銀輪股份汽車業(yè)務(wù)布局情況如何？

商業(yè)車業(yè)務(wù)復(fù)蘇，乘用車?yán)^續(xù)高增。

1.商用車：25 年行業(yè)有望回暖，公司商用車板塊迎拐點(diǎn)

2025 年商用車行業(yè)有望回暖，新能源滲透率穩(wěn)步提升。2023 年，受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、 消費(fèi)市場(chǎng)需求回暖因素影響，加之各項(xiàng)利好政策的拉動(dòng)，商用車市場(chǎng)谷底回彈，實(shí)現(xiàn)恢復(fù) 性增長(zhǎng)。商用車全年實(shí)現(xiàn)銷量 403 萬輛，同比+22%。然而 2024 年實(shí)現(xiàn)銷量 387 萬輛，同 比略有下滑，行業(yè)復(fù)蘇仍較為緩慢。從銷量結(jié)構(gòu)看，自 2020 年以來新能源商用車滲透率 不斷提升，2024 年達(dá)到 15%，較 2020 年提升 13pcts。2023 年全年實(shí)現(xiàn)銷量 45 萬輛，同 比+32%，2024 年實(shí)現(xiàn)銷量 58 萬輛，同比+29%，繼續(xù)保持穩(wěn)步提升。

2025 年商用車市場(chǎng)將持續(xù)回暖，新能源商用車增速領(lǐng)先。2024 年底國(guó)家信息中心信息化 和產(chǎn)業(yè)發(fā)展部的副處長(zhǎng)謝國(guó)平預(yù)計(jì)至 2025 年，商用車市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)約 6.5%的增長(zhǎng)，市場(chǎng) 規(guī)模將回升至 410 萬輛，主要來自大規(guī)模的設(shè)備更新和消費(fèi)品的“以舊換新”，且其預(yù)計(jì) 房地產(chǎn)政策有望迎來寬松政策對(duì)市場(chǎng)帶來一定利好。其中，據(jù)福田汽車預(yù)測(cè)，新能源商用 車 2025 年銷量將達(dá)到 84 萬輛甚至更高，同比增長(zhǎng)約 45%。

保持第一曲線優(yōu)勢(shì)，品類開拓繼續(xù)提升份額。公司由商用車業(yè)務(wù)發(fā)家，在不銹鋼油冷器、 EGR 冷卻器、緩速器油冷器等傳統(tǒng)產(chǎn)品具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在商用車新能源方面，公司圍 繞新能源產(chǎn)品戰(zhàn)略，建成商用車新能源產(chǎn)品自主開發(fā)能力，BTMS、TMS 和水路集成模塊都 完成了 0 到 1 的突破。目前已完成了商用車新能源用換熱器的系列開發(fā)、電池及電驅(qū)熱管 理系統(tǒng)開發(fā)，商用車集成模塊也取得突破。 與行業(yè)周期同頻共振，新增定點(diǎn)訂單+行業(yè)復(fù)蘇助力板塊業(yè)績(jī)回升。受益于 2023 年行業(yè)復(fù) 蘇，公司商用車、非道路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45 億元，同比+12%。2024H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23 億元， 同比-5%，原因或?yàn)楣举Y源更多向新能源乘用車和數(shù)字能源等增長(zhǎng)較快的業(yè)務(wù)傾斜，商 用車業(yè)務(wù)占比相對(duì)下降。但是隨著陸續(xù)獲得三一重機(jī)冷卻模塊、宇通客車?yán)鋮s模塊、中國(guó) 重汽冷卻模塊、卡特彼勒冷卻模塊等項(xiàng)目定點(diǎn)，疊加商用車行業(yè)逐漸復(fù)蘇，尤其是天然氣 重卡滲透率提升帶來的 EGR 需求上漲，公司有望迎來板塊業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

2.乘用車：品類擴(kuò)張+份額提升，乘用車業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高增

國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)逐步恢復(fù)，新能源滲透率持續(xù)提高。2024 年乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)伴 隨市場(chǎng)日趨回暖，購(gòu)車需求進(jìn)一步釋放，我國(guó)乘用車市場(chǎng)形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，回歸正常節(jié)奏， 有效拉動(dòng)了汽車增長(zhǎng)。2024 年全年乘用車銷量 2755 萬輛，同比+6%，增速較 2023 年有所 放緩。新能源汽車方面，2024 年持續(xù)快速增長(zhǎng)，新能源汽車銷量 1228 萬輛，滲透率達(dá)到 45%。

