醫療服務行業經營核心競爭力分析

品牌建設、人才梯隊、優質服務打造核心競 爭力。

當前我國公立醫療機構處于主導地位，是我國醫療服務服務體系的主體，社會化 辦醫作為醫療衛生服務體系的重要組成部分。鼓勵和引導社會資本發展醫療衛生 事業，利于增加醫療服務資源，擴大醫療服務供給，滿足不同人群的醫療衛生服 務需求，提升我國整體的醫療衛生服務水平。

社會化辦醫的市場定位是公立醫療機構的重要補充。一方面，社會化辦醫擴大醫 療服務供給，緩解醫療服務供給側缺口；另一方面，社會辦醫提供公立醫院難以 提供的多元化多層次的醫療服務。

社會辦醫補缺作用具體體現為對技術型專科、消費型?？?、醫療資源稀缺地 域綜合醫院等，如依托全職的知名權威臨床領導者提升臨床專科能力，開展 醫生團隊梯隊化建設；如基于醫療資源的“供需錯配”，在醫療資源稀缺的地 域（主要集中在醫療資源欠發達的三四線城市、新興城市或城市新興城區）， 打造“大綜合、強專科”模式，以基本醫保為基礎發展混合支付，按照標準化 運營模式提供優質醫療硬件設施；如在分級診療完善過程中，提升基層醫療 機構的服務能力，深入基層，發展家庭醫生服務等。

社會辦醫的互補作用體現在加快消費型/服務型專科，如眼科、口腔、整形 美容、婦產科等，長期發展注重醫院品牌、提升醫療服務質量和患者粘性， 采用標準化運營模式實現區域擴張和協同。

社會辦醫滿足多層次、多元化醫療服務需求主要體現在對于中高端特需醫療 服務上，需求升級倒逼供給側改革，高收入人群的增加推動了中高端醫療市 場的發展，針對高端人群的個性化、改善性的高端品牌。

我們認為醫療服務行業連鎖化經營的核心競爭力在于品牌力、更優質的醫療服務、 優質的醫生資源、標準化運營及高水平的供應鏈管理能力。 醫院建成后運營的培育期較長，延長投資回報周期，通過并購基金助力，可 有效隔離醫院在前期培育期的不確定性； 品牌力需要長期的積累，如今新媒體類營銷方式蓬勃發展，優先占據消費者 的心智，提供優質的醫療服務都需要長期的沉淀； 醫生合伙人模式創造了醫生和醫院雙贏的合作模式，醫生合伙人更容易在管 理醫療質量、貫徹運營理念中達成共識，推出路徑通常為股份回購或股權轉 讓； “產學研”結合，建設科研創新平臺，可提升醫院的學術能力，為科研人員提 供完善的科研平臺，使得人才既具備高學術素質，又有機會進入企業平臺見 習，為人才輸送創建快捷途徑； 隨醫療服務終端數量的逐步增加，無論是激光設備、藥品耗材、放療設備等， 下游對上游的議價能力會逐步提升，從而降低門店層面的成本。

當前的消費市場疲軟，尤其是在可選消費領域，消費者表現出更為謹慎的態度， 明顯減少了非必需品的支出。盡管價格水平相對穩定，但消費信心不足。綜上， 建議關注后續順周期板塊消費的觸底反彈的左側機會，如愛爾眼科、固生堂、普 瑞眼科、華廈眼科、通策醫療等。 民營眼科醫療服務企業在部分區域已形成優勢布局，頭部企業正逐步拓展全國化 網絡布局。近年來，眼科醫療服務迎來“上市潮”，業態的屬性決定了行業集中度 逐步提升的發展趨勢，形成了“一超多強”的競爭格局，由于醫療服務行業的服務 半徑，民營眼科服務企業在部分地區形成了區域市場的集中度。愛爾眼科作為民 營眼科醫療服務龍頭企業，隨著新十年戰略實施、國際化戰略的深入推進，公司 整合全球資源能力不斷提高，行業龍頭地位進一步穩固；其他民營眼科醫療服務 企業均開啟了深耕優勢區域，有序推進異地拓張、一城多院的戰略布局。我們認 為隨著區域市場集中度的提升及各自在優勢地區掌握定價權，共同繁榮，隨消費 需求回暖，行業有望欣欣向榮。

