如何看待銀輪股份的成長空間？

數能與機器人業務重塑成長空間。

1. 數能：未來幾年公司最強增長驅動力之一

數字經濟基礎設施的底座，數據中心機架規模不斷增加。伴隨著數字技術的創新演進，云 計算、大數據、人工智能（AI）、元宇宙等信息技術和實體經濟深度融合，推動數字經濟 持續快速增長。數據中心是數字經濟基礎設施的底座，數據量爆發式增長帶動數據中心市 場快速增長。截至 2024 年 6 月，中國在用數據中心機架總規模達到 830 萬標準機架。作 為“能耗大戶”，數據中心的耗電量不斷刷新紀錄。在典型數據中心能耗占比中，制冷系 統占比達到 40%，是數據中心能耗中占比僅次于 IT 設備的部分。

近年來，為了降低制冷系統電能消耗，業內對機房制冷技術進行了持續的創新和探索， 如 間接蒸發冷卻、冷板式液冷、浸沒式液冷等。其中，間接蒸發技術的 PUE 可達 1.25，液冷 技術則利用液體的高導熱、高傳熱特性，在進一步縮短傳熱路徑的同時充分利用自然冷源， 可以實現數據中心 PUE 低至 1.1 的極佳節能效果。得益于綠色節能優勢，近年來液冷技術 也成為國家及地方政策明確鼓勵采用的重要節能技術。

算力攀升驅動數據中心液冷市場需求逐年增長，2025 年我國液冷數據中心市場規模預計 達到 286 億元。液冷數據中心市場的增長主要受到數據中心規模擴大、功耗增加以及節能 減排需求的推動。2023 年中國液冷數據中心市場規模約為 155 億元，同比增長 54.23%， 2025 年市場規模將接近 300 億元。預計到 2025 年，液冷數據中心下游應用中，金融行業 占比最高，達 25%。其次分別為互聯網、電信、能源、生物，占比分別為 24.0%、23.0%、 10.5%、8.5%。

不同液冷技術路線各具優勢，主流液冷技術有單相冷板式液冷、噴淋式、兩相冷板式、兩 相浸沒式等。其中，單相冷板式液冷在液冷數據中心的應用占比達 90%以上，是現階段及 未來一段時間業內主流的液冷技術方案。單相冷板式液冷主要架構包括單相冷板 CDU 和液 冷機柜，液冷機柜內包含分液器、液冷板、流體連接器、液冷管路、漏液檢測傳感器等。 其工作原理是通過液冷板將發熱器件的熱量間接傳遞給液冷板中的二次側冷卻液。二次冷 卻液在設備吸熱和單相冷板 CDU 放熱過程不發生相變。

單相浸沒式液冷節能優勢更突出，對通信設備和機房基礎設施改動較小，且近年來該技術 逐步趨于成熟，小規模商用不斷推進，已成為滿足芯片高熱流密度散熱需求、提升數據中 心能效、降低總體擁有成本（TCO）的有效方案。而噴淋式、兩相冷板式、兩相浸沒式這3 種液冷方案的技術研究和產業生態尚需完善。

目前，國內液冷領域競爭格局活躍，涌現眾多參與者。高瀾股份專注液冷研發生產超 22 年，覆蓋 IDC 領域全產品鏈；佳力圖擁有 43 項核心技術及多項在研項目；英維克推出針 對算力設備等的液冷方案；曙光數創、中科曙光提供不同數據中心基礎設施產品；易事特、 網宿科技等在合作研發及應用拓展方面積極布局；申菱環境、科華數據等憑借各自專利及 產業布局占據一席之地，精研科技的 AI 邊緣計算液冷技術也在推進應用驗證。銀輪股份 集裝箱式數據中心冷卻系統采用“液冷+風冷”的散熱方式，可以更加靈活、快速實現數 據中心的部署。眾多玩家憑借不同優勢積極參與，推動國內液冷市場蓬勃發展。

子公司算力中心液冷散熱系統訂單紛至，新技術有望提供盈利增長極。公司控股子公司開 山銀輪已經成功獲得了多家數據中心整體解決方案服務商的采購訂單，計劃供應大量的算 力中心液冷散熱系統。2024 年 8 月，開山銀輪與某數據中心整體解決方案服務商簽訂合 同，提供 108 套 BTB 算力中心液冷散熱系統。同年 12 月，開山銀輪又獲得三家數據中心 整體解決方案服務商的采購訂單，計劃供應 193 套算力中心的液冷散熱系統。同時基于公 司換熱技術，開發移動式數據中心熱管理系統目前完成系統樣件試制，首輪客戶端實況運 行測試完成，整改樣機改進完成，未來有望為公司提供新的盈利增長極。

隨著風電、光伏裝機的快速提升，國內對于儲能的需求預期將快速增長。根據 CNESA 預估， 2025 年中國新型儲能累計裝機量將突破一億千瓦。新型儲能系統應用的熱管理方案有四 種：風冷、液冷、熱管冷卻和相變冷卻。其中液冷由于具有低能耗、高散熱、低噪聲、低 TCO（Total Cost of Ownership，總體擁有成本）的優勢，液冷溫控產品的滲透率逐漸提 升。根據觀研報告出具的《中國儲能溫控行業現狀深度研究與發展前景預測報告》，在儲 能領域，2021 年我國液冷溫控行業市場規模約 3 億元，預計 2025 年市場規模將達 74.1 億元，滲透率有望由 2021 年的 12%提升至 2025 年的 45%，市場擴張迅速。

