醫(yī)療服務(wù)企業(yè)業(yè)績(jī)回顧

行業(yè)景氣度持續(xù)提升，2025年業(yè)績(jī)可期。

全球傳染病防控需求持續(xù)存在，例如流感、肺炎等常見傳染病以及一些新興傳染病的威脅，促使人們對(duì)疫苗的需求不斷增加 。同時(shí)，三年疫情過后，公眾健康意識(shí)提升，對(duì)疫苗的認(rèn)知度和接受度提高，尤其是二類苗（自費(fèi)疫苗）市場(chǎng)，如 9 價(jià) HPV 疫苗、帶狀皰疹疫苗等需求旺盛，成人疫苗市場(chǎng)潛力也在不斷釋放。然而板塊內(nèi)標(biāo)的仍有不同程度的產(chǎn)能需要出清，疊加新 生兒數(shù)量的減少，疫苗行業(yè)增長(zhǎng)略顯乏力，出海或?yàn)橐呙缧袠I(yè)未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展空間。帶狀皰疹疫苗：重磅成人疫苗品種， 2024年GSK實(shí)現(xiàn)全球收入33.64億英鎊，國(guó)內(nèi)滲透率低、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，商業(yè)化空間 廣闊，相關(guān)公司包括智飛生物（GSK獨(dú)家合作推廣銷售，三年最低采購(gòu)金額約206億元，市場(chǎng)空間廣闊，公司成長(zhǎng)空間打開 ）、百克生物（國(guó)產(chǎn)首款帶庖疫苗，價(jià)格低副作用小適用人群更廣）。 流感疫苗：因新冠后公眾健康意識(shí)提升，接種率持續(xù)上升。肺炎疫苗：13價(jià)/23價(jià)肺炎疫苗（如沃森生物、輝瑞、康泰）在老年人群中滲透率提升。

疫苗板塊：我們選取智飛生物、百克生物、歐林生物、康華生物、康泰生物等9支標(biāo)的作為疫苗板塊標(biāo)的池進(jìn)行業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)與復(fù)盤。整體看， 2024年，疫苗板塊受到集采與技術(shù)迭代的雙重沖擊，面臨行業(yè)低谷：

2024年疫苗標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總和395.61億元人民幣，平均同比2023年增速-6.03%； 2024年標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和30.84億元人 民幣，平均同比2023年增速-35.37%。從盈利能力看，2024年疫苗標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)平均毛利率76.46%，實(shí)現(xiàn)平均凈利率5.66%，盈利能力整體 下滑，主要系板塊龍頭標(biāo)的（萬(wàn)泰生物、智飛生物）受到外部政府集采、內(nèi)部技術(shù)迭代且自身存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降等因素共同導(dǎo)致。

2025Q1疫苗標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總和44.07億元人民幣，平均同比2024Q1增速-19.81%，2025Q1標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和-3.30億元人 民幣，平均同比2024Q1增速-52.63%，平均毛利率74.79%，平均凈利率-3.51%。一季度板塊業(yè)績(jī)有所承壓，主要系板塊受集采影響尚未 完全出清。

血制品板塊：我們選取天壇生物、博雅生物、上海萊士、派林生物、衛(wèi)光生物、華蘭生物等6支標(biāo)的作為血制品板塊標(biāo)的池進(jìn)行業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)與復(fù) 盤。整體看，2024年，行業(yè)整體維穩(wěn)，呈現(xiàn)供給放量、價(jià)格承壓、集中度提升的復(fù)雜格局：

2024年血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總和241.80億元人民幣，平均同比2023年增速-0.86%； 2024年標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和62.26億元 人民幣，平均同比2023年增速23.52%。從盈利能力看，2024年血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)平均毛利率52.06%，實(shí)現(xiàn)平均凈利率26.71%。2024年， 血制品板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)中有升，收入端受博雅生物（剝離非主業(yè)）、華蘭生物（疫苗板塊表現(xiàn)較差）的影響，表觀表現(xiàn)較差，但整體 血制品業(yè)務(wù)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，且板塊整體盈利能力明顯提升。

2025Q1血制品標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總和53.27億元人民幣，平均同比2024Q1增速3.41%，2025Q1標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和13.96億元 人民幣，平均同比2024Q1增速-11.70%，平均毛利率46.84%，平均凈利率26.96%。一季度板塊利潤(rùn)端短期承壓，主要系進(jìn)口白蛋白降價(jià) 沖擊、靜丙產(chǎn)能過剩、集采影響等多方面影響，但后續(xù)隨著行業(yè)并購(gòu)加速，高毛利產(chǎn)品占比提升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)延續(xù)。