海外證券市場的發(fā)展邏輯與路徑專題報告.pdf

海外證券市場的發(fā)展邏輯與路徑專題報告。美國投資銀行：在混業(yè)與分業(yè)的交替中發(fā)展。1）美國證券市場作為最 大的市場，截至 2025 年 1 月 18 日，上市公司的總市值是中國的 5.3 倍， 高于 2 到 10 名國家市場規(guī)模之和。經(jīng)過多年發(fā)展，形成了全國性與區(qū) 域性相協(xié)調(diào)、多層次的證券市場體系。層次分明的金字塔結(jié)構(gòu)，使得上 市公司可以在其間互相轉(zhuǎn)換，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。2）以機(jī)構(gòu)投資者 為主的市場結(jié)構(gòu)，追求價值投資與長期投資的收益，美國股票換手率低 于我國證券市場。2005 年至 2024 年，美國紐交所平均換手率為 155%， 納斯達(dá)克平均換手率為 286%，中國 AB 股換手率為 297%。3）美國衍 生品市場品種類型豐富，是全球最大的衍生品市場。2023 年北美交易所 期貨及期權(quán)的日均交易量占全球的比重均超過 70%；全球場外衍生品大 部分仍以美元或者在美國市場進(jìn)行交易。4）金融創(chuàng)新活躍，收入來源 多元化。金融產(chǎn)品從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)張至債券、期貨、外匯等各個方 面，并且投行針對不同類型的客戶設(shè)計出不同風(fēng)險收益的產(chǎn)品來滿足其 定制化的需求。隨著機(jī)構(gòu)化的不斷深入、財富管理行業(yè)的發(fā)展變革，美 國傳統(tǒng)投資銀行的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及組織架構(gòu)也在不斷調(diào)整。

歐洲：全球第二大投行業(yè)務(wù)區(qū)域。美國和歐洲長期主導(dǎo)投行行業(yè)，近年 來歐洲投行收入市占率逐年下降。盡管如此，歐洲仍為全球第二大投行 業(yè)務(wù)區(qū)域。 1）英國：兩次金融大爆炸，推動分業(yè)到混業(yè)。在 17 世紀(jì)晚期形成了股 票市場、債券市場和衍生品市場等。英國在第二次世界大戰(zhàn)后進(jìn)行了兩 次重大金融改革：1986 年以金融自由化為特征的第一次金融“大爆炸” 同時進(jìn)行了對外改革和對外開放，在把英國國內(nèi)金融企業(yè)推向混業(yè)競爭 的同時，引入了國外的金融機(jī)構(gòu)。90 年代末的第二次金融“大爆炸”以 混業(yè)監(jiān)管體系為核心，成立英國金融服務(wù)局（FSA），逐步將分散的金融 監(jiān)管職能集中到 FSA 并出臺《2000 年金融服務(wù)和市場法》取代此前分 業(yè)監(jiān)管的各項法案，統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，大大提高了監(jiān)管效率。兩次“金 融大爆炸”改革形成了開放競爭的市場環(huán)境并結(jié)束了英國的金融分業(yè)經(jīng) 營格局，促進(jìn)了商業(yè)銀行與投資銀行的相互融合。 2）德國：證券市場較為穩(wěn)定，全能銀行混業(yè)模式。一戰(zhàn)后期，惡性通 脹使得德國金融業(yè)出現(xiàn)倒退，二戰(zhàn)后至兩德合并期間，金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展， 整體水平變動不大。為此德國金融業(yè)探索轉(zhuǎn)型，先后出臺了一系列促進(jìn) 資本市場發(fā)展的相關(guān)法律，德國資本市場取得了較快發(fā)展，但整體來看， 德國轉(zhuǎn)型效果并不明顯，證券化率顯著低于主要發(fā)達(dá)國家水平。德國金 融業(yè)長期以來一直實行混業(yè)經(jīng)營，以銀行主導(dǎo)的全能銀行模式存在。 3）瑞士：全球最大的財富管理開展地，全能銀行模式。瑞士是歐洲最 古老和最重要的金融中心之一，截至 2023 年，上市公司中外國公司占 比達(dá) 25%。瑞士擁有龐大的國際機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)，是全球最大的財富管理 地，大約有 2000 家機(jī)構(gòu)投資者，約 60％的財富投資于股票和基金。瑞 士長期實行混業(yè)經(jīng)營，為全能銀行模式。

日本：從強(qiáng)監(jiān)管到市場自由化。1）機(jī)構(gòu)及海外投資者占比高，截至 2023 年末，海外約占 32%，國內(nèi)機(jī)構(gòu)約占 51%。2）在 2006 年以前日本證券 業(yè)的經(jīng)紀(jì)傭金收入占比超過 50%，在大蕭條和網(wǎng)絡(luò)券商加劇競爭后，日 本傳統(tǒng)券商不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成了自營收入占比頗高且比例較為穩(wěn) 定的特殊局面，這主要是由于日本的自營除了包含券商自有資金的投資 以外，還包含了大宗商品交易、做市商等，能產(chǎn)生穩(wěn)定的價差收益。3） 日本證券行業(yè)集中度非常高，尤其是綜合性大券商在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和一級市 場業(yè)務(wù)中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。中小型券商的主要業(yè)務(wù)集中在起源地。網(wǎng) 絡(luò)券商重點布局線上交易，形成差異化發(fā)展。