TCL電子收入與利潤分析

核心黑電收入趨勢成長，經營改善邏輯有待持續推進。

TCL 電子作為智能終端業務板塊的重要一環，旗下擁有三大業務：顯示終端業務、創新業 務及互聯網業務。其中，核心為顯示業務，包括大尺寸屏（電視智屏業務）、中小尺寸屏和 智慧商顯；創新業務及互聯網業務依托于電視智屏的渠道及產品能力。一方面，依托 TCL 電視銷售渠道，向更為廣泛的消費者推廣包括智能連接設備、智能家居、TCL 白電以及戶 用光伏等旗下產品，另一方面，依托電視終端，提供互聯網電視+廣告等高附加值服務。公 司核心產品 TCL 智屏“中高端+大屏化”戰略穩步推進，根據 Omdia 數據，2023 年 TCL 電視全球出貨量市占率 12.5%位居全球第二、銷售額市占率 10.7%位居全球第三。

2023 年公司海外收入超過 467 億港元，占比已經達到 59%。2013 年以來，公司在北美、 歐洲、東南亞等多個地區建立了銷售網絡，全球化收入增長積極，2014-2023 年期間，北 美市場收入 cagr 達到+41%，歐洲市場收入 cagr 也達到+16%。

加速電視終端全球供應鏈布局，積極應對全球化機遇和挑戰。2023 年公司電視業務海外收 入超過 320 億港元，貢獻海外收入的 68.5%，其中，公司海外最大單體市場為美國。2018 年中美貿易摩擦加劇，美國對中國出口的電視加征 7.5%附加關稅，為應對風險 TCL 更加注 重海外基地的建設，公司調整產業鏈布局，重啟墨西哥工廠，并擴大越南工廠產能，完善 的全球產業鏈布局為 TCL 電子在中美貿易摩擦期間美國市場的銷量持續增長提供保障。

公司在全球布局上，從組織、供應鏈、渠道到營銷等多方面加速本土化布局。組織上，2023 年公司完成了架構優化調整，拆分中國、北美、拉美、歐洲、亞太、中東非六大營銷本部， 減少決策鏈條，提升組織效率，增強了公司全球產品端到端的經營能力。渠道及營銷上， 2023 年公司業務在全球前 50 大渠道覆蓋率超 90%(公司年報)；同時，公司堅持全球品牌 戰略本地化，通過體育、電子競技、影視、展會等多領域營銷提升 TCL 品牌全球美譽度， 助力全球業務規模持續擴張。 公司通過優化全球產業布局，實現本土產能的靈活調配以及時滿足全球各地的市場需求， 供應鏈上，公司在中國、越南、墨西哥、巴西、波蘭等地均有完備的工廠布局，其中越南 工廠擁有海外最大產能，如果中國電視企業面臨美國對中國、墨西哥原產電視產品繼續加 征關稅，公司可以通過優化越南等工廠產能，減少單一產地關稅影響。

公司收入趨勢成長，但上市以來凈利潤波動較大。2014-2023 年間，公司營收從 335.26 億 港元增長至 789.9 億港元，CAGR 為+10%；歸母凈利潤從 2.34 億港元增長至 7.44 億港元， CAGR+13.7%，但期間波動較大。其中， 2020 年公司出售茂佳，剝離電視 ODM 業務， 形成較大規模的非經營性損益，同年收購 TCL 通訊，2021 年新增的中小尺寸顯示業務帶來 96.9 億港元營收增量。2022 年，公司核心業務大尺寸顯示受疫情及歐美需求減弱影響，國 際市場承壓，營收及歸母凈利均同比明顯回落。 2023 年以來，公司在大尺寸顯示業務中，繼續堅持全球“中高端+大屏化”戰略，而在過 往虧損的中小尺寸顯示業務上，不斷聚焦、精簡產品線，優化經營質量，而互聯網業務延 續高速增長，光伏業務運營順利，公司盈利能力有所修復。且經營改善邏輯不斷兌現， 2024H1 公司收入及歸母凈利繼續分別同比+30%/+147%。

2022-2024H1 公司毛利率優于可比公司，費用率仍在改善。2023 年公司毛利率為 18.7%， 同比提升 0.3 個百分點，2024H1 雖有面板價格擾動，公司毛利率水平依然優于可比公司。 2020-2022 年，公司費用投放高于可比公司，“毛利率-期間費用率”表現較弱，但 2023-2024H1 已有明顯改善。

過往銷售費用率及管理費用率偏高，看好費用率回落。過去的幾年中，公司發力全球品牌 營銷，通過體育營銷和渠道拓展等方式把握品牌力提升機會，且對比可比公司，公司渠道 體系納入上市公司體系內，銷售費用率持續較高。2023 年以來，公司對于營銷投放要求更 為精準，2023/2024H1 公司銷售費用率分別同比-0.4pct/-0.9pct，我們認為公司在戰略上依 然聚焦于提升全球化品牌影響力，且渠道體系差異依然存在，營銷投放或仍將高于可比公 司，但更為關注費用投放的效果、管理更為精細，我們看好公司銷售費用率繼續趨勢下行。 在管理費用投放上，2020-2022 年期間，公司為優化業務能力、激勵員工，在業務流程建 設、人力成本(股權獎勵)等方面支出較多，但隨著 2023 年公司扁平化調整組織架構、精簡 手機平板業務、股權激勵費用減少，管理費用率明顯降低，2023/2024H1 公司管理費用率 分別同比-0.9pct/-1.1pct。我們認為前期投入到提升運營效率上的支出逐步顯效，管理費用 支出未來或更為溫和，也繼續看好公司管理費用率逐步降低，未來或能與可比公司看齊。 公司持續在顯示前沿技術加大研發開支，研發費用率或保持高位。公司全品類營銷及光伏 業務僅借助電視渠道銷售，不需要公司相關研發投入，其多元業務收入規模增長帶動了研 發費用率的下行，我們認為剔除其全品類營銷及光伏業務收入更能體現電視業務的研發支 出情況。2020 年以來公司剔除其全品類營銷及光伏業務影響的研發費用率均領先于可比公 司，為保持在新型顯示技術的競爭優勢，我們認為公司顯示研發支出或保持高位水平。 基于我們前序對于公司費用率的判斷，以及中小尺寸業務的不斷扭虧，海外電視業務盈利 能力的好轉，公司長期歸母凈利潤率或能與優質可比公司看齊。