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國軒高科研究報告：技術引領推動電池創新，高度國際化盈利領先。

國軒高科：動力儲能雙輪驅動，盈利能力穩步增長

國軒高科從磷酸鐵鋰入局逐步拓展動力電池及儲能電池業務，成長為全球動力及儲能電池頭部企業。2020 年大眾成為國軒高科第一大股東，開啟全球化戰略，動力電池與儲能電池出貨穩步增長。2024年，公司動力業務板塊收入 256.48 億元，儲能業務板塊收入78.32億元。同時公司經營管理能力不斷增強，企業盈利能力穩步提升。

行業：下游場景不斷擴充，鋰電需求持續高景氣

1）動力電池：全球新能源汽車滲透率持續增長，動力電池將進入TWh時代。2024 年全球新能源車銷量達 1706 萬輛，滲透率達20%。下游eVTOL、電動船舶等新場景拓寬需求，結構性機會漸顯，技術創新溢價有所提升。在全場景電動化的態勢下，eVTOL 等極端場景對電池提出更高要求，正倒逼材料體系的深度革新，固態電池尤其成為焦點。2）儲能電池：全球能源變革疊加產業升級，儲能電池需求維持高增，但利潤率略承壓，未來存在巨大的發展空間。國產磷酸鐵鋰電芯具備優勢，全球市場份額不斷提升。

公司亮點：大眾賦能助力全球化市場開拓，創新引領技術革新

1）技術端：公司固態電池產品進展領先，有望率先實現量產。公司固態半固態雙路線并行，全固態“金石”電池能量密度達到350Wh/kg。首條全固態實驗線正式貫通，100%線體自主開發，設計產能達0.2GWh，預計 2027 年實現小批量生產及裝車測試；準固態G垣電池具備超過300Wh/kg 的高比能，將純電動轎車續航水平提升至1000公里級，目前已上車測試。 2）客戶端：大眾汽車集團戰投入股，海外市場多點開花。公司已在德國、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰國、越南、美國等多個國家設立工廠，對應配套德國大眾、VinFast、Rivian 等全球知名車企品牌。3）盈利端：公司先進制造賦能，制造效率及投入產出比提升，出貨高增疊加產品結構優化，單位盈利仍具備上升空間。海外出貨占比持續提升疊加客戶結構改善，高毛利動力模組交付比例提升帶動毛利率上行。