歐洲各國投行業務有何進展？

全球第二大投行業務區域。

1. 英國：金融改革開放提升競爭活力，從分業到銀行控股公司混業模式

英國在 17 世紀晚期形成了股票市場、債券市場和衍生品市場等，從而初步形成了 一個比較完整的證券市場。截至第一次世界大戰前，倫敦交易所一直是世界第一大的證 券交易市場。第一次世界大戰后，倫敦作為全球金融中心的地位已逐漸被紐約取代；而 在第二次世界大戰結束至 80 年代，英國金融業因缺乏競爭活力而再度面臨喪失全球領 先地位的危機，對此，英國在之后進行了兩次重大金融改革：1986 年以金融自由化為特 征的第一次金融“大爆炸”和 90 年代末以混業監管體系為核心的第二次金融“大爆炸”。 第一次“金融大爆炸”：1983 年以前，英國證券實行分業經營，證券承銷、證券經 紀和自營等業務嚴格區分，證券經紀實行固定傭金制，金融市場普遍缺乏活力和競爭力。這種狀況不僅使倫敦在世界經濟金融中的地位每況愈下，同時無法為當時的執政黨保守 黨政府大舉推動經濟私有化和自由化提供金融支持。因此，撒切爾政府實施了第一次被 稱為金融“大爆炸”的金融改革。此次改革同時進行了對外改革和對外開放，在把英國 國內金融企業推向混業競爭的同時，引入了國外的金融機構。1983 年，英國政府和倫敦 證券交易所簽訂了著名的 Parkinson-Goodison 改革協議，交易所會員同意在 3 年之內放 棄固定傭金制，同時結束了自身的壟斷地位，接受外國公司成為交易所的會員。同時， 英國向外開放了金融服務業，這為倫敦金融業創造了開放的競爭環境，給英國帶來了較 大的收益。經歷了第一次金融“大爆炸”后的倫敦證券交易所，被認為是世界上最國際化 的證券交易所，它不僅是歐洲債券及外匯交易領域的全球領先者，還受理超過三分之二 的國際股票承銷業務。

第二次“金融大爆炸”：此前英國實行分業監管，當時有包括英格蘭銀行在內的 9 家 監管機構對銀行、證券、保險和住房協會等金融機構進行監管，隨著金融業混業經營程 度的加深，傳統的金融監管框架已經不適應新的形勢。因此 20 世紀 90 年代末期，執政 黨工黨政府決定將英格蘭銀行的金融監管職能分離出來，使其專注于貨幣政策，同時成 立英國金融服務局（FSA），逐步將分散的金融監管職能集中到 FSA。《2000 年金融服務 和市場法》的出臺取代了此前分業監管的各項法案，統一了監管標準，大大提高了監管 效率。 “金融大爆炸”改革形成了開放競爭的市場環境并結束了英國的金融分業經營格局， 促進了商業銀行與投資銀行的相互融合。比如英國的清算銀行紛紛收購和兼并證券經紀 商，形成多元化的金融集團；但更多的是許多單一業務的英國本土券商被來自美國和歐 洲其他國家的綜合業務券商并購，本土證券業同業并購所占比例很小，英國本土公司基 本處于被收購的境地。

金融改革后，由于市場優勝劣汰的功能成功發揮，英國企業的競爭力快速上升。在 此期間英國上市公司市值逐年上升、證券化率快速上升，從 1980 年的 36%上升至 1999 年頂峰時的 189%。股市 FT 30 指數從 1976 年的 300 多點漲到 1990 年的 1800 多點，翻了 6 倍有余。作為歐洲目前三大指數之一的富時 100 指數（覆蓋倫敦證券交易所大約 80%市值）自建立以來整體呈波動上升趨勢，在 2023 年 2 月突破 8000 點。截至 2024 年，英國已有 1639 家上市公司和 1720 只上市股票，總市值達 7.3 萬億英鎊；按市值計 算，倫敦交易所排名位列世界第 9，歐洲第 2。

