洛昔康注射液、注射用重組人凝血因子 VIIa。公司持續構建豐富的研發 管線，近年來將迎來創新藥獲批收獲期。