中國(guó)平安壽險(xiǎn)及銀行業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？

2024 年前三季度，平安銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1116 億元、同比-11.6%，PPOP 797.58 億元、同比-13.7%，歸母凈利潤(rùn)397.29 億元、同比+0.24%。

1.平安壽險(xiǎn)：集團(tuán)核心，新業(yè)務(wù)改善

壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)：對(duì) EV 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)提升

NBV 增速回暖，對(duì) EV 增長(zhǎng)的拉動(dòng)能力提升。2023 年以來，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)迅速回暖，2023 年全年 NBV 為 392.62 億元、同比增長(zhǎng)36.2%，2024 年前三季度NBV 為 351.60 億元、同比增長(zhǎng) 34.1%。NBV 對(duì) EV 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在2022 年處于近年低位，當(dāng)年 NBV/期初 EV 僅為 3.8%。此后各年，由于保險(xiǎn)負(fù)債端業(yè)務(wù)復(fù)蘇，NBV占期初 EV 的比例逐步提升至 6.3%。NBV 持續(xù)向好發(fā)展對(duì)于EV 穩(wěn)定增長(zhǎng)意義重大。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)源于新單規(guī)模擴(kuò)張和 NBVM 企穩(wěn)回升。一方面，2022 年以來保險(xiǎn)行業(yè)層面涌現(xiàn)了一波增長(zhǎng)機(jī)遇，壽險(xiǎn)在居民資產(chǎn)配置中的地位提高，壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)快速增長(zhǎng)。平安依靠品牌實(shí)力、人力質(zhì)效提升和龐大渠道規(guī)模得以分享此次增長(zhǎng)機(jī)遇，新單保費(fèi)規(guī)模大幅提升，其中2023年新單保費(fèi)1657.84億元、同比+38.9%，增幅最為明顯。另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善使得價(jià)值率提升。

分渠道看，代理人渠道及銀保渠道為主要的 NBV 貢獻(xiàn)渠道。2021 年以來，代理人渠道 NBV 占比穩(wěn)居 80%以上，銀保渠道則由 5%升至12%左右。銀保渠道更加重視資產(chǎn)配置功能的產(chǎn)品，故與近年保險(xiǎn)行業(yè)趨勢(shì)變化較為契合。平安壽險(xiǎn)不僅持續(xù)深化與平安銀行合作，尤其是深化平安壽險(xiǎn)和平安銀行獨(dú)家代理合作模式，還協(xié)助平安銀行搭建新優(yōu)才銀保隊(duì)伍，隊(duì)伍規(guī)模擴(kuò)張較快。銀保渠道貢獻(xiàn)亦明顯提升。代理人渠道 NBVM 企穩(wěn)，銀保渠道 NBVM 持續(xù)提升。代理人渠道NBVM2023年全年為 29.1%、2024H1 為 29.3%，已基本實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。銀保渠道NBVM 基本保持每年上升的趨勢(shì)，2024H1 已升至 22.5%。

壽險(xiǎn)渠道：代理人質(zhì)態(tài)好轉(zhuǎn)，銀保布局持續(xù)深入

代理人數(shù)量下降減緩、收入提升，留存率提升可期。數(shù)量角度，代理人下降速度持續(xù)減緩，歸因代理人收入提升及質(zhì)效提升，代理人的收入獲得感及職業(yè)獲得感得以雙重提升。截至 2024H1 末，平安集團(tuán)代理人 30.8 萬人、較年初下降13.5%，2024H1 月均代理人數(shù)量 34.0 萬人、較 2023 年下降2.0%。收入角度，受益于新單規(guī)模擴(kuò)張，平安集團(tuán)代理人及壽險(xiǎn)代理人收入均明顯提升，2024H1 平安集團(tuán)代理人月均收入 11962 元，壽險(xiǎn)代理人月均收入 9608 元，均約為2021 年的2倍。代理人質(zhì)態(tài)好轉(zhuǎn)，舉績(jī)能力提高。歷經(jīng)數(shù)年去粗取精，留存的代理人舉績(jī)能力大幅增強(qiáng)。2024H1 人均 NBV 達(dá) 11.74 萬元，約為 2021 年的3 倍。代理人活動(dòng)率角度，2021 年之后連年提升。不斷提升的人均 NBV 與代理人活動(dòng)率也將促進(jìn)代理人留存率提升。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品：低利率、凈值化時(shí)代的“壓艙石”之一

