投行承銷保薦及資本化業務收入情況如何？

注冊制下，股權融資規模趨于平穩且處于上升趨勢。

一、投行承銷保薦業務收入貢獻提升

（一）注冊制下，承銷保薦收入成長性顯現

“堰塞湖”狀況減少，IPO趨于常態化。資本市場深化改革背景下，我國注冊制穩 步推進。2012-2014年期間，IPO的審批時間較長，“堰塞湖”狀況時有發生，整 體上呈現出較大的周期性波動狀態。2019年以來，在資本市場深化改革的背景下， 科創板設立并試點注冊制，2020年8月，創業板試點注冊制，2021年11月北交所成 立，試點注冊制改革工作落地，逐漸穩步推進，IPO審核周期明顯縮短，我們對在 2020年9月至2022年9月間上市的公司進行統計，發現與尚未實行注冊制的上交所 主板、深交所主板相比，已經實行注冊制的北交所、創業板、科創板均具有較短的 審核時間，注冊制效果明顯。

注冊制下，吸引一批高速成長企業。在核準制的特定時期內，新股發行市盈率基本 鎖定在23x附近，而在注冊制下，新股發行市盈率較為均勻分布在12至62x之間， 并且出現了發行市盈率大于>132x的情況，企業的高成長高估值得以體現，我國股 權資本市場融資效率也得以進一步提升。

注冊制下，股權融資規模趨于平穩且處于上升趨勢。2019年以注冊制為核心的改 革舉措正式實行，股權融資規模與日俱增。2020年以來，隨著各項鼓勵全面實行股 票發行注冊制拓寬直接融資入口、增強直接融資包容性、推動上市公司高質量發展 的政策陸續出臺，我國股權融資整體進入高速發展的新階段。2021年，北交所設立 并試點注冊制，資本市場股權融資金額達1.54萬億元，是2012年的2.4倍。2022年 前三季度，A股融資和再融資規模已達到1.24萬億元。

注冊制下，科創板、創業板IPO承銷保薦費用穩步提升。2018年的承銷保薦費用較 低，總計為54.37億元，其中上證主板的承銷保薦費用最高，為32.17億元。2019年 到2021年的IPO承銷保薦費用逐年增長，從112.57億元增長到了302.85億元，其 中，創業板、科創板和上證主板的承銷保薦費用均呈現逐年增長的趨勢，科創板的 費用占比最高。科創板和創業板承銷保薦費用合計占比從2019年的63.14%上升到 了2022年的82.56%。北交所的承銷保薦費用從零起步，2022年初至今（2022年11 月26日）為7.89億元。

注冊制背景下，證券公司構筑“人才壁壘”。從2012年至2021年，我國證券公司 的保薦代表人數量從2154人增長至7407人，累計增長5253人，增長率高達 243.87%。由于注冊制的實行，2019年底保薦代表人數量僅為3806人，2020年人 數翻倍達到了6393人，同比增長67.97%。2021年較前一年增加1014人，同比增長 15.86%。2021年，保薦代表人在證券注冊從業人員中占比達到2.06%。

注冊制下投行IPO業務收入得到提升。Wind數據顯示，截止2022年11月25日，今 年以來，券商共服務367個IPO項目（按上市日期統計），承銷及保薦收入共計 276.75億元。由于注冊制的實行，2019年IPO承銷保薦收入僅為112.27億元，而 2020年IPO承銷及保薦收入達238.89億元，同比增長112.78%。

（二）各家券商積極備戰全面注冊制

為了迎接全面注冊制的到來，各家券商積極儲備項目。截至2022年12月3日，66家 保薦機構共儲備項目707個，其中儲備項目最多的前十家保薦機構共儲備項目441 個，占所有儲備項目的62.38%，中信證券、中信建投、海通證券、民生證券、國 泰君安儲備項目數依次排名前5，儲備項目數量分別為84、62、48、47、43個。

二、投行資本化業務貢獻度提升

（一）科創板跟投貢獻可觀收入

自2019年來，科創板跟投為證券公司母公司貢獻了可觀的浮盈收益。科創板跟投 制度有利于投行發揮資本市場的定價機制和增值服務功能，要求券商通過另類子公 司，使用自有資金對保薦科創板股票進行跟投，跟投比例為2%~5%，有24個月的 限售期，科創板浮盈將會顯著貢獻證券公司投資收益。2019~2021年，科創板跟投 分別貢獻了71.74、135.45、114.13億元收入。

（二）私募股權/另類投資成為投行資本化中的重要一環

自2019年以來，證券行業股權投資收入不斷增長，股權投資成為行業重要收入支 撐點。2020年我國證券業股權投資收益貢獻收入達189.42億元，同比增長 37.86%；2021年證券行業股權投資收入持續增長，達到了251.70億元，同比增長 32.88%。預期隨著券商投行資本化深化和著力布局私募股權投資業務，私募股權 投資和投行資本化將成為券商穩定盈利渠道。

作為投行業務產業鏈的上游，私募股權和另類投資業務的募投管退環節也成為頭部 券商加大投入、構筑競爭壁壘的重要關注點。自2019年以來，多數證券公司的私 募股權子公司實現了規模與收入的提升，為母公司貢獻了可觀的收益。據我們統計 的33家證券公司的另類投資子公司與私募股權子公司貢獻的收入來看，2021年33 家證券公司私募股權子公司與另類投資子公司貢獻收入318.97億元，同比增長 37.35%。從私募股權子公司的管理規模來看，截至2022年第二季度，中金資本、 華泰紫金投資、中信金石投資、國泰君安創新投資位列證券公司私募子公司月均管 理規模前四位，管理規模分別為1363.37、428.22、426.82、382.29億元。中金資 本致力于打造綜合性一體化、多層風險分散的私募股權投資基金業務平臺，對內實 現資源集中和管理協同，對外形成開放性的平臺生態。中信金石投資致力于成為國 內領先的私募投資基金管理機構。海通開元以母基金形式發起設立私募股權投資基 金，并控股相應的基金管理人。