醫藥行業整體與分板塊業績總結

2025H1血制品板塊收入增速0.6%，歸母凈利潤同比-13.1%，扣非凈利潤同比-8.7%，單二季度板塊收入同比-1.3%，歸母凈利潤同 比-10.1%，扣非凈利潤同比-11.8%。

一、整體醫藥行業

醫藥行業收入和利潤。 截至2025/8/31，A股醫藥上市公司2025年中報披露完畢。2025H1，醫藥板塊可比公司收入同比-1.9%，歸母凈利潤同比-2.0%， 扣非凈利潤同比-7.5%。2025Q2，醫藥板塊可比公司收入同比+0.2%，歸母凈利潤同比+4.4%，扣非凈利潤同比+0.8% 。

2025H1及2025Q2，“創新鏈”板塊皆為醫藥行業中收入增速最快的細分板塊，其中CXO板塊2025H1、2025Q2收入同比 +13.2%、+13.9%，貢獻主要增量。2025H1和2025Q2“醫療器械”板塊為醫藥行業中收入下滑最多的細分板塊，主要由于醫 療設備板塊仍處于清庫存階段以及IVD板塊受到多重醫保控費措施的影響。

二、制藥工業

創新藥企：

2025H1，創新藥板塊收入為1034.2億元，同比增加13.8%；歸母凈利潤為51.0億元，扣非凈利潤為60.5億元。

多家創新藥企扭虧。2022年起，多家創新藥企首款產品獲批上市銷售，從無收入階段進入到商業化階段。銷售放量帶動公司研發、銷售、 管理費用率下降，2024年起多家公司首次實現扭虧，2025年首次實現季度或半年度扭虧的公司包括百濟神州、樂普生物、艾迪藥業等。

從中期來看，國產創新藥IND數量、NDA數量及獲批數量不斷增加，且不斷在歐美成功上市。對海外藥企的授權交易在數量和金額上屢創 新高，2025年1-8月BD數量已逼近2024年全年，總包金額已達到約845.3億美元，遠超2024年全年的488.1億美元，未來國內藥企有望參 與國際化創新浪潮。

制劑： 2025H1制劑板塊收入同比-5.1%，歸母凈利潤同比-6.8%，扣非凈利潤同比-6.4%，單二季度板塊收入同比-4.7%，歸母凈利潤同比6.3%，扣非凈利潤同比-6.9%。  在主要的制劑方向中，由于受到集采降價及需求不足的影響，大輸液方向公司業績普遍承壓，對板塊業績造成明顯拖累；此外， 2024H2集中推進的藥品價格治理、第十批國家集采及聯盟集采對板塊業績也有一定擾動。而今年上半年國家明確推進集采優化，我 們認為后續國家集采和地方集采對企業的沖擊將持續弱化。 在存量企穩的同時，各家企業的創新收入結構在快速提升，如信立泰、海思科、京新藥業、華東醫藥等公司的創新業務表現較為亮眼， 增長動能正逐步切換。

原料藥 ： 2025年上半年，原料藥板塊收入同比-3.6%，歸母凈利潤同比+4.7%，扣非凈利潤同比+13.1%。2025二季度，原料藥板塊收入同比-6.2%， 歸母凈利潤同比-14.5%，扣非凈利潤同比-1.9%。 25年以來原料藥板塊主業業務需求體現較強韌性，各家企業的原料藥業務均表現相對穩定；同時：1）隨著專利懸崖臨近，新品種在法規市 場開始迅速放量。2）原料藥公司有望憑借成本、質量和服務優勢，橫向拓展CDMO業務打開成長天花板。3）集采仿制藥呈現較好的放量 趨勢，拉動制劑一體化企業的收入增長，規模效應下提升盈利能力。

血制品： 2025H1血制品板塊收入增速0.6%，歸母凈利潤同比-13.1%，扣非凈利潤同比-8.7%，單二季度板塊收入同比-1.3%，歸母凈利潤同 比-10.1%，扣非凈利潤同比-11.8%。 根據中康數據結合產業反饋判斷，2025年上半年白蛋白、靜丙等主要品種仍具備一定供過于求的情況，結合2024年上半年同期高基 數特征，血制品板塊業績短期承壓。在經歷近一年庫存的消化后，當下時點我們預計行業周期有望實現逐步向上。 而從更長的周期維度來看，血制品行業依然有明確的政策壁壘和成長性，具備長期配置價值。當下行業格局明朗，頭部企業市占率逐 步提升，同時經過多年研發投入，各家新品已集中上市，業績彈性有望逐步釋放。

三、中藥

1H25中藥板塊收入同比下降5.6%，歸母凈利潤同比下降5.3%，扣非凈利潤同比下降13.5%。2Q25，中藥板塊收入同比下降 2.2%，歸母凈利潤同比0.2%，扣非凈利同比下降19.2%。