2024H1，各眼科服務機構的白內障業務及綜合眼病業務增速高于屈光及視光業 務，同時，白內障業務毛利率略有下降。一方面，隨著高端白內障晶體逐步推廣， 高端晶體助力視覺效果提升，我們認為飛秒白內障術式及高端白內障晶體在眼科 服務機構中占比有望持續提升，同時，考慮到人工晶狀體集采的影響，白內障業 務客單價有所下降；另一方面，老齡化、醫保政策影響及眼科醫療服務終端主動 增加白內障患者篩查服務，白內障手術量有所提升。

中醫診療人次和執業中醫師數量持續增長，頭部企業逐步完善供給側資源整合。 民營中醫館著眼推進分級診療，引導優質醫療資源下沉基層。根據《2022 年我 國衛生健康事業發展統計公報》，2022 年全國中醫門診量 12.3 億人次，執業中 醫師數量 76.4 萬人，中醫類門診部及診所門診量為 2.1 億次，占全國中醫診療 人次的 17.3%。其中，北上廣深優質醫療資源充分，服務規模遠未達天花板。建議關注持續加強醫聯體合作，牢牢把握優質中醫資源，通過“自建+并購”雙輪驅動， 穩步推進全國范圍擴張計劃及國際化發展進程的中醫醫療服務行業龍頭，如固生 堂。 固生堂扎根既有業務土壤，同時推動出海+院內制劑向創新中成藥轉變。固生堂 通過自建和并購進一步擴大市場份額，完善全國范圍內的中醫醫療服務網絡布局， 今年 3 月，邁出了中醫國際化第一步；隨業務版圖擴大，公司的醫聯體合作也在 穩步推進，醫生隊伍持續壯大。同時，公司加速院內制劑升級，公司于過往發展 中匯聚海量優質中醫數據，憑借大數據深度挖掘與人工智能精準賦能，逐步將名 醫經驗轉化為院內制劑，繼而依循國家食藥監局創新中成藥規范標準，推動院內 制劑向創新中成藥轉變。

腫瘤是一種全學科的疾病，需要多學科的支持，業態屬性決定腫瘤醫療服務企業 醫保部分收入占比高。2024 年 11 月 11 日，國家醫保局辦公室、財政部辦公室 發布關于做好醫保基金預付工作的通知?！锻ㄖ访鞔_支持有條件的地區進一步 完善預付金管理辦法，通過預付部分醫保基金的方式幫助定點醫療機構緩解醫療 費用墊支壓力，促進醫療、醫保、醫藥協同發展和治理，激勵定點醫療機構更好 地為參保人員提供醫療保障服務。 預付金制度有望有效緩解醫療機構的資金壓力，提升行業現金流水平。通過提前 撥付醫保資金，預付金制度顯著減輕了醫療機構因等待報銷結算而產生的現金流 壓力，有助于醫院更好地管理運營資金，確保醫療服務的連續性和穩定性。預付 金可用于藥品和醫用耗材采購等醫療費用的資金流轉，使醫院能夠更快地向供應 商支付款項，減少醫療和醫藥行業的墊資壓力，提升行業現金流水平。

在口腔疾病普遍性、老齡化、政策以及居民健康意識提升等因素的推動下，我國 口腔醫療服務市場規模預計 2028 年達 2400 億元。據弗若斯特沙利文報告，因 受宏觀環境變化的影響，我國口腔醫療服務市場規模 2020 年略有下降，達 1199 億元，弗若斯特沙利文預計將于 2028 年增長至 2429 億元，2023-2028 年 CAGR 為 11.08%，仍有較大增長空間。

隨著人口老齡化程度的不斷加深以及人均消費水平的提高，我國種植牙需保持高 速增長，滲透率快速提升。《2020 年中國口腔醫療行業報告》顯示，中國種植 牙數量由2011年的13萬顆增長至2020年的406萬顆，復合增長率高達46.58%，2016 年以來增長速率維持在 30%左右。而根據全球知名牙科種植品牌 Straumann 的年報顯示，中國每萬人種植牙滲透率遠低于世界平均水平。中老年 各年齡段需求強勁，種植牙行業未來仍有較大提升空間。

愛美客新產品有望陸續上市擴充產品矩陣，同時，公司逐步構建 C 端能力。（1） 2024 年 10 月，公司公告醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠取得醫 療器械注冊證，該產品適用于成人骨膜上層注射填充以改善輕中度的頦部后縮； （2）2024 年 10 月，公司全資子公司北京諾伯特生物收到藥監局受理的司美格 魯肽注射液臨床試驗申請，按生物類似藥途徑開展體重管理適應癥臨床試驗；（3） 公司自研多彌“超模丸”，布局食品級，逐步構建 C 端能力。