近年來我國熱泵行業在經歷了 2020 年短暫的低迷后，重新恢復增長態勢，2021 年市場規 模為 248.2 億元，2022 年市場規模為 285.43 億元，2023 年熱泵市場規模達到 331.58 億 元。熱泵按產品分為空氣源、地源熱、水源。其中空氣源熱泵維護成本低、易于安裝、運 行成本低，因此得到了廣泛采用。2023 年我國空氣源熱泵銷售額達到 310 億元，同比增 長 12%。

公司通過汽車熱管理技術優勢賦能儲能和熱泵領域，打開廣闊成長空間。儲能熱管理領域， 公司已獲得陽光電源儲能及光伏逆變器液冷機組、國內頭部客戶儲能液冷等項目。此外， 公司已完成 8kW 和 40kW 冷水機組樣機試制，首輪性能測試達到預期要求；大口徑八通水 閥已完成產品涉及和樣件試制，公司儲能熱管理產品關鍵零部件自制率和產品競爭力大幅 提升。熱泵領域，依托公司研發熱泵空調用插片式微通道換熱器，現已完成 1 種高性能翅 片研發，并與客戶合作完成一款產品的交樣，開展客戶端試驗驗證，開拓了家商用空調領 域新業務，即將進入自發增長的新階段。

2. 機器人：汽車與機器人客戶協同性極強，公司具備較強可遷移能力

全球人形機器人市場規模持續增長。2023 年全球人形機器人市場規模約 21.6 億美元。隨 著技術的進步，預計未來人形機器人將在更多場景中實現商業化應用，不僅提升生產效率， 還將在教育和家庭生活中扮演更加積極的角色。到 2029 年，全球人形機器人產業規模預 期達 324 億美元。中國人形機器人市場展現出巨大的增長潛力。根據 2024 年 4 月首屆中 國人形機器人產業大會披露的信息，2024 年中國人形機器人市場規模約 27.6 億元,2029 年有望達到 750 億。

公司主業客戶如北美新能源車企、比亞迪等均有機器人領域的明確布局。2025 年 2 月 6 日，北美客戶在其位于美國弗里蒙特的工廠發布了多個工程崗位的招聘信息，標志著公司 正在加速推進其人形機器人 Optimus 的量產化進程。根據馬斯克在 1 月 30 日的四季度業 績電話會議中的發言，當前 Optimus 人形機器人規劃產能為每月 1000 臺；到 2026 年， 每月產能將達到 1 萬臺，并計劃向第三方售賣；2027 年，樂觀情況下，預期月產能將進一 步提升至 10 萬臺。計劃在年化產量達到 100 萬臺時，將 Optimus 的單價降至 2 萬美元以下。 比亞迪建立完善機器人團隊，布局人形機器人超 10 年。2012 年，比亞迪參與了優必選的 天使輪融資，之后陸續和庫卡機器人、越疆科技、艾利特機器人、邁赫機器人、鋒元機器 人、安歌科技等多家機器人企業在智能制造、智慧物流、機器人生產和部署應用等方面展 開過合作。同時在 2022 年，比亞迪成立了自己的具身智能研究團隊，團隊現在已開發完 成工藝機器人、智能協作機器人、智能移動機器人、類人形機器人等產品。

在龍頭公司的帶頭作用下，近兩年來中外諸多造車勢力都在具身智能領域動作頻繁。2022 年初，廣汽集團就開始了具身智能機器人研發之路，并在 2023 年 12 月首次展示其自主研 發的第二代具身智能機器人。現在，廣汽集團機器人研發現在已進入第三代，全新人形機 器人 GoMate 在 2024 年 12 月正式對外發布，為輪足人形機器人，全身擁有 38 個自由度。 其余車企如上汽、奇瑞、小鵬等均有機器人相關領域的布局。

公司具備機器人熱管理和執行器總成的底層技術積累，自身機器人布局是潛在期權。2024 年公司增加 AI 數智產品部，更進一步集中資源聚焦投入和加快發展芯片換熱、人形機器 人及核心零部件等人工智能第四曲線業務，加大資源投入公司戰略性業務和未來可持續增 長點。同年收購祥和智能 22%股份，公司主營工業機器人制造、智能機器人的研發及銷售， 為公司后續機器人業務布局打下基礎。 公司通過遷移汽車熱管理技術，已經申請和授權多項人形機器人熱管理專利。“換熱裝置、 機器人熱管理系統及機器人”專利解決了熱管理系統體積大且冷卻效率不高的問題，為機 器人熱管理提供了一種新的解決方案；“直冷熱管理系統及機器人”專利，解決了現有機器 人的散熱系統效率不夠高的問題；“集中排液式熱管理系統及機器人”專利解決了壓縮機制 冷功耗大且結構復雜的問題，為機器人熱管理提供了一種新的節能、高效的解決方案。硬 件方面，公司擁有多家涉及表面處理、鋁合金壓鑄、電機業務的子公司，為機器人執行器 總成布局提供底層解決方案。