中國反內卷將如何影響通脹預期？

就國內目前物價持續低迷的情況而言，有必要避免中長期通脹預期下行，改善產出缺口 并提高通脹率。從上述案例總結來看，如果要扭轉通脹預期持續下降的趨勢，可能需要具備 以下四個條件：

其一，不論是需求側還是供給側政策，都需要機制調整（Regime Shift），才能夠打破 特定情形下的螺旋式通脹/通縮。就如同理性預期學派的托馬斯·薩金特（Thomas Sargent） 在 1982 年的論文《The Ends of Four Big Inflations》中的結論，只要政府能夠果斷、可信 地轉變其政策“體制”（Policy Regime），就可以迅速且以遠低于預期的社會成本來終結通 貨膨脹。從去年 9月之后，國內的政策方向也發生了一定變化，提升市場預期、促進物價回 升成為政策階段性的重要任務，政策方向的轉變有助于改善通脹預期。2024 年 9 月，央行、 證監會和金監局出臺了一攬子金融政策，推出了兩項支持資本市場的貨幣政策工具，體現了 政府對股市的支持態度，打消了此前市場的疑慮，之后也觸發了股市大幅上漲的行情；12 月，中央經濟工作會議強調綜合整治“內卷式”競爭，規范地方政府和企業行為，并首次在 通稿中提出“促進物價合理回升”；2025 年 7 月中央財經委員會第六次會議上強調依法依 規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出，月底的政治局 會議也明確“依法依規治理企業無序競爭”。

其二，若通過供給側的方式改變通脹預期，需要價格的高波動率以及價格上漲的普遍性。 2025 年 2 月日本央行工作論文分析了日本家庭中長期通脹預期的形成機制，發現在價格高 波動時期，家庭由過往經驗形成的中長期通縮預期可能會被打破，因為在物價變動大的時期， 人們對物價動向表現出強烈的關注，對未來的預期也會受到近期通脹實際感受的強烈影響。 另外，日本自 1990 年之后形成的“價格固定范式”被打破，與商品價格的普遍上漲有關， 因為在中長期低通脹預期被錨定后，只要少數生產商和商店提高價格，消費者就會改變購買 渠道。而這次在能源、食品價格快速上行、日元疲軟以及供應鏈短缺等多重因素沖擊下，日 本物價呈普遍的上漲之勢。2023 年之后，國內不論 CPI 還是 PPI 增速均處于低波動狀態。 然而，近期“反內卷”行情催化下，部分工業品價格走高，有助于推升 PPI 同比。南華工業 品指數、生產資料價格指數同比走勢通常領先 PPI 同比，6 月以來兩個指數雖然仍在同比下 降，但是降幅持續收斂，或預示著后續 PPI 同比降幅也將逐步收斂。但近期價格上漲的主要 是工業原材料，尤其是非金屬建材、能源等，與終端消費關聯度高的谷物、油脂油料、農副 食品等價格波動率相對較低，因此可能在短期內對 CPI 的影響較小。

其三，不論是羅斯福新政還是日本近期的通縮敘事打破，都離不開工資水平的提高。例 如，1935 年《社會保障法》正式成為美國法律，凡年滿 65 歲退休的工資勞動者，根據不同 的工資水平，每月可得 10 至 85 美元的養老金，1938 年美國《工資工時法》通過，限定每 周 40 小時工時，每小時 40 分最低工資，并禁止使用 16 歲以下童工；2025 日本全國加權平 均最低工資的指導標準上調至每小時 1118 日元，較當前的 1055 日元上漲 6%，是日本最低 工資標準連續第 23 年上調。2025 年上半年，我國居民人均可支配收入名義、實際同比增速 分別為 5.3%、5.4%，均低于疫情前平均增速水平（2014-2019 年名義、實際人均可支配收 入同比增速平均為 9.1%和 7.1%）。央行城鎮儲戶問卷調查中居民就業感受指數也在持續走 低，2025 年第二季度該指數降至 28.5%，為 2014 年以來最低水平。2025 年 7 月，國務院 辦公廳發布關于《進一步加大穩就業政策支持力度》的通知，明確擴大穩崗擴崗專項貸款支 持范圍，擴大社會保險補貼范圍，支持企業穩定就業崗位等多項政策，7 月底，我國政治局 會議明確指出“要扎實做好民生保障工作”、“突出就業優先政策導向”，后續國內穩就業 促增收的政策仍需持續發力，只有就業和收入企穩，物價工資良性循環才有望打通，居民通 脹預期才能持續回升。

其四，財政、貨幣政策保持寬松狀態，或者外部環境較好，需求端有支撐。例如，羅斯 福新政中除了限制惡性競爭和生產過剩外，還同時出臺了 33 億美元的公共投資計劃，通過 “以工代賑”的方式擴大就業；德國在 2005 年提高增值稅稅率之前已經實施了一系列稅制 改革，最低個人收入所得稅的比率從 1998 年的 25.9％下降到 2005 年的 15％，同時德國出 口景氣度也較高，2003 至 2007 年間（除 2005 年）商品出口均保持雙位數增長，具備較好 的外部環境需求；日本在 2022 年面臨外部價格沖擊時，出臺了削減家庭電費補貼、向有新 生兒的家庭發放現金券、抑制汽油價格補貼等財政支持措施，緩解通貨膨脹帶來的壓力，2022 年由于日元貶值以及海外需求增加，日本還實現了雙位數的出口增長，對經濟增長有支撐。 從國內的情況來看，目前財政、貨幣政策均保持寬松狀態，7 月底中共中央政治局會議提出 “宏觀政策要持續發力、適時加力”，而且我國宏觀調控政策仍有發力空間，債務率相比其 他發達國家依然較低，且利率未來也有調降空間。外需方面，上半年“搶出口”背景下我國 出口實現較快增長，下半年出口壓力或將邊際增大，但企業也在加快拓展歐盟、東盟等市場。