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中國生物制藥研究報告：傳統Pharma龍頭加速創新轉型，拓展全球布局。制藥龍頭地位穩固，加速轉型創新。公司作為國內領先的老牌制 藥龍頭，營業收入穩健增長，經營利潤穩步提升。公司持續加碼研 發投入，2025H1 研發投入占收入的 18.1%(2020 年為 11.1%)。截 至 2025H1，公司累計獲批創新產品已達 19 款，創新產品收入占比 達到 44.4%(2022 年為 23.5%)。2025H1 公司營業收入 175.7 億元， 同比+10.7%。仿制藥集采的影響已基本出清，2024 年第十批集采 品種僅占公司 2024 年總收入的 1%。

收購禮新醫藥，豐富腫瘤領域產品管線。2025 年 7 月，公司以約 5 億美元的凈代價 100%收購禮新醫藥。禮新醫藥重點管線 LM-299 （PD-1/VEGF 雙抗）對外授權至默沙東，LM-305（GPRC5D ADC）對 外授權至阿斯利康，首付款及近期里程碑共 9.43 億美金。此外， 公司安羅替尼已獲批 9 個適應癥，2025 ASCO 一線治療 sq-NSCLC 安羅替尼聯合 PD-1 頭對頭擊敗替雷利珠單抗聯合化療；一線 PDL1 陽性 NSCLC 安羅替尼聯合 PD-1 頭對頭擊敗 K 藥。我們認為安羅 替尼與 IO 聯用后續有望持續推展至非小細胞肺癌、肝細胞癌、腎 細胞癌、結直腸癌等癌腫的一線療法，有望進一步高速放量。

創新產品具備國際競爭力，license-out 為重要戰略目標。腫瘤領 域，公司管線重磅品種包括全球進展最快的 CDK2/4/6 抑制劑庫莫 西利、潛在同類最優 HER2 雙抗 ADC TQB2102。呼吸領域，公司布 局 PDE3/4 抑制劑 TQC3721 具備同類最優的潛力，其臨床前數據顯 著優于同類藥物 Ensifentrine，且臨床試驗入組的患者群體比 Ensifentrine 更為廣泛。我們預計 BD 交易自 2025 年起有望成為 公司的經常性收入和利潤來源，開啟業績第二增長曲線。