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海亮股份研究報告：全球規模最大銅管龍頭，強大保供能力輻射全球供應鏈體系。全球規模最大、最具國際競爭力的銅管棒制造企業，積極布局全球供應鏈：公司前身成立于 1989 年，發展至今三十余載，截至 2024 年底在全球設有 23 個生產基地，是全球規模最大、 最具國際競爭力的銅管、銅棒加工企業。1)營收隨規模增長穩健提升：2009-2024 年營收 CAGR 為 19%，增速穩健，與公司銅加工行業銷售量增長匹配，銅加工行業銷售量從 14.8 萬噸增長 至 100.6 萬噸，CAGR 為 14%，2024 年公司銅加工行業和貿易營收占比分別為 71%/29%。2） 業績端主要由銅加工產品貢獻：公司噸毛利較為穩定，2009-2019 年期間噸毛利處于 3000-4500 元/噸，伴隨體量擴張，公司歸母凈利從 1.8 億增長至 10.6 億，CAGR 為 20%，2020-2024 年， 受行業競爭加劇，噸毛利在 2000-3000 元/噸波動，截至 2024 年底公司歸母凈利 7 億元，其中 銅加工貢獻毛利 87%。

銅加工行業供給穩增，下游家電、新能源需求表現突出：1）2024 年銅箔/銅管材產量增速為 銅材產品增速前二，中國銅加工材產量近 5 年穩定在 2000 萬噸以上，CAGR 為 3%。2024 年 我國全年實現銅加工材綜合產量 2125 萬噸，同比增長 2%，其中銅線材產量超 1000 萬噸，占 比 50%，銅帶材/銅管材/銅棒材產量 200 萬噸左右，分別占比 9-11%，2024 年整體銅加工材產 量增速前二為銅箔及銅管材，增速分別為 18%/5%；2）下游家電需求受政策補貼快速增長， 銅箔伴隨下游新能源汽車發展需求穩健。公司銅管產品涉及主要下游為家電空調行業，受益 于國內以舊換新政策空調需求快速增長，截至 2024 年 11 月，紫銅及黃銅管消耗量分別為 92/55 萬噸，合計消耗 147 萬噸，yoy+18%。公司銅箔產品伴隨下游新能源汽車發展需求穩健，但現 階段產能過剩，噸毛利下降抑制產量釋放，截至 2024 年 12 月中國 4.5μm/6μm 銅箔噸加工 費分別為 3.25/1.9 萬元/噸，較 2021 年高點 7.65/4.5 萬元/噸降幅較大，抑制產量進一步釋放。

銅管業務規模優勢顯著，積極出海全球，銅箔噸毛利有望觸底回升：1）銅管業務規模優勢明 顯，充足產能保障公司全球供應鏈保供能力：公司核心產品銅管產品 2024 年對公司營收貢獻 超一半，毛利貢獻超 80%，毛利率為 4.9%，產能 92 萬噸全球領先。2）積極出海推動全球業 務增長，美國、印度市場蓄勢待發：公司持續加快海外制造基地的建設，2024 年公司銅加工 行業海外營收貢獻 41%，毛利貢獻接近 47%，海外毛利率高于國內 3pct。2024 年公司美國市 場已有 3 萬噸銅管產能，伴隨美國基礎設施更新銅管需求有望繼續增長。印度市場方面，公 司 2025 年年初已經取得 BIS 資格認證，成功供貨印度，伴隨印度城市化進程加快，銅管有望 保持良好增長態勢。 3）鋰電銅箔業務把握新能源發展機遇，噸毛利有望觸底回升。2024 年 公司銅箔銷售收入 28.6 億元，yoy+289%，銷售量同比+264%，毛利虧損大幅縮減。2025 年 1 月，印尼海亮產出中國企業在海外首條銅箔，同時 2024 年公司已啟動摩洛哥項目，包含 2.5 萬噸鋰電銅箔，目標覆蓋歐美、中東及非洲市場。