醫(yī)療服務(wù)上市公司及分板塊營收分析

2024 年在醫(yī)療服務(wù)細(xì)分方向中，醫(yī)院板塊營收增長 0.5%，歸母凈利下降 19.9%。 2025 年 Q1 醫(yī)院板塊營收增長 4.2%，歸母凈利增長 18.7%，2025 年 Q1 醫(yī)療研發(fā)外包及醫(yī)院板塊業(yè)績表觀改善明顯。

1.眼科醫(yī)療 2024 承壓，2025Q1 業(yè)績好轉(zhuǎn)

收入端：2024 年眼科醫(yī)療服務(wù)板塊整體維持個(gè)位數(shù)增長，預(yù)計(jì)一方面受 去年同期高基數(shù)影響，另一方面消費(fèi)者整體消費(fèi)意愿較差也成為眼科醫(yī)療一 大壓制因素。2025 年 Q1 增速明顯回升。

利潤端：2024 年眼科醫(yī)療服務(wù)歸母凈利同比下降了 15.7%、扣非歸母凈 利下降 27.7%。2025 年 Q1 歸母凈利在收入端增速回升之下同比增長 16.4%， 扣非歸母凈利同比增長 22.6%。

2024 年眼科醫(yī)療服務(wù)板塊整體銷售毛利率及凈利率呈現(xiàn)下降趨勢，毛利 率為 45.9%，同比下降 3.1pct，凈利率下降 2.9pct 至 13.0%。2025Q1 毛利率、 凈利率分別同比下降 0.7pct、提升 0.7pct。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi) 用率在 2024Q1 均有不同程度下降。

對比主要眼科醫(yī)療公司，愛爾眼科的業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健，作為消費(fèi)醫(yī)療 的典型代表，頭部公司具有較強(qiáng)的管理能力，連鎖擴(kuò)張能力較強(qiáng)，且門店布 局廣泛抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，在行業(yè)擴(kuò)張時(shí)又能借助其規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)集中度的提 升。 表 10 2024 年眼科醫(yī)療服務(wù)主要公司業(yè)績

單季度來看，五家眼科上市公司總體營收及扣非歸母凈利增速均比 2024 年 Q4 呈現(xiàn)向好趨勢，其中營收增速為 14.0%，比 2024Q4 增速提升 10.5pct， 扣非歸母凈利潤端同比增長 22.6%，與 2024 年 Q4 相比同比增長由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2. 其他醫(yī)療服務(wù) 2024 表現(xiàn)平穩(wěn)，2025Q1 體檢淡季影響較大

我們選取了除眼科以外的包括國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療等在內(nèi)的九家民營醫(yī) 療公司作為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 收入端：2024 年?duì)I收較上年同期營收增長 0.3%，增速放緩，2025 年 Q1 營收下降 7.1%。 利潤端：2024 年利潤端小幅增長，其中歸母凈利潤同比增長 1.0%，扣非 歸母凈利潤增長 17.0%，快于歸母凈利潤增速。

2024 年皓宸醫(yī)療、三博腦科等專科類醫(yī)療服務(wù)公司營收增速略高，國際 醫(yī)學(xué)、盈康生命等綜合類醫(yī)院平穩(wěn)增長，但體檢類公司美年健康營收及歸母 凈利均呈現(xiàn)下降趨勢。

2025Q1 專科類公司三博腦科營收及利潤均呈現(xiàn)增長趨勢，綜合類國際醫(yī) 學(xué)、盈康生命及新里程營收呈現(xiàn)較高增速，口腔類公司通策醫(yī)療平穩(wěn)增長， 體檢類公司美年健康營收及歸母凈利均承壓。

分季度看，國際醫(yī)學(xué)等八家公司總體 2025Q1 營收端降幅有所擴(kuò)大，通策 醫(yī)療、三博腦科營收增速為正且較 2024Q4 有所提升。國際醫(yī)學(xué)皓宸醫(yī)療、澳 洋健康 2025Q1 營收增速為負(fù)且較 2024Q4 下降幅度有所擴(kuò)大。 利潤端看，國際醫(yī)學(xué)等八家公司總體 2025 年 Q1 扣非歸母凈利為負(fù)，同 比下降 11.0%。

3. CXO 業(yè)績分化，擴(kuò)張放緩有助產(chǎn)能消化

2024 年及 2025Q1，申萬醫(yī)療研發(fā)外包板塊營業(yè)收入同比分別下降4.9%、 增長 12.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別同比下降 25.4%、增長 75.6%，2024 年?duì)I收及 利潤端出現(xiàn)下降預(yù)計(jì)主要是由于新冠大訂單逐步結(jié)算完成所致，2025 年 Q1 板塊整體營收及歸母凈利實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長。

從 2024 年板塊內(nèi)營業(yè)收入的增長來看，在 2023 年受益于新冠 CDMO 業(yè) 務(wù)的相關(guān)公司業(yè)績承壓，但多肽 CDMO、ADC 相關(guān) CDMO 公司業(yè)績表現(xiàn)較 好，如諾泰生物、皓元醫(yī)藥等。

