投行企業如何提升核心競爭力？

海外投行通過戰略清晰的并購重組有效提升核心競爭力。

一、橫向并購，戰略目標清晰，聚焦核心主業

1、摩根士丹利：合并花旗美邦，做大做強財富管理業務基礎

財富管理業務收入占比大幅提升。2009 年 1 月，摩根士丹利宣布與花旗集團成立新合資 公司摩根士丹利美邦公司（Morgan Stanley Smith Barney Holdings LLC），以旗下全球財富 管理事業部 100%的股權換取摩根士丹利美邦公司 51%的股權。2012 年 9 月，公司從花 旗處購買合資公司額外 14%的股份，并將財富管理業務名稱由“Morgan Stanley Smith Barney”更改為“Morgan Stanley Wealth Management”。2013 年 1 月 1 日，公司的國際財 富管理業務從財富管理業務板塊轉移到機構證券業務板塊內的股票部門，因此 2013 年開 始凈收入統計口徑發生變化。2009~2010 年，公司全球財富管理板塊業務收入分別同比增 長 33.8%和 33.3%，對凈收入的貢獻由 2008 年的 28.4%提升至 2009 年的 40.2%。

投顧人數與客戶資產規模大幅提升。2009 年，摩根士丹利全球投顧數量達到 18135 人， 同比增長 115.2%；客戶資產規模提升至 1.56 萬億美元，同比增長 185.7%。本次收購后， 公司財富管理客戶規模水平進入全球前三。

2、嘉信理財：收購德美利證券，調整收入結構

美國在線經紀業務競爭激烈，傭金率下滑，交易收入貢獻度下降。自 1975 年美國傭金自 由化，折扣經紀商涌現，在激烈的市場競爭下，行業傭金率整體下滑。2010~2018 年期間， 嘉信理財交易收入總體穩定，但對收入的貢獻比例由 20%下滑至 9%，該階段交易業務的 主要目的由創收向獲客轉變。隨著 2018 年開始美國多家券商紛紛推行股票交易“零傭 金”，嘉信理財也于 2019 年 10 月 1 日宣布取消美股、ETF 和期權的在線交易傭金。 通過并購擴大客戶資產規模，更加專注通過 AUM*綜合費率驅動業績增長。2018 年，嘉 信理財基于 AUM 的凈利息收入及資管收入對營收的貢獻比例分別為 57%和 32%，占比 較高。其中凈利息收入主要受生息資產規模和生息資產收益率影響，資管收入主要受資 管規模及資管費率的影響。2019 年 11 月，在宣布“零傭金”后的一個月，嘉信理財公告 將以 260 億美元的交易價格收購德美利證券。自 2020 年 10 月起，德美利證券納入到公 司合并財務報表。

交易結構及對價方案：2019 年 11 月 24 日與德美利證券股東達成協議，將以 1.0837：1 的比例換股并購德美利證券所有股份，較截至 2019 年 11 月 20 日的 30 日成交量加權平 均價格溢價 17%。嘉信理財股東擁有合并后公司 69％的股權，德美利證券股東擁有 18% 的股權。2020 年 10 月 6 日，上述并購交易完成，嘉信理財向德美利證券股東發行約 5.86 億股（包括 5.09 億股普通股和 0.77 億股無投票權普通股），按照發行前 2020 年 10 月 5 日最后的收盤價 36.94 美元/股計算，交易總價值約 217.58 億美元，按照 Q3 末 100.34 億 美元凈資產計算，對應德美利證券 2.17xPB，低于 10 月 5 日收盤價對應的 2.26xPB。2020 年 10 月 6 日并購完成后 30 日，嘉信理財股價+25.0%，對比 Wind 美國投資銀行業與經 紀業+8.2%、標普 500+5.2%，顯著跑贏大盤；PB（MRQ）由 1.86x 提升至 2.07x。

本次收購后，公司客戶資產規模及賬戶數量大幅提升。截至 2019 年末，德美利證券客戶 資產規模 1.3 萬億美元，客戶資產數量 1197 萬個。本次收購完成后，嘉信理財的客戶資 產規模由 2019 年末的 4.04 萬億美元上升至 2020 年末的 6.7 萬億美元，同比增長 65.7%； 客戶賬戶數量由 2019 年末的 1547 萬戶上升至 2020 年末的 3318 萬戶，同比增長 114.5%。 通過同業間的強強聯合，公司既提升了客戶資產規模、向更符合市場環境的收入結構轉 型，又帶來了規模效應，使得客戶資產成本下降。