分拆來看，1）OTC中藥：在呼吸系統發病率下降、消費降級壓力、藥店競爭加劇及政策變化（個賬改革、門診統籌）等多重因 素下，四類藥從2Q24起至2Q25明顯降速、消化高基數壓力，預計從3Q25起壓力有所緩解；高值消費中藥24年至2Q25亦有一 定承壓，但頭部品種相對平穩；剛性品種仍有穩健增長（貼膏、肛腸、胃腸等）；2）處方中藥：口服品種表現分化：四類藥明 顯下滑，心腦等慢病用藥相對剛性，集采品種表現不同程度的以價換量效應，創新中藥延續放量；

我們認為中藥板塊的長期成長邏輯未發生變化（政策支持、增量市場、集中度提升），短期看疫后四類藥高基數及藥店渠道經 營變化的影響消化進入尾聲，后續季度有望企穩恢復，看好具有長期成長性的品牌OTC、院內政策風險基本出清的處方中藥、 國企改革方向。

四、醫療器械

2025年上半年，醫療器械板塊可比公司收入同比-6.5%，歸母凈利潤同比-22.1%，扣非凈利潤同比-26.3%。2025年二季度，醫 療器械板塊可比公司收入同比-7.3%，歸母凈利潤同比-31.2%，扣非凈利潤同比-35.0%。

2025年二季度醫療器械板塊收入和利潤下滑的原因： 1）雖然醫療設備終端招投標量同比明顯復蘇，但是企業處于清庫存周期， 收入端承壓；2）集采、DRG、拆套餐、檢測服務收費價格下調等醫保控費政策的影響持續深入；3）部分企業增值稅率調整， 從3%提高到13%。

五、醫療服務

醫療服務板塊財務指標。2025年上半年醫療服務板塊收入同比-1.4%，歸母凈利潤同比-11.9%，扣非凈利潤同比-9.3%。25年二季度，板塊收入同比-5.0%，歸母 凈利潤同比-19.8%，扣非凈利潤同比-14.9%。

分板塊看：1）眼科：二季度由于消費需求疲軟，消費眼科景氣度偏弱，但隨著屈光新術式推出，對客單價有一定提振；嚴肅類眼病項目受 到醫保政策影響，白內障、綜合眼病等客單價同比基數較高，收入和盈利能力有所承壓。2）齒科：二季度正畸、兒牙等項目受消費景氣度 偏弱的影響業務表現平淡，同時種植牙逐漸平穩放量。3）綜合醫院：嚴肅醫療在醫保政策影響下客單價受影響較大，如國際醫學、盈康生 命、三博腦科和新里程等。

六、CXO

CXO板塊財務指標：

2025年上半年CXO板塊收入同比+13.2%，歸母同比+63.1%，扣非同比+23.8%。2025年二季度CXO板塊收入同比+13.9%，歸母同比 +53.8%，扣非同比+24.8%。

當前CXO產業周期或趨勢向上。全球生物醫藥投融資有望逐步企穩回暖。從公司訂單來看，25年上半年大多數CXO標的在手/新簽訂單表 現亮眼。從業績來看，高增長訂單逐步逐漸轉化成收入，25年業績能見度高確定性強，季度間環比改善趨勢明確。CXO板塊有望重回高增 長車道，產能利用率提升、收入增長有望拉動利潤加速增長。

七、生命科學服務

生命科學服務板塊財務指標：

2025H1生命科學服務板塊收入同比-0.6%，歸母同比+39.3%，扣非同比+136.2%；25Q2生命科學服務板塊收入同比+0.3%，歸母同比 +21.9%，扣非同比+2.3%。

2015年來的國產創新藥崛起浪潮推動生命科學服務板塊高速發展，疊加21年前后新冠需求旺盛，各公司紛紛加大投入。23年前后進入景氣 下行期，收入端承壓，同時消化高經營杠桿，利潤端承壓更甚。24年以來，創新藥對外BD加速，拉動下游行業需求有所復蘇，供給側出清 持續，細分龍頭份額在提升，有望進入投入回報期并帶來高利潤彈性，長期來看，行業滲透率仍非常低，國產替代依舊大趨勢。此外，并 購有望成為貫穿板塊全生命周期的一條主線，板塊細分行業多且小，上市公司現金充裕，并購條件充分，有望助力迅速做大做強。

八、零售與流通

1H25零售與流通板塊收入同比增長0.1%，歸母凈利潤同比增長7.7%，扣非凈利潤同比下滑16.2%。2Q25收入同比增長1.0%， 歸母凈利潤同比增長19.9%，扣非凈利潤同比下滑21.4%。

分板塊看：

醫藥零售：25H1業績整體承壓，主因：1）四類藥因發病率下降致銷售明顯下滑；消費力的減弱致滋補品銷售下滑；2）政策影 響：個賬改革的執行、門診統籌接入的處方外流的程度不一，藥價治理規范銷售價格；3）行業競爭的加劇致新開門店速度放緩。 2Q25環比有所修復，主因行業供給側出清、通過減少門店開設及降本增效提升盈利能力。 25年是行業盈利能力與估值修復的一 年，展望未來，我們認為宏觀經濟及政策端的變化會加速推動藥店業的競爭格局回歸合理，頭部連鎖的抗風險能力及適應新的競 爭環境的能力更優。

醫藥流通：流通板塊表現相對平穩。醫保基金結算時效性改革的不斷推進，有望緩解行業應收賬款壓力。