海外投行自身驅(qū)動力在哪？

立足自身交易組織架構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險管理優(yōu)勢，開拓場外衍生品工具，是國際 投資銀行的主要業(yè)務(wù)模式和重要盈利來源，有助于投行打破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，推動營 收結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展。

1.場外衍生品+財富管理業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的誕生

隨著通貨、存款、債券等傳統(tǒng)財富管理業(yè)務(wù)的收益邊際下降，客戶對多資產(chǎn)配置、高 收益回報的投資需求促進(jìn)了“場外+財富管理業(yè)務(wù)”的發(fā)展。而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是“場外 +財富管理業(yè)務(wù)”的典型代表。根據(jù)瑞士結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品協(xié)會(SSPA)定義，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是 運用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干個基礎(chǔ)金融資產(chǎn)與金融衍生品相結(jié)合，形成新型 金融產(chǎn)品，從而達(dá)到收益增強的目的。 1980年代中期，美國利率持續(xù)走低，以1年期國債收益率為例，1981年初為17%，到 了1987年降到6%左右；但同期通脹水平?jīng)]有同步降低，一直維持在5%左右，無法 滿足部分投資者的收益率要求，而購買期權(quán)有可能博得更高的彈性收益，結(jié)構(gòu)化產(chǎn) 品應(yīng)運而生。美林證券1982年推出“國債投資成長收據(jù)( Treasury Investment Growth Receipts, TIGR)，這是第一個具有拆離債券性質(zhì)的產(chǎn)品。1986 年9月所羅門兄弟公 司發(fā)行了S&P500指數(shù)聯(lián)動產(chǎn)品(Standard & Poors 500 Indexed Note, SPIN)。該產(chǎn) 品是低利率的附息債券(Coupon-bearing Note)和一個中期歐式S&P500指數(shù)買權(quán)的 結(jié)合，從而開了現(xiàn)代結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的先河。隨后，大通銀行于1987 年3 月發(fā)行了市場 指數(shù)連動存單(Market – Indexed Certificates of Deposit，MICD)。這是第一個商業(yè) 銀行推出的股價連動產(chǎn)品，為存款形式并疊加S&P500 指數(shù)期權(quán)。美林證券于 1987 年10月發(fā)行了指數(shù)浮動收益選擇權(quán)債券 (Liquid Yield Option Notes)，高盛證券于 1991年1月為奧地共和國政府設(shè)計發(fā)行了股價指數(shù)成長債券(Stock Index Growth Note，SIGN)。

1992年后，各大銀行和證券公司均推出了各種類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，到期日、參與率、 掛鉤指數(shù)均存在較大差異，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品迎來了快速增長，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，產(chǎn)品 形式日趨多樣結(jié)構(gòu)日趨靈活，掛鉤標(biāo)的從兩個方面快速拓展，一方面是掛鉤標(biāo)的、 對沖風(fēng)險的多樣化，囊括了商品、利率、匯率；2006年之后開始向波動率、偏差等 隱性資產(chǎn)推進(jìn)。另一方面，掛鉤的標(biāo)的數(shù)量逐步增多，開始掛鉤一攬子某個品種甚 至一攬子混合品種的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品逐漸增多，其對產(chǎn)品定價也提出了更高的要求。

2.場外衍生品+投行業(yè)務(wù)：助力上市公司回購、股權(quán)激勵等

在90年代，海外交易商已開始向企業(yè)提供衍生品服務(wù)，憑借其專業(yè)交易對沖能力， 利用企業(yè)衍生品靈活、可個性化設(shè)計的特點，幫助大型企業(yè)克服在股票增持回購、 員工股權(quán)激勵，以及兼并、收購、股份轉(zhuǎn)讓等“類投行業(yè)務(wù)”中所面臨的時間、不確 定性等約束，簡化大型項目的操作流程，降低交易成本，減少風(fēng)險暴露。 90年代初至2000年初，賣出看跌期權(quán)是上市公司回購股票的重要選擇，選擇該種方 式的上市公司數(shù)量在此期間快速增加，交易數(shù)量在2000年達(dá)到頂峰。同一時期，遠(yuǎn) 期認(rèn)購合約也是市場認(rèn)可的股份增持回購方案之一，交易數(shù)量也在2000年達(dá)到頂峰。 2002年起，加速回購期權(quán)因其在提振股價方面的優(yōu)勢，在市場中占比提升，交易數(shù) 量快速增加，于2004年成為當(dāng)時美國市場最重要的股份增持回購方案之一，遠(yuǎn)超賣 出看跌期權(quán)或遠(yuǎn)期認(rèn)購合約。此后市場仍不斷演進(jìn)，逐步從單一結(jié)構(gòu)向股權(quán)衍生產(chǎn) 品組合的戰(zhàn)略性股權(quán)解決方案發(fā)展，向客戶提供資本募集、股票結(jié)構(gòu)化回購等全方 位服務(wù)。

3.場外衍生品+投資業(yè)務(wù)：策略指數(shù)QIS與收益憑證

場外衍生品從產(chǎn)品角度助力資管與投資業(yè)務(wù)發(fā)展。1999年高盛建立高盛量化投資小 組（Goldman Sachs Quantitative Investment Strategies，QIS）。目前QIS有超過 95名投資組合管理和研究專業(yè)人員組成，擁有平均超過15年的經(jīng)驗，QIS還雇傭了 一支由45名+專業(yè)人員組成的全球綜合團隊，另有90名+專業(yè)人員致力于交易、信息 技術(shù)和分析工具的開發(fā)。策略指數(shù)QIS業(yè)務(wù)形式上通常是金融機構(gòu)發(fā)布某一個基于 QIS策略的策略指數(shù)，然后以收益憑證的方式掛鉤該指數(shù)；或者是直接以專戶的方式， 根據(jù)客戶的收益風(fēng)險目標(biāo)，負(fù)債端屬性等客需，結(jié)合自身的QIS策略庫，形成定制化 的策略組合。