TCL電子主要業務、股權結構及財務分析

全球顯示龍頭，重整旗鼓再出發。

1、公司簡介：TCL 集團下 C 端顯示業務的核心主體

公司是 TCL 集團旗下 C 端顯示業務的核心主體，其業務經歷多次調整，若要理解公司的業 務變遷則先要對 TCL 集團的歷史有所了解。TCL 集團業務多元，目前的核心業務為黑電、 白電、面板、光伏，前身可追溯至成立于 1981 年的 TTK 家庭電器有限公司，由磁帶開始 逐步拓展至電話、手機、彩電、電腦等業務，2008 年延伸至上游面板業務，2021 年收購 中環股份布局光伏。

目前 TCL 集團旗下主要有 TCL 科技+TCL 實業兩大主體，TCL 科技承接 B 端業務，TCL 電子 隸屬于 TCL 實業，承接 C 端顯示業務。1999 年 TCL 國際控股（TCL 電子前身）上市，負責 經營電視業務，2004 年 TCL 集團將電視、手機、家電等業務整體打包于 A 股上市，2019 年 TCL 集團將包括電視的 C 端業務出售至 TCL 實業，TCL 科技僅保留面板等 toB 業務。2020 年 TCL 電子收購 TCL 通訊，將旗下代工廠茂佳出售給 TCL 科技，至此 TCL 電子顯示主業業 務結構形成。

2、公司治理：重組后 toC 與 toB 業務戰略地位齊平，2024 年 TCL 電子發布股權激勵彰 顯發展信心

集團分拆后股權結構清晰，創始人李東生在 TCL 電子持股更多。TCL 集團在經過 2019 年 資產重組后股權結構清晰，TCL 科技與 TCL 實業無互相持股關系，創始人李東生先生在 B 端業務主體 TCL 科技持股 6.7%，在 C 端業務主體 TCL 電子、TCL 智家持股 27.8%、24.5%。

發布 2024 年股權激勵計劃，彰顯發展信心。2024 年 1 月 25 號，公司發布股權激勵計劃， 本次股份獎勵深度綁定員工及高管利益，并制定了具備挑戰性的目標，彰顯公司改革與發 展信心。公司早期發布的兩輪激勵分別以信托、期權的授予員工股份，規模相對有限，本 次激勵以 0 元的價格授予公司董事、高管在內的 363 人合計 8227 萬股，業績目標為在 2023 年 8 億元的經調整利潤上，24、25、26 年分別實現 50%-65%、70%-100%、90%-150% 增長，對應業績12-13、14-16、15-20 億港幣，觸發值/解鎖值分別對應CAGR為12.5%/23.1%。

3、財務分析：聚焦大尺寸主業，盈利能力穩步改善

公司聚焦終端顯示業務，同時承擔光伏和白電分銷業務。據 2023 年財報，顯示業務為公 司核心收入來源，約占收入 72%，其中大尺寸顯示/中小尺寸顯示/智慧商顯業務分別占比62%/9%/1%；創新業務約占收入 24%，其中全品類營銷/分布式光伏/智能連接和智能家居 占比 13%/8%/2%；互聯網業務占收入約 4%，以家庭電視互聯網服務為主。 公司業務遍布全球，海外貢獻大尺寸顯示業務的主要收入。公司 1999 年開始開啟全球黑 電市場拓展之路，業務遍布海內外市場。大尺寸顯示業務中，外銷收入長期占比 60%-70%， 覆蓋了美國、歐洲、亞非拉等新興地區。

近年公司表觀營收受資產重組影響波動較大。2020 年 9 月起公司并表 TCL 通訊并出售茂 佳，2021 年表觀口徑下營收同比大幅增長+46.9%，主要受到并表資產經營周期不一致的 影響，若還原可比口徑則同比增長在 30%左右，主要由大尺寸主業增長拉動，2022 年起 資產重組影響基本消除，公司營收增速回歸常態。 期間核心業務大尺寸顯示保持穩健增長。2019-2023 年公司主營的大尺寸顯示業務收入 CAGR 為 9.4%，2020-2022 年受全球公共衛生事件擾動出貨節奏有所影響，拉平看期間復 合增速 6.8%，2023 年起恢復常態，在高端化、全球化戰略推動下，2023、2024H1 大尺寸 業務營收分別同比+7.6%、+21.3%。

2019-2021 年盈利能力波動偏大，主要系 1）面板成本大幅波動：2019-2021 年整體毛利 率由 20.5%下滑至 16.7%，主要因為全球公共衛生事件期間面板價格大幅波動，主營的大 尺寸業務受面板影響毛利率有所下滑。2）中小尺寸業務并表導致費用率波動：2020 年底 中小尺寸業務并表，2021 年管理費用率同比+1.1pct；3）非經常性損益影響：2020、2021H1 出售聯營公司晶晨為公司帶來一次性收益 7.9、7.4 億港元。 2022-2023 年期間隨著面板價格趨穩，中小尺寸業務收縮，毛利端已有所修復。此外，非經常性損益影響減弱，公司進一步聚焦主業并提升整體運營效率，2023、2024H1 期間費 用率同比優化 2.0pct、2.7pct，2021-2024H1 經調整歸母凈利率已從 0.5%提升至 1.4%。 展望后續，面板廠動態控產策略下面板價格波動有望收窄，在聚焦主業的策略下公司盈利 能力有望穩步修復。