海亮股份發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及營(yíng)收分析

全球銅管棒加工行業(yè)標(biāo)桿，積極布局全球供應(yīng)鏈。

1.全球規(guī)模最大銅管加工企業(yè)，生產(chǎn)基地遍布國(guó)內(nèi)外

公司前身成立于 1989 年，發(fā)展至今三十余載，截至 2024 年底在全球設(shè)有 23 個(gè)生 產(chǎn)基地，是全球規(guī)模最大、最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的銅管、銅棒加工企業(yè)。公司發(fā)展主要經(jīng)歷 了三個(gè)階段：

1）逆周期擴(kuò)張，規(guī)模迅速壯大（1989-2008）：1989 年，創(chuàng)始人馮海良創(chuàng)辦了海亮 股份前身——諸暨縣銅材廠，標(biāo)志著公司在銅加工行業(yè)的起步，當(dāng)年國(guó)家宏觀調(diào)控抑制 通貨膨脹，銅價(jià)較低，伴隨后續(xù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，銅材廠規(guī)模迅速壯大。2001 年，浙江海 亮股份有限公司成立，2002 年，公司銅加工材產(chǎn)量達(dá) 12 萬(wàn)噸，為中國(guó)首家年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸 的銅加工企業(yè)。2007 年，公司首次在海外越南建立生產(chǎn)基地，開(kāi)拓海外市場(chǎng)。2008 年， 公司在深交所中小板上市。

2）穩(wěn)健開(kāi)拓并舉、提升國(guó)際影響力（2008-2019）：2008 年，公司上市同時(shí)經(jīng)歷全 球金融危機(jī)，銅加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱難，海亮受益于“凈庫(kù)存”模式，只賺噸毛利，躲過(guò)了 大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。之后伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，海亮規(guī)模從 2008 年銅管棒材銷量 14.7 萬(wàn)噸增 長(zhǎng)至 2015 年 23.9 萬(wàn)噸，CAGR 為 7%，2015 年公司實(shí)施銅鋁復(fù)合排及電子通訊項(xiàng)目， 啟動(dòng)鋁管、盤管擴(kuò)產(chǎn)、廣東江門等項(xiàng)目，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品線。2016 年，公司成功收購(gòu) JMF 公司 100%股權(quán)及 Luvata Group 下屬 3 家公司，快速提升美國(guó)市占率及品牌全球知 名度。2019 年，公司完成對(duì) KME 旗下位于德國(guó)、法國(guó)、意大利的 3 家銅合金棒生產(chǎn)工 廠及位于德國(guó)、西班牙的 2 家銅管生產(chǎn)工廠的收購(gòu)，顯著提升了公司的國(guó)際影響力。

3）涉足銅箔新領(lǐng)域、積極布局全球供應(yīng)鏈（2019 年-至今）：2021 年，海亮股份與 中色奧博特銅鋁業(yè)有限公司共同設(shè)立合資公司。同年，甘肅海亮新能源材料有限公司年 產(chǎn) 15 萬(wàn)噸高性能銅箔材料項(xiàng)目正式開(kāi)工，在新能源材料領(lǐng)域深入布局。2022 年，甘肅 海亮銅箔項(xiàng)目一期 1.25 萬(wàn)噸開(kāi)始投產(chǎn)。2023 年，印尼海亮新材料有限公司正式設(shè)立， 截至 2024 年底，公司印尼已經(jīng)產(chǎn)出首條中國(guó)企業(yè)在海外生產(chǎn)銅箔，且摩洛哥工廠開(kāi)始 建設(shè)，繼續(xù)加強(qiáng)全球化布局。

2. 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人馮海良持有公司 29%股份

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人馮海良持有公司 29%股份。截至 2025 年 Q1，公司控股 股東為海亮集團(tuán)有限公司，持股比例為 31%，海亮集團(tuán)有限公司實(shí)控人為馮海良，馮海 良合計(jì)持有本公司 29%股權(quán)。

公司總裁馮櫓銘為創(chuàng)始人家族接班人，管理層深耕行業(yè)多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。曹建國(guó)董 事長(zhǎng)作為職業(yè)經(jīng)理人，接任集團(tuán)創(chuàng)始人馮海良職位，對(duì)公司的戰(zhàn)略方向有著清晰的把握，同時(shí)公司總裁馮櫓銘為創(chuàng)始人馮海良兒子，積極參與公司經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)公司發(fā)展運(yùn)行起 到重要作用。其他高管均在金屬加工行業(yè)深耕多年，擁有深厚背景，為公司提供了強(qiáng)有 力的支持。

3. 銅加工行業(yè)噸毛利穩(wěn)定，營(yíng)收業(yè)績(jī)伴隨體量規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)步提升

近年來(lái)公司營(yíng)收業(yè)績(jī)伴隨規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)步提升，噸毛利除 2020 年整體中樞在 3500 元 /噸左右。 1）從營(yíng)收角度來(lái)看，公司營(yíng)收在 2009 至 2024 年期間呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。2009-2024 年 CAGR 為 19%，增速穩(wěn)健，與公司銅加工行業(yè)銷售量增長(zhǎng)匹配，2009-2024 年公司銅 加工行業(yè)銷售量從 14.8 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 100.6 萬(wàn)噸，CAGR 為 14%。其中 2017 年銷售量大 幅增長(zhǎng)主要受益于收購(gòu)諾而達(dá)三個(gè)子公司和新建產(chǎn)線，2021 年通過(guò)現(xiàn)有基地改造及與 中色奧博特合資設(shè)立山東海亮，銅管產(chǎn)能從 80 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 131 萬(wàn)噸，帶動(dòng)營(yíng)收大幅增 長(zhǎng)。 2）業(yè)績(jī)角度，公司噸毛利較為穩(wěn)定，2009-2019 年期間噸毛利處于 3000-4500 元/噸， 伴隨體量擴(kuò)張，公司歸母凈利從 1.8 億增長(zhǎng)至 10.6 億，CAGR 為 20%，2020 年海外需 求收到疫情沖擊，導(dǎo)致盈利較高訂單占比減少，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，噸毛利整體下滑嚴(yán)重， 帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)下滑，但 2021 年公司積極應(yīng)對(duì)，通過(guò)境外業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)盈利快速反 彈。截至 2023 年底公司歸母凈利為 11.2 億元，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，2024 年由于競(jìng)爭(zhēng)加劇、 加工費(fèi)下行顯著，疊加費(fèi)用投入增加公司歸母凈利同比受損 37%至 7 億元左右，單噸毛 利為 2500 元/噸左右。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024 年公司銅加工行業(yè)和貿(mào)易營(yíng)收占比分別為 71%/29%，銅加工行 業(yè)貢獻(xiàn)毛利占比 87%。從業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，2024 年公司主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入 873.86 億元，其中 銅加工和原材料貿(mào)易營(yíng)收占比分別為 71%/29%，主營(yíng)業(yè)務(wù)較為集中。公司主要毛利由銅 加工產(chǎn)品貢獻(xiàn)，2024 年銅加工行業(yè)毛利占比公司 87%，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)來(lái)源。

2009-2024 年，公司盈利能力與銅材噸毛利走勢(shì)高度相關(guān)，公司盈利能力穩(wěn)健。作 為銅加工企業(yè)，由于近年來(lái)銅加工產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)毛利率略顯低迷，公司近 3 年毛利率穩(wěn)定在 3-4%左右，凈利率穩(wěn)定在 1-2%。ROE 角度，整體與凈利率變動(dòng)趨勢(shì) 相近，2024 年公司 ROE（攤薄）為 4.90%。