基于理論與海外案例分析：從通脹預期視角看“反內卷”.pdf

基于理論與海外案例分析：從通脹預期視角看“反內卷”。理論背景：通脹預期對物價、經濟產出的影響。在傳統的經濟學理論框架中， 預期理論包括適應性預期、理性預期、粘性信息模型、適應性學習預期等，這 些通脹預期理論時常與一些經典經濟學模型相結合，例如菲利普斯曲線。通脹 預期對經濟的作用主要通過金融市場、消費者行為和工資談判等途徑。

案例分析：海外國家如何改善通脹預期？（1）主流方式（需求側）：寬松的 貨幣政策通常被認為是改變通脹預期最重要的方式，例如，2008 年金融危機 后，美國經濟快速下行，美聯儲接連開展了三輪 QE。海外央行通常通過“通 脹目標制”等方式錨定通脹預期；（2）非主流方式（供給側）：通過供給端 政策或者進口價格沖擊使得居民通脹預期提升也有部分案例。其一，行政干預 價格：1933 年羅斯福實施了一系列改革措施，其中包括《國家工業復興法》 （NIRA），試圖用行政干預的方式提高產品價格和工人工資。其二，非常規 財政政策：在低利率的環境下，提前宣布未來將提高增值稅稅率的信息，使消 費者產生通脹預期并增加當期消費支出，同時降低所得稅稅率來保持總收入水 平不變，案例包括 2005年的德國和 2010-2011 年的波蘭。其三，外生價格沖 擊：2022 年以來日本物價上漲主要由原材料進口價格以及運輸費用推升，逐 步從進口價格驅動轉向“工資-物價”內生驅動。

借鑒總結：中國這輪“反內卷”將如何影響通脹預期？如果要扭轉通脹預期持 續下降的趨勢，可能需要具備以下四個條件：一是，不論是需求側還是供給側 政策，都需要機制的調整，才能夠打破螺旋式通脹/通縮。從去年 9 月之后， 國內的政策方向也發生了明顯變化，提升市場預期、促進物價回升成為政策階 段性的重要任務，政策方向的轉變有助于改善通脹預期；二是，若通過供給側 的方式改變通脹預期，需要價格的高波動率以及價格上漲的普遍性。“反內卷” 行情催化下，部分工業品價格走高，有助于推升 PPI同比，但近期價格上漲的 主要是工業原材料，與終端消費關聯度高的商品價格波動率相對較低，因此可 能短期內對 CPI的影響較??；三是，不論是羅斯福新政還是日本近期的通縮敘 事打破，都離不開工資水平的提高。后續國內穩就業促增收的政策仍需持續發 力，只有就業和收入企穩，居民通脹預期才能持續回升；四是，財政、貨幣政 策保持寬松狀態，或者外部環境較好，需求端有支撐。

指標跟蹤：中國的通脹預期指數。通脹預期不是一種能夠直接測量的變量，目 前國內衡量通脹預期的方式包括四類：（1）統計調查法，從央行儲戶調查數 據來看，2025年 Q2城鎮儲戶對于未來物價的預期指數為 56.4%，為 2009年 Q1 以來的最低水平；（2）網絡信息提取法，我們通過“百度指數”提取關鍵 詞并合成為網絡預期通脹指數，與 CPI同比走勢有一定相關性，該指數目前仍 相當于 2015年水平；（3）金融市場提取法，國內學者大多采用利率期限結構 模型，提取其中隱含中長期通脹預期的因子；（4）計量建模法，構建通脹率 與其他經濟變量的計量模型，通過參數估計得出對未來的通脹預期。