國軒高科主營產品、股權結構與財務分析

動力儲能雙輪驅動，盈利能力穩步增長。

1. 概況：深深扎根新能源，動力儲能雙輪驅動

從磷酸鐵鋰入局逐步拓展動力電池及儲能電池業務，成長為全球動力及儲能電池頭部企業。國軒高科股份有限公司創立于 2006 年，2015 年5 月于深交所成功上市，總部位于安徽合肥，公司始終堅持以科技創新為核心驅動力，致力于動力電池系統、儲能電池系統以及輸配電設備的技術革新與應用拓展。公司主營磷酸鐵鋰材料及電芯、三元材料及電芯、動力電池組、儲能電池組及電池管理系統等，產品廣泛應用于乘用車、商用車、專用車等新能源汽車領域，并為儲能客戶提供綠色能源系統解決方案。回望公司發展歷程，可以主要分為以下階段：從單一產品逐步開展橫縱向延伸。國軒高科動力能源有限公司從大巴領域的電池起家，在 2010 年，搭載國軒電池的首條純電動公交正式上線運營。而后業務又持續擴展至乘用車、儲能等多個應用場景，先是于 2012 年與江淮合作推出純電動轎車，又在 2017 年與上海電氣簽訂合作協議，合資發力儲能領域，在此期間，國軒高科于2015 年成功在深交所上市。 全球化出海成為新的著力點。國軒于 2020 年與大眾汽車集團（中國）簽訂戰略協議，并在下一年引入大眾戰投完成交割，大眾成為國軒第一大股東，同年收購博世集團位于德國哥廷根的工廠，建立公司在歐洲的首個新能源生產運營基地。2023年德國哥廷根基地首款電池產品下線，國軒電池實現“Made In Germany”。不僅如此，公司擬在美國伊利諾伊州建設電池工廠，完成“單一產品——橫縱向延伸——全球化出海”的三級跳。

股權結構清晰穩定，李縝為實控人，大眾為第一大股東。公司控股股東、實際控制人為李縝，其直接持有公司股份 5.73%，通過南京國軒控股集團有限公司間接持有公司股份 8.6%，合計共持有公司股份 14.33%。李縝先生主要擔任公司董事長、總經理，南京國軒控股集團有限公司執行董事，國軒控股集團有限公司執行董事。其子李晨為一致行動人，直接持有公司股份 1.58%。大眾汽車（中國）投資有限公司持有公司股份 24.44%，是國軒現第一大股東。

2.財務分析：海內外市場齊發力，盈利能力穩步增長

公司業績持續增長，充分受益于全球能源轉型。國軒高科圍繞動力電池系統、儲能電池系統和輸配電設備開展差異化競爭，在鋰電池業務和儲能電池領域處領先地位。在能源變革加速演進的背景下，全球新能源汽車產業持續高速發展，動力電池行業在技術創新與規模效應驅動下加速整合，而儲能行業也進入規模化擴張階段，景氣度不斷延續，公司業績穩中有進，2024 年，公司實現營收353.9 億元，歸母凈利潤 12.07 億元。公司營收 2019-2024 年 CAGR 達48.15%，歸母凈利潤2019-2024年 CAGR 達 88.1%。公司 2025 年 Q1 實現營收 90.6 億元，同比增長20.61%，歸母凈利潤 1 億元，同比增加 45.6%，高基數下增長勢頭持續，盈利能力持續提升。

海外市場逐步拓展，公司毛/凈利率有望持續優化。2023 年-2025 年Q1，公司毛利率分別為 16.92%/18.00%/18.28%，得益于規模效應的逐步釋放和投入產出比提升帶動的成本優化，公司毛利率總體呈上升態勢。隨著公司加速推進從電芯到產品、制造、應用的全鏈條技術創新和海外市場的加速擴大，公司25 年毛利率有望再上一個臺階。伴隨規模效應釋放和費用控制增強，公司2024 年凈利率3.26%，創歷史新高。同時，公司始終保持較高研發投入，2024 年研發費用率6.1%，不斷促進技術創新，豐富產品矩陣，持續強化海外業務拓展。

動儲雙輪驅動，營收結構升級明顯。2024 年，全球動力鋰電池行業進入技術迭代加速期，電池箱體結構設計持續優化、能量密度不斷提升、充電速度大幅加快，推動動力鋰電池行業規模持續擴大，新能源汽車市場滲透率不斷攀升。國軒高科作為國內最早從事新能源汽車動力鋰離子電池自主研發、生產和銷售的企業之一，在國內市場積累了較強的品牌、客戶及銷售渠道基礎，市場占有率位居前列，動力電池系統收入逐年提高，2024 年達 256.48 億元；隨著國內國際產業政策持續釋放紅利和地緣政治影響，全球可再生能源裝機加速推動儲能需求激增，2024 年全球儲能鋰電池出貨 369.8GWh，同比增長 64.9%，國軒積極整合資源，2024 年儲能電池系統營收達 78.32 億元，毛利率逐年上升至 2024 年的 21.8%；輸配電產品作為公司傳統業務，營業收入保持穩定的同時毛利率呈上升趨勢。

海外營收占比持續提升，支撐公司整體盈利能力提高。公司通過在海外布局研發中心、搭建生產基地和對接國際資本市場積極布局海外市場，提升品牌的國際影響力，現已卓有成效：公司海外地區營收占比持續提高且漲勢不減，營收占比從2019年的 0.45%激增至 2024 年的 31.09%。同時公司外銷產品毛利率顯著高于內銷產品，2024 年公司外銷產品毛利率 22.28%，較內銷產品高出6.21pct。