3、Evercore：多次并購，拓展咨詢業務覆蓋行業及區域市場

Evercore 以咨詢業務為主，咨詢收入占比約 80%。公司主營業務包括兩部分：1）投資 銀行與股權研究業務；2）投資管理業務。投資銀行業務包括為企業提供戰略咨詢、債務 重組咨詢、股權資本市場資訊等服務，收入構成為“咨詢費用+承銷費用+交易傭金”，2024 年前三季度，公司咨詢收入對總收入的貢獻比例為 79%，為最主要收入來源。2023 年 8 月至 2024 年 9 月（LTM Q3 2024），公司經調整后的咨詢收入為 22.52 億美元，在全球投 行中排名第 4 位，僅次于綜合性大型投行高盛（35.79 億美元）、摩根大通（29.81 億美元） 與摩根士丹利（23.01 億美元）。

通過并購，不斷擴大咨詢業務的細分領域及市場。2006 年，公司收購墨西哥精品投行 ProtegoAsesores，擴展了能源項目融資、公共財政、房地產咨詢顧問等方面的服務；收購 總部在英國的公司 Braveheart，該公司主要為歐洲企業的并購重組提供咨詢。2010 年， 公司收購巴西獨立投銀 G5 的 50％股份，以拓展在巴西及拉丁美洲的業務；2011 年，公 司收購英國精品投行 Lexicon Partners，拓展了在歐洲的團隊規模及業務，并增強了對能 源、基建以及公用事業領域的覆蓋能力；2015 年，公司收購德國咨詢公司 Kuna&Co.，拓 展了在德國房地產方面的業務；2017 年，公司收購澳大利亞咨詢公司 Luminis Partners 19% 的股份，加強了雙方在 2015 年建立的跨境并購咨詢服務戰略聯盟，并拓展了在澳洲的業 務。得益于一系列業務擴張，公司咨詢收入市占率由 2010 年的 2.3%顯著提升至 2019 年 的 8.3%。

二、縱向并購，補足業務短板

摩根士丹利：收購 Solium Capital 與 E*Trade，補足財富管理獲客渠道

收購軟件服務商 Solium Capital，補充工作場合獲客渠道。2019 年 5 月，公司完成對 Solium 的并購。Solium 是一家全球領先的股票計劃管理軟件服務商，為企業提供股權管 理、財務報告及合規等相關業務。摩根士丹利擁有 320 家股票計劃參與客戶，其中 1/4 是世界 500 強企業。Solium 則擁有 3000 家股票計劃參與客戶，其中包括一些快速發展的 私營企業和新上市公司，本次合并為公司提供了更廣泛的企業客戶及直接面向其員工的 渠道。本次收購后，2019~2020 年摩根士丹利工作場所渠道客戶資產規模分別大幅增長 923%和 227%。 收購線上經紀商 E*Trade（創世理財），拓展零售獲客渠道。2020 年，公司完成對 E*Trade 的收購。本次收購顯著擴大了公司財富管理業務規模，提升了公司數字化服務能力，對 部分空白的產品和服務形成了補充。2018 年 11 月，E*Trade 從 Capital One（第一資本金 融公司，主要經營信用卡、房屋按揭貸款和汽車貸款等業務）收購約 100 萬個零售經紀 賬戶。截至 2019 年末，E*Trade 擁有共計 722.7 萬個客戶賬戶，較 2017 年增長 183.5 萬 個，其中零售經紀賬戶 517 萬個，投顧經紀賬戶 14.8 萬個，機構經紀賬戶 190.9 萬個； 客戶資產規模約 6775 億美元，較 2017 年增長 42%，其中零售及投顧客戶資產規模 3817 億美元，占比 56%。本次收購后，2020 年摩根士丹利自主渠道客戶資產大幅增加 981% 至約 8320 億美元。

交易結構及對價方案： 2019 年 2 月 11 日，公司宣布與 Solium Capital 達成協議，將以 19.15 加元/股的現金方式 收購其所有股權，總價值 11 億加元。2019 年 5 月 1 日，上述交易完成。收購完成后 30 日，摩根士丹利股價-10.4%，對比 Wind 美國投資銀行業與經紀業-7.1%、標普 500-1.5%， 并未獲得超額收益。 2020 年 2 月 20 日，公司宣布與 E*Trade 達成協議，將以 1：1.0432 比例換股收購 E*Trade 的 100%股權，基于 2 月 19 日收盤價，交易作價 58.74 美元/股。2020 年 10 月 2 日，上 述收購交易完成，總價值 119 億美元，包括價值 110 億美元的 2.33 億股普通股和 7 億美 元優先股。并購 E*Trade 完成后 30 日，摩根士丹利股價+16.7%，對比 Wind 美國投資銀 行業與經紀業+7.1%、標普 500+5.6%，顯著跑贏大盤；PB（MRQ）由 0.97x 提升至 1.23x。