2. 德國：證券市場較為穩定，全能銀行混業模式

19 世紀初，德國開啟了工業化進程，金融體系開始在德國經濟社會發展中發揮重要 作用。19 世紀 70 年代至一戰前，是德國金融的大發展時代，金融體系基本框架逐漸形 成，在金融大發展時代，德國缺乏長期資本而又需要長期資本大規模集中投入的情況下， 德國金融體系演化出能夠提供長期資本的產業銀行。同時，在 19 世紀末 20 世紀初，德 國的股票市場與美國旗鼓相當。1900 年，德國柏林證券交易所上市的公司有 700 家，遠遠超過同期紐約證券交易所的 123 家。但隨后的兩次世界大戰期間讓德國金融發展水平 較一戰前出現了倒退，在一戰后期，惡性通脹使得德國金融業出現倒退，二戰后至兩德 合并期間，金融業穩定發展，整體水平變動不大。而兩德合并以來，德國金融開始大轉 型，主要金融發展指標出現明顯上升，超過了一戰前的水平。兩德合并后，德國進入了 長時間的經濟平庸期，經濟增速大幅低于美國和英國，為此德國金融業探索轉型，1990 年，德國出臺了“金融市場第一促進法”，首次將投資者保護作為目標，廢除了股票交易 稅；1994 年，德國出臺了“金融市場第二促進法”，用以拓寬風險投資基金的法律形式、 禁止內部人交易和設立聯邦證券交易監督辦公室。1997 年，德國更是設立了類似于美國 納斯達克的“新市場”（泡沫破滅后于 2003 年 6 月被關閉）。之后德國又出臺了一系列 促進資本市場發展的相關法律。在監管法律框架大調整背景下，德國資本市場取得了較 快發展，20 世紀 90 年代和 21 世紀前 10 年，IPO 數量分別達到了 352 家和 504 家，遠 高于 20 世紀 80 年代，證券化率在波動中趨勢性上升，資本市場透明度明顯提升。但是 整體來看，德國轉型效果并不明顯，證券化率顯著低于主要發達國家水平。

德國金融業長期以來一直實行混業經營，以銀行主導的全能銀行模式存在。全能銀 行不受金融業務分工的限制，能夠全面經營商業銀行、投資銀行、保險等各種金融業務。 同時金融監管模式也從 2002 年的分業監管轉變為統一監管。從 20 世紀 90 年代起，面 對傳統大企業客戶融資需求的放緩，德國的大銀行為了尋求新的利潤增長點，開始發展 投行業務，整體經營變得更為激進，規模快速擴張，業務國際化進程加快。比如，德意 志銀行分別于 1990 年和 1998 年收購倫敦投資銀行摩根建富和紐約投資銀行信孚銀行， 于 1993 年收購澳大利亞投資銀行貝恩公司，并成為全球領先的國際化投資銀行。德累 斯頓銀行也分別于 1995 年和 2000 年收購倫敦投資銀行克萊沃特-本森和美國投資銀行 沃塞斯特恩-皮瑞拉。但是由于激進經營且成為美國次貸市場和次貸證券化的重要參與 者，隨后也導致大銀行受到國際金融危機的嚴重沖擊而陷入困境。德累斯頓銀行于 2008 年被德國商業銀行并購。德國商業銀行收購德累斯頓銀行后不得不申請救助，累計獲得 特別金融市場穩定基金 182 億歐元的注資。 德國證券市場逐步步入成熟階段。德國主要企業已在 20 世紀末完成上市，交易所 上市資源相對較少。截至 2023 年末，德國交易所共有 583 家上市公司，近年來呈現平 穩增長。作為歐洲三大指數之一的 DAX 指數呈波動向上趨勢，在 2025 年 1 月 17 日達 到歷史高點 20925 點。

3. 瑞士：全球最大的財富管理目的地，全能銀行模式

瑞士是歐洲最古老和最重要的金融中心之一，位于蘇黎世的瑞交所是歐洲第三大證 券交易所，成立于 1993 年，由蘇黎世、巴塞爾、日內瓦 3 家有著百年歷史的證券交易 所合并而成，是全球首家采用全自動化交易、結算及交收系統的證券交易所。截至 2023 年，在其上市公司中，外國公司占比達 25%，歐洲三分之二的藍籌公司在瑞交所上市。 瑞交所的開放程度和歐洲排名第一的倫敦證券交易所相當。瑞士擁有龐大的國際機構客戶基礎，是全球最大的財富管理目的地，大約有 2000 家機構投資者，約 60％的財富投 資于股票和基金。瑞士在全球跨境私人銀行業務中占 24％的份額，其私人銀行擁有巨大 的融資和配售權，從而使在瑞交所上市的公司能更容易地與國內外投資者建立聯系。因 此，瑞交所對于跨國企業有著較強的吸引力。 瑞士長期以來也一直實行混業經營，為全能銀行模式。全能銀行模式中，商業銀行 既承擔傳統銀行存放款、貼現的職能，同時進行證券買賣、擔保、信托、融資租賃等業 務，證券業務只作為銀行的一個內部部門。通過跨國并購，主動出擊的國際金融機構形 成了規模優勢。比如 1995 年，瑞士銀行收購華寶集團的投資銀行部，建立瑞銀華寶； 2000 年，瑞士蘇黎士信貸集團收購美國帝杰證券公司；2001 年，瑞士聯合銀行收購美 國證券經紀公司普惠公司(Paine Webber)。全球領先的投行瑞銀集團和瑞士信貸均來自瑞 士，目前后者已被前者并購。