A股上市銀行業(yè)績、凈息差與資產(chǎn)質(zhì)量如何？

業(yè)績增速全面回升，非息收入是核心貢獻(xiàn)。

截至 25H1，42 家 A 股上市銀行（以下簡稱“上市銀 行”）營收、PPOP 和歸母凈利潤增速（累計同比增速，后同）為 1.0%/1.1%/0.8%，環(huán)比 +2.8pct/+3.3pct/+2.0pct。拆分來看，利息凈收入增速環(huán)比+0.4pct至-1.3%，主要來自擴(kuò)表驅(qū)動； 手續(xù)費凈收入增速環(huán)比+3.8pct 至 3.1%，低基數(shù)仍是主因，且不同類型銀行分化明顯；其他非息 收入增速環(huán)比+13.9pct 至 10.8%，25Q2 債券市場回暖下的公允價值變動損益修復(fù)是主因。收入 側(cè)改善是利潤增速回暖的核心驅(qū)動，受不良凈生成壓力加劇的影響，測算信用成本環(huán)比并未下行。

非息收入驅(qū)動下，國有行業(yè)績改善最為明顯，工、建、郵儲表現(xiàn)突出。截至 25H1，營收、PPOP、 歸母凈利潤增速為 1.9%/2.0%/-0.1%，環(huán)比+3.4pct/+4.5pct/+2.0pct。非息收入表現(xiàn)板塊間最為突 出，手續(xù)費收入增速環(huán)比+6.1pct，或與低基數(shù)的變化節(jié)奏差異有關(guān)（國股行 24Q2 增速仍在下探， 城農(nóng)商行則有所回升）；其他非息收入增速環(huán)比+16.0pct，除了金融投資浮盈的改善外，匯兌損 益亦有重要貢獻(xiàn)；利息凈收入增速環(huán)比+1.0pct。個股層面，工行、建行營收增速改善最為明顯， 主要來自其他非息收入驅(qū)動；郵儲銀行利潤增速改善幅度最大，代理費率調(diào)整的效果進(jìn)一步釋放， 但未觀察到信用成本的環(huán)比改善；農(nóng)行歸母凈利潤增速繼續(xù)領(lǐng)跑六大行。

資產(chǎn)擴(kuò)張偏乏力的背景下，股份行核心營收表現(xiàn)略顯遜色，個別品種業(yè)績波動較大。截至 25H1， 營收、PPOP、歸母凈利潤增速為 0%/-2.6%/0.3%，環(huán)比+2.3pct/+1.3pct/+2.3pct。25H1 信貸需 求主要集中在對公領(lǐng)域，對股份行相對不友好，貸款增速環(huán)比小幅下滑，拖累利息凈收入增速環(huán) 比-1.2pct；手續(xù)費凈收入增速環(huán)比+0.3pct；其他非息收入增速環(huán)比+12.5pct，25Q2 股份行增配 TPL 最為明顯。個股層面，華夏、平安銀行營收增速改善相對突出，前者完全依賴其他非息收入 的大幅增長，后者營收改善的結(jié)構(gòu)較為均衡；浦發(fā)、華夏銀行利潤增速改善較為顯著。

城商行保持良好的成長性，業(yè)績增速絕對水平優(yōu)勢依舊明顯，江浙以及山東區(qū)域的城商行表現(xiàn)亮 眼 。 截 至 25H1 ， 營 收 、 PPOP 、 歸 母 凈 利 潤 增 速 為 5.3%/6.6%/7.0% ，環(huán)比 +2.4pct/+2.1pct/+1.5pct。其中利息凈收入增速環(huán)比+0.3pct；手續(xù)費凈收入增速環(huán)比-6.2pct 至 4.1%，降幅在板塊間相對較大，在基數(shù)效應(yīng)擾動的基礎(chǔ)上，我們并未觀察到導(dǎo)致明顯的共性因素， 而是分散在代理、擔(dān)保、承銷等業(yè)務(wù)中間；其他非息收入增速環(huán)比+10.6pct。個股層面，西安、 廈門銀行營收增速大幅回升，前者主要受益于高速擴(kuò)表下的利息凈收入強(qiáng)勢表現(xiàn)以及其他非息收 入高增，但我們亦觀察到一次性因素的影響，如 AC 戶資產(chǎn)處置帶來的投資收益是 24H1 的約 10倍；除西安、廈門銀行外，北京和寧波銀行利潤增速環(huán)比改善幅度亦較強(qiáng)，杭州、齊魯和青島銀 行歸母凈利潤增速排名前三，山東區(qū)域β持續(xù)得到驗證。

農(nóng)商行業(yè)績表現(xiàn)基本穩(wěn)定，營收增速環(huán)比小幅改善，歸母凈利潤增速環(huán)比小幅下滑。截至 25H1， 營收、PPOP、歸母凈利潤增速為 0.9%/1.3%/4.4%，環(huán)比+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct。其中利息凈 收入增速環(huán)比+0.4pct，息差堅挺是核心支撐；手續(xù)費凈收入增速環(huán)比-3.7pct，與城商行類似，一 定程度受基數(shù)效應(yīng)影響；其他非息收入增速環(huán)比+3.1pct。歸母凈利潤增速環(huán)比回落主要是基數(shù)效 應(yīng)的影響，我們并未觀察到 25H1 上市農(nóng)商行信用成本有明顯上升。在相對平淡的板塊基本面表 現(xiàn)中，個股層面，江陰銀行業(yè)績改善較為明顯，主要是凈息差逆勢抬升以及 25Q2 顯著增配 TPL 帶來其他非息收入增速大幅上行的結(jié)果。

