醫(yī)藥上市公司各板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

化學(xué)制劑、CRO/CDMO 業(yè)績(jī)亮眼；多數(shù)板塊增速環(huán)比改善，靜待拐點(diǎn)。

申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中，2025H1 收入增速排序?yàn)獒t(yī)療服務(wù)（+3.75%）、醫(yī)藥商業(yè)（-0.03%）、化學(xué)制劑（-2.65%）、醫(yī)療器械（-4.29%）、中藥（-5.33%）、化學(xué)原料藥（-6.12%）、生物制品（-17.55%）。2025H1扣非凈利潤(rùn)增速排序?yàn)獒t(yī)療服務(wù)（+15.01%）、化學(xué)原料藥（+0.55%）、中藥（-9.28%）、化學(xué)制劑（-12.98%）、醫(yī)藥商業(yè)（-16.16%）、醫(yī)療器械（-21.09%）、生物制品（-37.50%）。結(jié)合收入利潤(rùn)來(lái)看，當(dāng)前醫(yī)藥板塊基本面業(yè)績(jī)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的主要為醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑，其中化學(xué)制劑 Q1 受到去年同期大額 BD 首付款的高基數(shù)影響，Q1及H1表觀增速受到擾動(dòng)，Q2 來(lái)看，化學(xué)制劑板塊表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)主要由于創(chuàng)新產(chǎn)品放量帶來(lái)。醫(yī)療服務(wù)中的 CRO/CDMO 板塊呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，2024年受國(guó)際形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面承壓，今年以來(lái)伴隨利空出清、需求回暖逐步走出低谷迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。醫(yī)藥商業(yè)整體相對(duì)穩(wěn)健，收入基本持平，但集采、醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)等政策導(dǎo)致利潤(rùn)有所下滑。醫(yī)療器械、中藥、化學(xué)原料藥、生物制品子板塊則受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等影響持續(xù)表現(xiàn)承壓，靜待拐點(diǎn)。

醫(yī)療服務(wù)（分類包含 CRO/CDMO、醫(yī)療服務(wù)、ICL等）：2025H1子板塊收入+3.75%（+7.71pp），扣非凈利潤(rùn)+15.01%（+44.28pp），2025Q2 子板塊收入+3.19%（+8.26pp），扣非凈利潤(rùn)+13.87%（+40.70pp）。CRO/CDMO： 2025H1 收入+14.02%，扣非凈利潤(rùn)+25.36%，自 2024Q4 海外降息周期開(kāi)啟帶來(lái)投融資逐步恢復(fù)、2025Q2 地緣談判帶來(lái)悲觀預(yù)期改善、2025 年以來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥大型BD 落地及重磅政策出爐等多重推動(dòng)下需求端呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加過(guò)去三年供給端持續(xù)出清，CRO/CDMO板塊有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”。醫(yī)院：2025H1 收入+1.17%，扣非凈利潤(rùn)+8.25%，在消費(fèi)類醫(yī)療服務(wù)經(jīng)歷去年階段承壓后，今年收入利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。ICL：2025H1 收入-19.68%，扣非凈利潤(rùn)-201.63%，一方面主要受經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)宏觀政策環(huán)境的影響，同時(shí)行業(yè)內(nèi)公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)短期規(guī)模影響，另一方面信用減值計(jì)提影響了部分公司業(yè)績(jī)，當(dāng)前 ICL 企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均有所改善，隨著新冠應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，自明年起業(yè)績(jī)有望修復(fù)。

化學(xué)制劑：2025H1 子板塊收入-2.65%（-7.30pp），扣非凈利潤(rùn)-12.98%（-70.54pp），2025Q2 子板塊收入+0.21%（-3.42pp），扣非凈利潤(rùn)+11.50%（-25.55pp），受益于收入結(jié)構(gòu)向創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷傾斜，收入端在日趨嚴(yán)峻的環(huán)境中表現(xiàn)出韌性，利潤(rùn)端有所下滑則主要由于去年同期高基數(shù)所致，Q2 增速已環(huán)比轉(zhuǎn)正。

