宏觀深度報告：“反內(nèi)卷”，價格推演與縱深路徑.pdf

宏觀深度報告：“反內(nèi)卷”，價格推演與縱深路徑。中央財經(jīng)委會議后，“反內(nèi)卷”迎來深化升級，本文總結(jié)“反內(nèi)卷”當(dāng)下進(jìn) 展，推演“反內(nèi)卷”價格影響，為“反內(nèi)卷”縱深推進(jìn)提供思路建議。

“反內(nèi)卷”進(jìn)行時。本輪“反內(nèi)卷”政策文件的頂層設(shè)計(jì)已有雛形，針對行業(yè) 采取政策規(guī)范、部門發(fā)聲和行業(yè)自律三維度措施。目前煤炭、鋼鐵、水泥等原 材料行業(yè)的“反內(nèi)卷”措施推進(jìn)更快，且有治理經(jīng)驗(yàn)；中下游行業(yè)光伏、汽車 兩個重點(diǎn)行業(yè)開始較早，已推出的措施較為豐富，行業(yè)協(xié)會和部門發(fā)聲正發(fā)揮 積極作用，其他行業(yè)的“反內(nèi)卷”更多處于調(diào)研階段。

歷史鏡鑒：上輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革回顧。上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)在采 礦及原材料板塊，2016 年相關(guān)板塊價格和利潤率見底回升，這對中下游板塊 的價格存在帶動。兩點(diǎn)思考：第一，去產(chǎn)能和控產(chǎn)量是否必然帶來價格的回 升？本質(zhì)上取決于下游需求的彈性。若是裝備制造和消費(fèi)制造行業(yè)推進(jìn)去產(chǎn)能 和控產(chǎn)量，價格回升的彈性同樣取決于下游終端需求，即商品消費(fèi)、 設(shè)備投 資、外需出口等能否給漲價以積極反饋。第二，去產(chǎn)能和控產(chǎn)量對實(shí)際增長有 何影響？短期內(nèi)存在一定收縮效應(yīng)，2016 年采礦和原材料板塊的工業(yè)生產(chǎn)和 固定資產(chǎn)投資均有一定調(diào)整。中期來看，“輕裝上陣”之后，經(jīng)濟(jì)要 素向更高 效的部門流動，轉(zhuǎn)型升級得以提速，能夠帶動內(nèi)生活力提升。

當(dāng)下推演：“反內(nèi)卷”對 PPI 的影響。中央財經(jīng)委會議后，部分工業(yè)品期貨價 格漲幅較大，對現(xiàn)貨價格表現(xiàn)也有一定帶動。從期貨市場表現(xiàn)看，前期漲幅居 前的熱門品種遠(yuǎn)月合約價格仍處高位，大多較活躍合約呈現(xiàn)升水。展望下 半 年，假設(shè)南華工業(yè)品指數(shù)年末溫和回升至 3800 點(diǎn)左右，上游價格得以恢復(fù)， 同時中下游價格保持相對穩(wěn)定，對應(yīng) PPI 新漲價因素在 7 月到 12 月累計(jì)提升 0.5 個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年末 PPI同比增速將達(dá)到-1.5%。進(jìn)一步地，我們做以下兩 種較為樂觀的情形推演：若“反內(nèi)卷”對價格回升的推動效果回到今年 3 月水 平，年末 PPI 同比跌幅能夠收窄到-1%以內(nèi)；若“反內(nèi)卷”的價格推升效果接 近甚至超越上輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，年末 PPI 同比將接近 0%。

“反內(nèi)卷”縱深推進(jìn)。建議從以下幾方面展開：第一，兼并重組，鼓勵和引導(dǎo) 混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。民營企業(yè)“反內(nèi)卷”訴求較強(qiáng)，而國有資本參與較為有 限，更需發(fā)揮國有資本和民營資本的優(yōu)勢互補(bǔ)。第二，對癥下藥，推動不同行 業(yè)冗余產(chǎn)能加快退出。原材料行業(yè)產(chǎn)能治理可借鑒上輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成 功經(jīng)驗(yàn)。中下游行業(yè)較難“一刀切”，可考慮以政府收購補(bǔ)償?shù)男问?推動低效 產(chǎn)能退出。第三，提振需求，釋放消費(fèi)潛力，做好人員安置工作。本輪“反內(nèi) 卷”范圍較上輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革廣泛，宏觀形勢有所不同，宏觀政策發(fā)力需 求端更需著眼于促消費(fèi)長效機(jī)制，這在“十五五”規(guī)劃中或有進(jìn)一步統(tǒng)籌。第 四，長效治理，落實(shí)二十屆三中全會精神，完善宏觀調(diào)控的制度體系。“反內(nèi) 卷”需破除地方保護(hù)和市場分割，在政府治理機(jī)制改革及新一輪財稅體制改革 的背景下深化。