平安規(guī)模保費(fèi)顯示出壽險(xiǎn)在居民財(cái)富配置中的地位逐步提升。我們將分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、年金及投連險(xiǎn)視為與資產(chǎn)掛鉤的保單，居民購(gòu)買此類保單主要基于資產(chǎn)配置需求，將長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、意外及短期健康險(xiǎn)視為與保障掛鉤的保單，居民購(gòu)買此類保單主要基于風(fēng)險(xiǎn)保障需求。2020 年以來，壽險(xiǎn)的資產(chǎn)配置功能愈發(fā)受到重視，相應(yīng)的險(xiǎn)種保費(fèi)占比也逐步增加。我們?cè)谛袠I(yè)分析中提到，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變化及居民財(cái)富增長(zhǎng)仍然是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)能保持較快發(fā)展的基礎(chǔ)。行業(yè)趨勢(shì)向好背景下，我們認(rèn)為平安在運(yùn)用壽險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)客戶進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)具備優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在：第一，品牌實(shí)力強(qiáng)。一是平安的品牌價(jià)值較高，深受客戶信賴。二是伴隨保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、中小險(xiǎn)企高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)行減少、部分中小險(xiǎn)企償付能力示警，客戶將綜合考慮產(chǎn)品收益和產(chǎn)品安全，以平安為代表的大型保險(xiǎn)公司一度面臨的保費(fèi)分流趨勢(shì)有望反轉(zhuǎn)。 第二，渠道建設(shè)好。一是代理人渠道，以高質(zhì)效-高收入-高留存促進(jìn)代理人渠道正向循環(huán)發(fā)展，為具備優(yōu)秀職業(yè)能力和優(yōu)質(zhì)客戶資源的代理人提供變現(xiàn)場(chǎng)景，符合保險(xiǎn)行業(yè)由產(chǎn)品營(yíng)銷向資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。二是銀保渠道，平安壽險(xiǎn)與平安銀行的獨(dú)家代理關(guān)系使得保險(xiǎn)利潤(rùn)更多留存在集團(tuán)內(nèi)部，銀行廣大的零售客戶群體、廣泛的網(wǎng)點(diǎn)仍將是平安產(chǎn)品銷售的強(qiáng)力支撐。

產(chǎn)品向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)中，平安的優(yōu)勢(shì)仍將充分發(fā)揮。分紅險(xiǎn)具有“低保底+高浮動(dòng)”的特點(diǎn)，險(xiǎn)企通過與被保險(xiǎn)人共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的方式降低剛性兌付成本。平安具備發(fā)展分紅險(xiǎn)及萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)的歷史經(jīng)驗(yàn)，分紅險(xiǎn)+萬能險(xiǎn)保費(fèi)占比一度高達(dá)80%。優(yōu)秀的代理人、廣泛的客戶群和強(qiáng)大的品牌仍可使平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展。

2.平安銀行：投資收益增長(zhǎng)，撥備逐步釋放

營(yíng)收增速及歸母凈利潤(rùn)增速下降。營(yíng)收主要分部中的凈利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入，拖累營(yíng)收增長(zhǎng)。債券投資收益良好，一定程度上緩沖營(yíng)收下降。撥備有所釋放緩沖凈利潤(rùn)下降，撥備前凈利潤(rùn)降幅則逐年擴(kuò)大。展望未來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)生息資產(chǎn)擴(kuò)張、凈息差企穩(wěn)回升，以及基金代銷、保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)改善，將是平安銀行營(yíng)收改善的關(guān)鍵。2024 年前三季度，平安銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1116 億元、同比-11.6%，PPOP 797.58 億元、同比-13.7%，歸母凈利潤(rùn)397.29 億元、同比+0.24%。截至當(dāng)前，平安銀行股息率 TTM 為 8%以上，在 A 股所有上市銀行中居首。

凈息差高于股份行平均值。近年來，受市場(chǎng)利率下行、有效信貸需求不足及貸款重定價(jià)等因素影響，凈息差下降，降幅較股份行平均值更為顯著。平安銀行資本充足率相對(duì)穩(wěn)定且保持在良好水平，能夠支撐生息資產(chǎn)的持續(xù)擴(kuò)張。

手續(xù)費(fèi)及傭金收入下降，投資收益提升。其中，手續(xù)費(fèi)收入中的金融產(chǎn)品代銷、銀行卡手續(xù)費(fèi)及資產(chǎn)托管手續(xù)費(fèi)均有所下降。投資收益提升主因債券投資收益。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于股份行平均值。近年來平安銀行不良貸款率持續(xù)低于股份行平均值，撥備覆蓋率也在同業(yè)中處于領(lǐng)先位置，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。