25H1 上市銀行凈息差收窄幅度較為有限。我們測算上市銀行 25H1 凈息差為 1.33%，較 24 年收 窄 11BP，而 24H1 較 23 年收窄 15BP，負(fù)債成本改善做出核心貢獻(xiàn)，從 25H1 較 25Q1 收窄幅度 （1.5BP）大于去年同期看，資產(chǎn)端收益率壓力仍偏大。25H1測算上市銀行生息資產(chǎn)收益率較24 年收窄 38BP，較 24 年同期降幅加深 20BP，而計息負(fù)債成本率改善 30BP，較 24 年同期改善幅 度增強(qiáng) 24BP，伴隨高息定期存款進(jìn)入集中重定價周期，負(fù)債成本改善對凈息差的支撐效果加快 凸顯。

分板塊看，25H1 城商行凈息差收窄幅度最小，25Q2 農(nóng)商行表現(xiàn)亮眼。25H1 國有行/股份行/城商 行/農(nóng)商行凈息差分別較 24 年-13BP/-7BP/-5BP/-9BP，較 25Q1-1.4BP/-1.2BP/-2.6BP/+0.4BP， 城商行主要受益于相對更顯著的負(fù)債成本改善幅度，而農(nóng)商行 25H1 生息資產(chǎn)收益率（測算值） 較 25Q1 僅下降 1BP，板塊內(nèi)表現(xiàn)最優(yōu)。個股層面，西安、齊魯、浦發(fā)銀行凈息差較 24 年逆勢抬 升，交行、浦發(fā)、民生、青島、上海、渝農(nóng)等銀行凈息差表現(xiàn)亦在子板塊內(nèi)相對突出。

不良率保持穩(wěn)定，而前瞻性指標(biāo)反映仍有一定潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力。截至 25H1，上市銀行不良率 1.23%，環(huán)比 25Q1 下降 0.4BP，關(guān)注率較年初-4BP，逾期率較年初+3BP，測算不良凈生成率較 24 年+16BP，同比 24H1+14BP，反應(yīng)不良認(rèn)定嚴(yán)格程度的逾期 90 天以上占比不良指標(biāo)較年初 +3.2pct。我們認(rèn)為前述指標(biāo)較為真實的反映了銀行業(yè)當(dāng)下的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，當(dāng)然貸款增速的溫和 下行也減弱了對資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)的修飾效果。積極的不良處置，是不良率保持穩(wěn)定的重要支撐， 25H1 上市銀行不良核銷同比增長 7.6%，25Q1 銀登中心不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長近 95% （本金）。

分板塊看，股份行資產(chǎn)質(zhì)量似乎出現(xiàn)一定拐點。截至 25H1，國有/股份/城商/農(nóng)商行不良率環(huán)比 25Q1-0.4BP/-0.4BP/-0.5BP/-0.0BP/-0.3BP，關(guān)注率較年初-3BP/-2BP/-12BP/+13BP，測算不良 凈生成率較年初+23BP/+0.1BP/+11BP/-0.2BP，其中股份行不良余額較 25Q1下降 32億元。個股 層面，國有行中交行、股份行中平安和華夏、城商行中齊魯和重慶以及農(nóng)商行中青農(nóng)商行，資產(chǎn) 質(zhì)量邊際表現(xiàn)優(yōu)于可比同業(yè)。

分領(lǐng)域看，不良生成壓力仍集中在個貸。截至 25H1，測算上市銀行對公貸款不良率 1.33%，較 年初-17BP，其中廣義基建領(lǐng)域延續(xù)向好趨勢，24H2 曾出現(xiàn)波動的制造業(yè)、批零行業(yè)不良率亦拐 頭向好，個別股份、城商行對公房地產(chǎn)不良有所暴露。測算個人貸款不良率 1.20%，較年初 +13BP，其中按揭貸款/消費貸/經(jīng)營貸/信用卡分別較年初+10BP/+10BP/+18BP/+23BP，結(jié)合投 放規(guī)模看，個人經(jīng)營貸對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的拖累相對顯著，如果剔除個別銀行指標(biāo)大幅波動對子板 塊的影響，基本可以判斷，國有行/股份行/城商行的核銷資源分別向按揭/信用卡/消費貸傾斜。

不良生成壓力不減背景下，信用成本向下的空間較為逼仄。截至 25H1，測算上市銀行信用成本 0.78%，環(huán)比 25Q1 微幅抬升，已連續(xù)兩個季度溫和上行。過去幾年，上市銀行信用成本向不良 凈生成率趨勢性收斂，我們測算在 25H1 信用成本首次向下突破了不良凈生成率，這意味著從板 塊整體看撥備反哺利潤的動能在減弱，但是撥備覆蓋率處于相對高位的城農(nóng)商行空間仍較為可觀。 分板塊看，25Q2 股份行信用成本上行顯著，但撥貸比和撥備覆蓋率環(huán)比變化不大甚至小幅下行， 指向股份行 25Q2 進(jìn)行了較大力度的不良處置，這與板塊不良余額環(huán)比下降相互映射。