國軒高科發展歷程、股權結構與財務分析

動儲電池領先企業，海外市場未來可期。

1.發展歷程：以研發為本，動儲領域全覆蓋

國軒高科從磷酸鐵鋰材料起家，后逐步布局動力電池及儲能電池業務，逐步成為全球動力 及儲能領域領先企業。公司發展主要分為三個階段： ① 2006-2014 年：鐵鋰電池起家，動力電池出貨量持續提升階段：公司于 2006 年成立， 起步從事磷酸鐵鋰材料及動力電池生產。2009 年，公司開始電動大巴電池生產，并于 當年完成 30 輛公交大巴電池模組的組裝。2010 年，搭載國軒電池的首條純電動公交 上線運營，引領全球電池行業技術發展。2012 年，公司與江淮合作推出 3000 輛 IEV 三代純電動轎車。2013 年，公司開拓海外市場配套上汽、北汽、金龍、中通等客戶。 2014 年公司動力電池出貨量國內第二，全球第六。

② 2015-2019 年：成功上市，進軍儲能業務：2015 年，公司走進資本市場，在深交所上 市。2016 年，國軒高科張鎖江院士工作站正式揭牌，搭載國軒高科電池的上汽 EV80 純電動車在英國全球首發。2017 年，公司與上海電氣簽訂合作協議，共同投資合資公司，發力儲能領域。2018 年，公司與中國鐵塔簽訂動力電池梯次利用戰略合作協議， 公司年產 10 萬臺動力電池成功下線。2019 年，公司與德國博世簽訂采購框架協議， 為博世提供鋰電池、模組和電池包等，同年與印度塔塔、華為等客戶簽訂戰略合作。

③ 2020-至今：大眾入股，加速全球布局：2020 年，與大眾汽車集團（中國）簽訂戰略 協議，柳州電池制造基地奠基。2021 年，新建江西宜春、合肥肥東、安慶桐城、合肥 新站 50GWh 項目四大生產基地，引入大眾戰投完成交割，大眾成國軒第一大股東， 董事長李縝為實控人，同時收購博世集團位于德國哥廷根的工廠，建立公司在歐洲首 個新能源運營基地。2022 年，在江西宜春布局前端采礦到中端冶煉，再到后端電池及 應用的全產業鏈，公司 360Wh/kg 半固態電池問世。2023 年，公司獲得大眾汽車實驗 室認證，進入全球領先技術管理體系；公司發布全新 LMFP 體系 M600 啟晨電芯及電 池包，續航 1000 公里；公司擬在美國伊利諾伊州建設年產 40GWh 電池工廠；德國 哥廷根基地首款電池產品下線，國軒電池實現“Made In Germany”。2024 年公司公 告擬在摩洛哥、斯洛伐克各投建 20GWh 鋰電池工廠，拓展海外產能。

2. 股權結構：股權結構穩定，大眾作為第一大股東有望持續賦能

公司股權相對集中且穩定，大眾為第一大股東，李縝為實控人。截至 2025 年 5 月 19 日， 大眾汽車（中國）為第一大股東，持股 24.43%，李縝先生為實控人，其直接持股 5.73%， 并通過南京國軒控股間接持有上市公司 8.59%股權，合計持股 14.32%，李縝先生及關聯 方合計持股達 17.96%。

公司董事會及高管主要成員擁有豐富的行業經驗。李縝先生為公司董事長，董事，總經理。 Steven Cai 曾任寧德時代新能源科技有限公司工程技術總監，中國智能電動車安全防護專 家委員會委員，現任公司董事，副總經理，工程研究總院院長。張宏立歷任美國 LifeCel 電池公司首席技術顧問，美國加州大學圣巴巴拉分校項目科學家(ProjectScientist)，公司 材料研究院院長，電池研究院院長，工程研究總院副院長，現任公司董事，工程研究總院 常務副院長。此外大眾汽車（中國）派出 2 名董事，其余高管也均在行業內具備多年技術 研發或管理經驗。

3. 財務情況：公司營收快速增長，近年來盈利穩步提升

受益于下游需求推動，公司營收規模穩健增長，近年來盈利穩步提升。2015-2020 年，公 司營業收入穩中有升，歸母凈利潤則波動較大，公司營業收入從 27.5 億元增長至 67.2 億 元，CAGR=19.62%，歸母凈利潤從 5.8 億元下滑至 1.5 億元，利潤波動較大主要系新產 能處于前期布局階段。2021-2024 年，隨著下游新能源車及儲能需求快速提升，公司營收 和歸母凈利潤快速增長，2020-2024 年，公司營業收入從 67.2 億元增長至 353.9 億元， CAGR=51.47%，歸母凈利潤從 1.5 億元增加至 12.1 億元。2025Q1 公司實現營收 90.6 億元，同比+20.61%，實現歸母凈利潤 1.0 億元，同比+45.55%。

公司動力電池收入為主，儲能業務快速發展且盈利能力較強。2022-2024 年，公司動力電 池收入占比較高，2024 年動力電池收入占比達 72%，毛利率近兩年相對穩定在 15%水平。 2023-2024 年，公司儲能電池占比相對穩定在 22%水平，毛利率有所提升，2024 年儲能 電池毛利率達 22%。輸配電產品及其他業務占比較小。

公司毛利率與同行對比處于靠上水平，盈利能力逐步修復。我們將公司與其他鋰電池公司 毛利率進行對比，發現國軒高科銷售毛利率整體處于行業靠上水平。寧德時代為全球動儲電池龍頭，且海外收入占比較高，毛利率領先行業。國軒高科與億緯鋰能較為接近，高于 中創新航及瑞浦蘭鈞。公司銷售凈利率整體呈現逐步修復態勢，2023-2024 年略超 3%， 隨著公司新增產能陸續爬坡，客戶結構優化及海外市場拓展，公司整體盈利能力有望逐步 提升。

公司期間費用率近三年相對平穩，研發費用支出維持較高水平。公司 2020 年期間費用率 達 14.51%，2022 年及之后維持 9%左右水平，整體較為平穩，隨著公司營收規模的提升， 未來整體期間費用率仍有下降空間。公司研發費用支出維持較高水平，占公司整體收入比 例約為 5%-8%，2020 年公司研發費用達 4.99 億元，2024 年提升至 21.48 億元，2025Q1 研發費用 4.84 億元，研發費用率 5.34%，充足的研發費用推動著公司不斷推出新技術新 產品，拓展新客戶，對于公司長期高質量發展至關重要。