TCL電子發展歷程及股價表現如何？

聚焦顯示核心能力，經營增效提質。

1.顯示產業+全球化布局，全球市場份額有望繼續提升

公司背靠 TCL 大產業集團，在 TCL 半導體原材料（半導體顯示及材料、半導體與新能源材 料）+智能終端的多元戰略布局下，TCL 電子是 TCL 實業在顯示終端領域的關鍵一環。展 望 TCL 電子全球成長空間，我們認為 TCL 顯示產業鏈一體化具備競爭優勢，而更早的海 外布局，讓公司在北美市場已經擁有一席之地，而歐洲、新興市場也將受益于公司全球品 牌影響力的提升，仍有充足的成長空間，在品牌引領價值，全球效率經營的戰略導向下， 公司全球中高端發展有望加速，且公司經營質量優化逐步呈現，凈利有望保持較高增速。

在 TCL 整體大戰略下， TCL 電子重點在于聚焦中高端顯示產品，并布局智能家居物聯生 態，追求全球化持續發展。在全新的全球發展態勢下，TCL 電子公司以鞏固品牌價值、提 升創新驅動力為核心，聚焦顯示業務，發力突破全球電視中高端市場，并強化終端產品所 衍生的互聯網業務影響力，并以渠道實力拓展創新業務，不斷強化海外市場、開拓全品類 營銷及光伏新賽道，提升產業規模。

回顧公司戰略變化，我們認為公司發展可以分為 4 個階段，且具備以戰略導向驅動資本運 作的特點，上市后通過資本運作推動成長。公司 2023 年營業收入達 789.9 億港元，得益于 產品結構改善、渠道結構優化以及降本增效的持續深化，毛利率同比+0.3pct 至 18.68%， 經調整歸母凈利潤回升至 7.43 億港元。

第一階段：3C 戰略時期：夯實電視基礎，3C 領域相互滲透

1993 年公司前身正式推出 TCL 王牌電視，但生產及研發能力依然不強，而到 1996 年, TCL 集團與陸氏集團成立合營公司，才擁有屬于自己的生產基地和研發團隊。同時也開始在越 南市場開始運營，并在惠州建設生產基地，并向海外優秀企業學習生產及管理經驗。 后續，兼并美樂電視、收購陸氏集團越南工廠，收獲內蒙彩虹電視機廠、兼并原無錫“虹 美”電視，不斷整合國內電視產業資源，并于 1999 年 11 月，TCL 電子前身“TCL 控股” 在香港主板上市。

第二階段：奮力全球化，遭遇陣痛

公司聚焦于全球化發展，2004 年并購湯姆遜彩電是公司的高光時刻，且擁有了 TCL、樂華、 施耐德和 Govedio 四個品牌。但也為經歷了全球整合經驗不足的陣痛，人員、業務整合緩 慢，2005-2006 年公司大幅虧損。同時，公司業務也更為聚焦，分別在 2002 年及 2004 年， 將白電制造業務、通訊業務、電腦業務進行了剝離，集中于顯示相關產業的制造與銷售。

第三階段：鷹之重生

經歷了全球化發展的陣痛期，公司董事長李東生在 2006 年寫下了《鷹之重生》進行反思， 并重點調整歐洲業務模式，對上一階段由于聚焦全球整合而延緩下來的人事管理構架和業 務構架也進行了重新梳理，以鷹之重生的勇氣重塑 TCL 整體的企業文化。并在新的顯示技 術觸動下，集團層面進軍半導體顯示領域，讓 TCL 電子未來在大尺寸顯示領域能夠依托 TCL 華星優質供應鏈資源而加速成長，同時加速迭代發展前沿顯示及智能產品，為未來的全球 競爭奠定了基礎。

第四階段：鷹旅戈行

全球經濟低迷、復蘇緩慢，且互聯網電視沖擊加劇，公司在 2013 年營業利潤下滑至 2.72 億港元，凈利出現虧損，2014 年盈利雖有改善，但是收入仍承壓。為迎接企業發展轉型挑 戰，在集團層面推出“雙+”戰略：“產品+服務”、“智能+互聯網” ，專注于提升工業能力、 產品技術能力、品牌渠道能力和互聯網應用服務能力，以李東生董事長為首的管理層在 2015 年開展戈壁徒步（鷹旅戈行），探索企業發展轉型。TCL 電子在這個階段重點研發智能電視 產品，開啟互聯網電視業務，并推出了互聯網電視品牌雷鳥，積極改善產品結構和運營效 率，應對互聯網電視沖擊。

第五階段：全球化發力+構建終端能力

2018 年底，TCL 集團再度推動產業結構優化，形成“以半導體顯示為主的 A 股平臺”+“以 品牌終端產品為主的港股平臺”。2018 年 12 月 17 日，TCL 集團將持有的 TCL 電子相關股 權向 TCL 實業控股出售。形成了 TCL 科技持有上游相關資產，TCL 實業持有終端產品相關 資產的格局。TCL 電子經歷了長期的產品研發及生產能力積累，開始加速全球發展，并依 托終端渠道能力，拓展多元化產品銷售，是集團戰略下終端領域的重要一環。

2.復盤 TCL 電子股價的表現：基本面重要性凸顯

基本面指標變化對于公司股價表現影響較為直觀，2023 年以來公司盈利質量有所改善，市 盈率波動也有所減弱。 在 2000-2006 奮力全球化階段，2004 年公司與法國湯姆遜合作成為階段性股價高點，市盈 率 ttm 一度最高達到 17x。公司試圖利用湯姆遜技術及渠道資源開拓國際市場，然而這次合 作并未取得預期的成功，導致了財務上的損失，2005-2006 年市盈率指標一度為負，股票 市值大幅縮水，2004-2006 年公司股價超額收益（相對恒生指數，后同）均為負。 在 2007-2013 年期間，公司國外經營逐步進入正軌，但依然面臨激烈的國內市場競爭壓力， 2007-2011 年公司市盈率 ttm 大幅波動。隨著凈利潤波動上行，推動公司總市值自低點恢復， 2012-2013 年公司市盈率 ttm 最高為 13.6x。期間 2009 年牛市期間公司超額收益較為明顯。 在 2014-2018 年期間，互聯網電視沖擊電視生態，公司積極從傳統電視制造商向智能設備 和服務提供商轉型，且在北美、歐洲、東南亞等多個地區建立了銷售網絡，海外收入逐步 超過國內收入，但凈利潤提升較小，市盈率 ttm 依然大幅波動，僅 2015 年公司實現較為明 顯的超額收益。 2019 年以來，公司全球化發展加速，但 2021-2022 年的疫情沖擊疊加面板價格的高漲，對 全球經濟造成了較大沖擊，公司凈利表現偏弱，而從 2023 年年報開始的盈利能力恢復，公 司市值也再度回升，期間 2019、2020、2024M1-M10 均實現超額收益。且市盈率 ttm 波動 有所減弱，其估值參考價值提升，2024 年 6 月市盈率 ttm 最高曾達 23x。