新能源汽車熱管理結(jié)構(gòu)復(fù)雜，技術(shù)難度和控制精度全面提升。傳統(tǒng)汽車熱管理主要集中在 發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、汽車空調(diào)系統(tǒng)三個(gè)模塊，其中空調(diào)系統(tǒng)主要采取傳統(tǒng)壓縮機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)熱 交換實(shí)現(xiàn)冷風(fēng)和暖風(fēng)控制。相比之下，新能源汽車熱管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，新增電池、 電機(jī)電控、電子電器等多個(gè)模塊單元，特別是對(duì)電池、電機(jī)、電控等核心組件溫度的主動(dòng) 精準(zhǔn)調(diào)控成為熱管理關(guān)鍵要素。此外，純電車型無法實(shí)現(xiàn)內(nèi)燃機(jī)余熱向座艙供暖，因此 PTC、 熱泵成為新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)主要制熱方式。

新能源汽車在工作時(shí)由于電機(jī)和各種電控元件都會(huì)產(chǎn)生熱量，電機(jī)在將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能 的過程中也有一大部分被轉(zhuǎn)化成了熱能。電機(jī)和電控系統(tǒng)溫度過高就會(huì)嚴(yán)重威脅到電機(jī)及 控制系統(tǒng)的使用壽命和運(yùn)行的可靠性，因此，需要對(duì)電機(jī)和電控進(jìn)行降溫，保證其良好工 作。目前常見的冷卻方式有風(fēng)冷、液冷和油冷。

動(dòng)力電池的熱管理系統(tǒng)基于不同的冷卻材料主要分為風(fēng)冷、液冷、相變材料、熱管冷卻及 制冷劑直接冷卻，其中液冷是目前電池包熱管理的主流技術(shù)。但是液冷冷卻缺點(diǎn)是存在漏 液風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)雜性相對(duì)較大，維護(hù)成本較高。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院在 2024 年發(fā)布的產(chǎn)業(yè)報(bào)告顯示，新能源汽車熱管理核心組件單車價(jià) 值量約為傳統(tǒng)汽車 3 倍。相比于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車熱管理新增電池冷卻板、電池冷卻 器、電子水泵、電子膨脹閥、PTC 加熱器或熱泵系統(tǒng)等核心組件，同時(shí)蒸發(fā)器、壓縮機(jī)、 冷凝器等組件由于復(fù)雜度更高，單車價(jià)值量均有提升，整體來看，汽車熱管理系統(tǒng)核心組 件單車價(jià)值量由傳統(tǒng)車 2230 元提升至 6410 元。

3. 產(chǎn)能全球布局，國(guó)內(nèi)龍頭份額提升國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)

公司實(shí)現(xiàn)全球化布局，實(shí)現(xiàn)核心客戶屬地化配套。按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)、比較成本原則和貼近客 戶原則，在全球范圍內(nèi)合理規(guī)劃生產(chǎn)布局，以全球化供應(yīng)能力滿足客戶的需求。目前公司 業(yè)務(wù)范圍覆蓋亞洲、歐洲、北美，已擁有國(guó)內(nèi)外子、控股子公司 40 余家。公司在全球設(shè) 有天臺(tái)、上海、歐洲、美國(guó)銀輪熱動(dòng)力、印度、墨西哥共六大“研發(fā)+銷售+制造”基地，配合當(dāng)?shù)毓炯肮こ蹋纬闪藦?qiáng)大的屬地化配套能力。2023 年墨西哥、波蘭工廠完成批 產(chǎn)：墨西哥工廠供北美客戶的新能源汽車空調(diào)箱、冷卻模塊、液冷板等熱管理產(chǎn)品；波蘭 工廠配套北美客戶德國(guó)工廠以及捷豹路虎中批量車型，后期將陸續(xù)建成熱泵板換、儲(chǔ)能液 冷機(jī)組、電池液冷板等產(chǎn)能，配套更多歐洲本地客戶。公司國(guó)際化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，產(chǎn)能持 續(xù)擴(kuò)張。

國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)，龍頭份額集中。全球汽車熱管理市場(chǎng)主要為外資主導(dǎo)，主要參與者為電裝、 翰昂、馬勒、法雷奧等。據(jù)資料顯示，2020 年四者合計(jì)市場(chǎng)占比約為 64%；其中電裝市場(chǎng) 占比較高為 28%；其次為翰昂和法雷奧，占比分別為 13%和 12%。2021 年電裝、翰昂、馬 勒、法雷奧四者合計(jì)市場(chǎng)份額為 50%。國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商份額占比逐年穩(wěn)步提升，2021 年公司市 場(chǎng)份額占比 3%，三花智控占比 2%，相較于 2020 年份額穩(wěn)步提升。

公司在北美市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)向好。2024 年上半年北美經(jīng)營(yíng)體同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營(yíng)收近 7.06 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,785.33 萬元。預(yù)期北美經(jīng)營(yíng)體下半年盈利能力進(jìn)一步改善。公司預(yù) 計(jì)未來有望深度受益于北美新能源車企未來發(fā)展。