反內卷對PPI的影響有哪些？

中央財經委會議后，部分工業品期貨價格漲幅較大，對現貨價格表現也有一定帶動。

第一階段上漲（7 月 2 日至 25日）過 程中，多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸鋰、焦炭等價格漲幅居前，現貨價格漲幅不及期貨。為抑制投機行為，廣期所2、大商所3 等對部分品種漲跌停板幅度、交易保證金標準、交易手續費標準、交易限額、開倉數量進行調整。第二階段（7 月 26 日至 8月 5日）期貨市場回歸理性，價格出現一定幅度調整，但現貨價格調整幅度有限，部分品種價格逆勢回升，期現貨價格表 現更為匹配。

“反內卷”大宗商品漲價的帶動效應如何？從 7 月制造業 PMI 數據看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為 51.5%和 48.3%，分別較上月提升 3.1 和 2.1 個百分點。值得關注的是，7 月制造業 PMI 購進價格指數升幅高于出廠價格指 數，上游行業漲價對中下游行業的帶動效應相對有限。分行業看：

原材料相關行業出廠價格變化強于購進價格，利潤空間擴大。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學原料及化學制 品制造業、非金屬礦物制品業、有色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格明顯提升，而購進價格升幅有限；石油加工及煉 焦業購進價格回落，而出廠價格略有提升；化學纖維及橡膠塑料制品業出廠價格降幅不及購進價格。

部分裝備制造行業購進價格抬升，出廠價格相對較弱，利潤空間承壓。其中，專用設備制造業購進價格提升 9.5 個百 分點，而出廠價格微升0.6個百分點；金屬制品業、電氣機械及器材制造業、通用設備制造業購進價格分別提升4.8、 3.3、0.9 個百分點，但出廠價格均有回落。

如何看待下半年中國 PPI 的走勢？ 從 2023 年以來南華工業品指數與 PPI 環比變化的回歸結果出發，南華工業品指數中樞環比（近兩個月平均）提升 1%，基 本對應于全部工業品 PPI 環比增速提升 0.092%。截至今年 7 月，南華工業品指數近兩個月平均環比升幅達到 2.6%，預計 大宗商品價格對 7 月 PPI 環比增速的帶動約 0.3 個百分點，對應 PPI 環比增速從上月的-0.4%回升至-0.1%，同比增速回升 0.1 個百分點至-3.5%。 從期貨市場表現看，前期漲幅居前的熱門品種遠月合約價格仍處高位，大多較活躍合約呈現升水。以上漲前 20 名品種衡 量，截至 2025 年 8 月 5 日，2025 年 12 月遠月合約、2026 年 12 月遠月合約相對活躍合約的漲跌幅均值分別為 3.2%和 6.4%，南華工業品指數收盤在3679 點。以此相關合約遠期溢價外推，預計年末南華工業品指數能夠到達 3800 點左右。 展望下半年，中性情形下假設南華工業品指數年末溫和回升至 3800 點左右，上游行業價格得以恢復，同時中下游行業價 格保持相對穩定，對應 PPI 新漲價因素在 7 月到 12 月累計提升 0.5 個百分點，而翹尾因素回升貢獻 1.6 個百分點，年末 PPI 同比增速合計較 6月的-3.6%提升 2.1個百分點，增速將達到-1.5%。

進一步地，我們做以下兩種較為樂觀的情形推演： 情景 1：假設“反內卷”向中下游行業縱深推進，大宗商品價格及中下游價格同步回暖，工業品價格中樞回升至今年 3 月份水平，則年末新漲價因素對PPI 的拖累將較 6 月減少 1.3 個百分點，對應年末 PPI 同比增速回升至-0.7%。 情景 2：假設“反內卷”的價格推升效果與上輪供給側結構性改革相當，2025 年下半年工業品價格的回升能夠對標上 輪供給側結構性改革見效初期的半年（2016 年 3 月至 8 月），對應年末 PPI 新漲價因素的拖累將較 6 月減少 1.85個百 分點，對應年末 PPI 同比增速將達到-0.2%。 總結而言，若“反內卷”對價格回升的推動效果回到今年3月水平，年末PPI同比跌幅能夠收窄到-1%以內；若“反內卷” 的價格推升效果接近于上輪供給側結構性改革，年末 PPI 同比接近于0 值。 2025 年 7 月 30 日中央政治局會議提出“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期……努力完成全年經濟社會發展目標任務”， “縱深推進全國統一大市場建設，推動市場競爭秩序持續優化。依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。規 范地方招商引資行為”，可見對于經濟增長的重視程度依然較高，而在產能治理方面強調“重點行業”。參考上一輪供給側 結構性改革初期的數據變化，減產和去產能措施在短期內雖有物價推升效果，但對相關行業的工業增加值和固定資產投資 存在一定拖累，當前穩增長政策訴求下，“反內卷”或將更加循序漸進地推行。