蘇鹽井神鹽穴儲氣業務的盈利模式及利潤彈性如何測算？

蘇鹽井神的鹽穴儲氣業務主要通過其持股51%的子公司江蘇國能石油天然氣有限公司實施，核心項目為張興儲氣庫。該業務具備兩種主要的盈利模式，且利潤對運營模式及天然氣市場價格波動高度敏感。

第一種模式為庫容租賃模式。在此模式下，公司向第三方提供儲氣空間并收取租賃費。根據測算，假設每年儲氣租賃費為0.7元/標方，張興儲氣庫一期（工作氣量6.3億方）的年化利潤約為2.1億元。若后續儲氣空間擴展至9億方，年化利潤可達3.3億元。這種模式收益相對穩定，受天然氣價格波動影響較小，類似于公用事業收入。

第二種模式為“低采高賣”模式。公司利用子公司擁有的天然氣采售資質，在LNG價格較低的淡季儲入天然氣，在價格較高的旺季售出，賺取價差。該模式的利潤彈性極大。測算顯示，若天然氣淡旺季價差達到1.2元/方，一期項目年化利潤可達4.8億元；若價差擴大至1.5元/方，年化利潤可升至6.7億元。歸屬于上市公司的凈利潤分別為2.4億元和3.35億元左右，相當于2025年歸母凈利潤的45%-60%。這種模式使公司具備了類似交易商的盈利爆發力。

從估值邏輯來看，市場此前多將蘇鹽井神視為傳統周期化工股，估值受純堿價格波動影響較大。隨著鹽穴儲氣業務的商業化落地，公司增加了具備穩定現金流和高彈性的新業務板塊。特別是在“低采高賣”模式下，巨大的利潤彈性未被充分定價。此外，公司高分紅特征在化工板塊中較為稀缺，疊加儲氣業務帶來的成長性，有望推動估值體系從單一周期股向“周期+成長+高股息”復合邏輯重塑。