科達利客戶、技術、產能與盈利情況如何？

技術+成本護城河深厚，國內海外全面開花。

1. 客戶：深度綁定下游大客戶，享受行業穩健增長

深度綁定鋰電龍頭，為主流電池廠絕對主供，跟隨行業增速增長。公司在寧德時代 成立初期即開始供貨，2016 年開始，寧德時代成長為公司第一大客戶，2024 年公司向 寧德時代銷售額達到 42 億元，占科達利總營收的 35%，公司與寧德簽訂合作協議，約 定采購份額占比維持 40%+。公司注重客戶分散，為中航鋰電、億緯鋰能、欣旺達、力 神等電池廠，我們預計公司在主流電池廠中采購占比維持 50%+，為絕對主供。

公司研發投入大，主要為模具開發費用，提前鎖定下游客戶。公司研發投入大，中 高端產品壁壘高。2024 年研發費用 6.39 億元，研發費用率 5.3%，對比同行領先。2024 年技術人員數量 1997 人，占總人數 21%，高占比維持。截至 2024 年底，公司及子公司 共擁有專利 522 項，同比+28%，其中包括發明專利 37 項、實用新型專利 483 項、計算 機軟件著作權 3 項等。

2. 技術：技術領先鑄就成本優勢，公司競爭壁壘深厚

公司自主掌握生產 knowhow，自動化率、生產效率、良率優勢明顯。公司作為模具 廠出身，對設備自動化認識深刻，與設備商共同開發專用設備提升開發效率，并簽訂排 他協議，生產成本更低。此外，公司自 2009 年開始研發鋰電池蓋板自動裝配機，歷時 一年半研發成功，目前已達到日韓最新鋰電池蓋板自動裝配機水平。該設備批量投產將 節省 80%-85%人力，產品合格率≥99.8%，同時使產品精度、一致性更高。從人均營收 對比看，近年來公司人均營收持續小幅領先同行，表明生產效率、自動化實力水平領先。

公司技術實力領先，高端產品蓋板收入占比高，造就盈利水平領先。方形電池的頂 蓋焊接工藝較多，由頂蓋板，正、負極柱，防爆裝置等組成，各種零部件組裝而成，因 此成本中原材料占比較低，人工及制造費用占比較高，對應單只價格高于殼體，盈利水 平更好。公司與大客戶長期磨合，工藝水平普遍領先同行 1-2 年，在大客戶蓋板中占據 領先地位。對比科達利和震裕科技結構件業務的成本結構，公司材料成本占比 64%，低 于震裕科技的 72%，主要系產品結構不同造成。

3. 產能：國內隨需求穩健擴產，海外產能率先卡位增量明顯

公司產能規劃 250 億+，后續擴產集中海外，規劃 40 億元+。公司當前產能預計達 180 億+，產能利用率達 70%+，總規劃產能預計達 250 億+，當前國內江西、深圳、四 川三期三大基地在建，后續新增項目較少，擴產主要集中海外，海外歐洲、北美、馬來 西亞三大基地，總產值規劃預計達 40 億+。

海外鎖定主流客戶配套建廠，已有較多定點公告，三大基地逐步放量，預計 25 年 收入可達 10 億+，實現扭虧為盈。 歐洲：匈牙利基地一期已滿產，匈牙利基地二期、瑞典和德國基地跟隨客戶進度投 產放量。公司已綁定三星、Northvolt、寧德德國工廠、法國 ACC、Morrow 等，且占據 絕大部分份額。匈牙利基地一期進展順利，我們預計利潤率 10%+，德國基地 25Q2 開始 逐步扭虧為盈，瑞典基地正常生產，整體看我們預計 2025 年歐洲基地可實現盈利。 美國：規劃約 5 億元人民幣產值的產能，計劃 2026 年投產。公司在美投建結構件 年產值約 7000 萬美元（折合人民幣約 5 億元），核心配套某韓國電池廠，總投資額 4900 萬美元，單億元產值投資約 7000 萬元，我們預計 26Q2 前后有望投產。 馬來西亞：跟隨中國電池廠出海，規劃 13 億元人民幣產值的產能，計劃 2026 年投 產。公司在馬來西亞投建結構件年產值約 13 億元人民幣，我們預計跟隨中國電池廠出 海，如億緯鋰能、珠海冠宇、蔚藍鋰芯等在馬來西亞均有布局產能。公司馬來西亞基地 總投資額 6 億元，單億元產值投資約 4600 萬元，我們預計 26Q2 前后有望投產。

4. 盈利：公司盈利穩中有升，預計凈利率維持 10%+

2025 年降價壓力減弱，預計小幅年降 2-3%，公司降本可對沖。25Q1 結構件行業 價格基本穩定，當前行業其余競爭者盈利壓力大，行業整體降價空間較小，我們預計價 格維持穩定年降 2-3%，公司可通過降本消化。 公司成本中原材料占比較少，金屬價格波動影響有限，盈利能力穩定。公司成本中， 材料成本占比 64%，其中一半主要系防爆閥等元器件構成，鋁合金、銅合金等成本占比 30%+，因此金屬價格波動對公司盈利影響有限，公司可通過庫存及降本消化。

國內及海外產能利用率持續提升，預計盈利水平穩中有升，可維持 10%+。結構件 為經營杠桿較高行業，產能利用率對盈利影響較大，公司后續擴產減緩，國內產能利用 率逐步提升，且海外開始起量，逐步實現扭虧，遠期盈利優于國內，我們預計公司盈利 水平穩中有升，可維持 10%+。