化學(xué)原料藥：2025H1 子板塊收入-6.12%（-11.17pp），扣非凈利潤(rùn)+0.55%（-4.83pp），2025Q2 子板塊收入-8.55%（-19.02pp），扣非凈利潤(rùn)-8.22%（-20.34pp），原料藥板塊當(dāng)前仍處于出清狀態(tài)，價(jià)格位于底部區(qū)間震蕩，且部分轉(zhuǎn)型制劑企業(yè)受到集采續(xù)約降價(jià)的影響，收入利潤(rùn)有所承壓。

醫(yī)療器械：2025H1 子板塊收入-4.29%（-4.91pp），扣非凈利潤(rùn)-21.09%（-20.25pp），2025Q2 子板塊收入-4.77%（-7.67pp），扣非凈利潤(rùn)-27.17%（-26.47pp）。其中醫(yī)療設(shè)備2025H1收入-4.84%，扣非凈利潤(rùn)下滑 23.78%，主要受到去年同期基數(shù)相對(duì)較高、院內(nèi)政策環(huán)境、以舊換新政策帶來(lái)的招投標(biāo)落地到收入確認(rèn)有一定滯后性等影響。醫(yī)療耗材 2025H1 收入+1.63%，扣非凈利潤(rùn)-6.30%，受產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整或行業(yè)需求階段性減弱影響，利潤(rùn)有所下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)有望逐漸恢復(fù)。體外診斷2025H1 收入-15.16%，扣非凈利潤(rùn)-35.77%，在集采擴(kuò)圍持續(xù)推進(jìn)、DRG、檢驗(yàn)價(jià)格下調(diào)、檢驗(yàn)套餐解綁、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)等政策影響下，行業(yè)量?jī)r(jià)均階段性承壓。各細(xì)分賽道低國(guó)產(chǎn)化率提升空間大+國(guó)內(nèi)具備工程師紅利的長(zhǎng)期邏輯不變，期待板塊業(yè)績(jī)?cè)诟鄤?chuàng)新產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)下重回高增。

中藥：2025H1 子板塊收入-5.33%（-2.03pp），扣非凈利潤(rùn)-9.28%（-3.35pp），2025Q2 子板塊收入-2.13%（+3.98pp），扣非凈利潤(rùn)-14.04%（-9.10pp），主要受流感緩和、渠道庫(kù)存、上游中藥材漲價(jià)等影響，收入利潤(rùn)階段承壓，Q2 已經(jīng)呈現(xiàn)逐步緩和趨勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著中藥企業(yè)逐步消化囤積的高價(jià)藥材，成本端壓力有望逐漸緩解，回歸常態(tài)化增長(zhǎng)。

醫(yī)藥商業(yè)：2025H1 子板塊收入-0.03%（+0.10pp），扣非凈利潤(rùn)-16.16%（-10.34pp）。2025Q2 子板塊收入+0.91%（+2.51pp），扣非凈利潤(rùn)-21.62%（-11.31pp）。其中醫(yī)藥流通利潤(rùn)端承壓明顯；藥店 2025H1 收入+0.10%，扣非凈利潤(rùn)+3.50%，25Q2扣非凈利潤(rùn)+14.42%，觸底回升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

生物制品：2025H1 子板塊收入-17.55%（-13.66pp），扣非凈利潤(rùn)-37.50%（-17.52pp）。2025Q2 子板塊收入-10.36%（-1.17pp），扣非凈利潤(rùn)-31.25%（-28.54pp）。血制品2025H1收入-1.54%，扣非凈利潤(rùn)-16.38%，主要受產(chǎn)品價(jià)格下滑影響。疫苗2025H1收入-44.94%，扣非凈利潤(rùn)-93.40%，主要由于非新冠類疫苗剛需性較差，需求疲軟疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入大幅增加所致。