科達利研究報告：結構件龍頭護城河深厚，賦能機器人崛起正當時.pdf

科達利研究報告：結構件龍頭護城河深厚，賦能機器人崛起正當時。公司為全球結構件龍頭，盈利能力穩定表現亮眼，長期成長確定。公司專注鋰電結構件領域，通過綁定寧德時代及二線電池廠，在國內結構件 出貨份額維持 50%+，全球份額 30%+，為行業內龍頭。2024 年起公司 海外產能投產，海外客戶明顯起量，國內及海外市場全面開花，充分享 受行業增長，2024 年公司收入 120 億元，同增 14%，歸母凈利 14.7 億 元，同增 23%，毛利率穩定 20%+，凈利率穩定 10%+，不受行業價格波 動影響，盈利能量穩定超預期，長期成長確定。

結構件行業壁壘高，成本曲線陡峭，25 年供需改善降價壓力減弱。結構 件決定電池一致性、安全性，技術壁壘高，其中蓋板集成防爆閥、安全 閥等幾十種元器件，技術難度高，具有專利保護，殼體壁壘在于一致性 大批量低成本生產；因此結構件行業格局穩定，新進入者較少，龍頭公 司按需擴產。我們測算 25 年行業需求超 480 億元，同增 17%，國內擴 產放緩，行業產能利用率提升至 70%+，當前主流公司除龍頭外均微利 或虧損，降價空間較小，預計 25 年行業價格穩定年降。

公司具備技術+規模優勢，成本、盈利持續領先，海外率先卡位收獲在 即。公司模具廠出身，且深耕結構件業務近 30 年，對精密制造、設備 自動化等有深刻理解，公司良率、一致性、生產節拍等指標全行業領先， 并主要供應蓋板等高端產品，已通過就近配套建廠綁定電池龍頭，享受 穩定成本優勢。當前科達利維持 10%+凈利率、二線微利、其余公司均 虧損，我們預計公司后續盈利水平可維持。此外，公司布局歐洲、美國、 東南亞基地，其中歐洲基地已投產，24 年海外收入 5.7 億，歐洲仍小幅 虧損，我們預計 25 年收入可達 10 億元，并實現扭虧，26 年馬來、美國 產能陸續落地，海外收入占比將進一步提升，推動盈利水平持續向好。

機器人卡位諧波減速器，定位輕量化產品，并拓展關節總成，2030 年彈 性可觀。公司與盟立合資成立科盟，布局諧波減速器，公司持股比例 40%。公司針對人形領域開發輕量化產品，全球首家發布 PEEK 材料諧 波減速器，產品性能全行業領先，依托公司傳統業務的客戶渠道，及全 球領先的精密制造能力，我們看好公司在諧波減速器行業突圍。同時， 公司與盟立、偉創成立合資公司，進軍執行器總成，進一步開拓市場。 我們測算 2030 年諧波減速器全球空間預計超 370 億，旋轉關節全球空 間近 600 億，公司有望實現 10 億左右歸母凈利，彈性明顯。