2025Q1 多肽 CDMO 及 ADC 相關(guān) CDMO 公司延續(xù)增長態(tài)勢，受新冠 CDMO 訂單高基數(shù)業(yè)績承壓的 CDMO 呈現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)好趨勢，比如凱萊英、博騰 股份、藥明康德等。

CRO 板塊：業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)

我們選取了 CRO 相關(guān)的包括藥明康德、康龍化成、美迪西等十家公司作 為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 收入端：2024 年受全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資下降帶來的創(chuàng)新藥研發(fā)投入放緩 及前期基數(shù)較高影響，CRO 板塊營業(yè)收入增速較去年同期明顯放緩，同比下 降 2.4%。2025Q1 行業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，營收比上年同期增長 14.2%。 利潤端：2024 年在銷售毛利率下降的趨勢下歸母凈利潤及扣非歸母凈利 潤分別同比下降 11.4%、下降 5.2%。2025Q1 在營收恢復(fù)增長的同時(shí)銷售毛利 率提升 2.0pct，銷售凈利率提升了 10.4pct，最終歸母凈利增長 93.9%，扣非歸 母凈利同比提升 22.0%。

分季度看，2025Q1 CRO 主要公司營收增速較 2024 年 Q4 有所提升，扣 非歸母凈利潤較 2024 年 Q4 增速有所下降，主要是由于藥明康德歸母凈利變 動(dòng)對行業(yè)影響較大。

CDMO 板塊：大訂單影響逐漸消除

我們選取了 CDMO 相關(guān)的包括凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)等六家公司 作為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。 收入端：受前期大訂單高基數(shù)疊加醫(yī)藥行業(yè)競爭加劇影響，2024年 CDMO 板塊營收繼續(xù)下降，同比下降 6.7%，降幅明顯較上年收窄。尤其此前顯著受 益于大訂單的凱萊英、博騰股份對板塊拖累較大。2025Q1 板塊下行壓力明顯 緩解，營收同比下降 0.1%。 利潤端：在營收同比下降、毛利率同比下降且費(fèi)用率上升等不利因素下， 板塊內(nèi)歸母凈利 2024 年下降 45.0%，下降幅度高于營收下滑幅度，扣非歸母 凈利同比下降 46.5%。2025Q1 在營收基本平穩(wěn)情況下，板塊內(nèi)銷售毛利率較 上年同期呈現(xiàn)上升態(tài)勢，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率也較上年同期有所優(yōu)化， 最終使得銷售凈利率較上年同期提升 2.5pct，歸母凈利及扣非歸母凈利比上年 同期分別增長 25.3%、增長 22.0%。

分季度看，2025Q1 CDMO 主要公司營收普遍呈現(xiàn)正增長態(tài)勢，僅普洛藥 業(yè)營收下降拖累整體營收下降 0.1%。扣非歸母凈利潤保持較高速度增長，尤 其凱萊英、博騰股份等受新冠大訂單擾動(dòng)的公司業(yè)績得到較好修復(fù)。

 CXO 擴(kuò)張放緩，有助產(chǎn)能消化

2024 年部分 CXO 公司人員擴(kuò)張放緩。2022 年之前，由于 CXO 需求量的 提升，國內(nèi)主要 CXO 公司進(jìn)行了人員的快速擴(kuò)張，但由于國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)趨 于理性，加上美國加息引發(fā)全球醫(yī)藥投融資熱度下降使得國內(nèi)主要 CXO 公司 放緩擴(kuò)張節(jié)奏，部分公司 2023 年人員數(shù)下降。統(tǒng)計(jì)藥明康德、康龍化成、泰 格醫(yī)藥等九家主要 CXO 公司，2024 年總?cè)藬?shù)降幅收窄，部分公司如康龍化 成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等人員數(shù)有所增加。

2024 年主要 CXO 公司在建工程量較之前有所下降，我們選取具有代表 性的九家公司為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn) 2024 年在建工程量同比下降 7.7%，為近年來首次轉(zhuǎn)降，2025 年 Q1 總在建工程量較 2024 年提升了 7.4%，在建工 程量比 2024 年末有所增長，但總體增速相較 2023 年之前明顯放緩。我們認(rèn) 為，在建工程增長放緩有助于行業(yè)消化產(chǎn)能，避免擴(kuò)產(chǎn)帶來的過渡競爭。

4. ICL：業(yè)績承壓

行業(yè)競爭壓力加大及醫(yī)保控費(fèi)使得 ICL 主要公司呈現(xiàn)營收及歸母凈利下 降趨勢；2025Q1 業(yè)績下降的趨勢并未緩解，且有加速趨勢。

2024 年銷售額的大幅下滑使得金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等公司毛利率有所下 滑，從而導(dǎo)致相應(yīng)的凈利率也出現(xiàn)下降。

銷售額的下滑也同樣使得規(guī)模化效應(yīng)的減弱相應(yīng)的管理費(fèi)用率及銷售費(fèi) 用率普遍呈現(xiàn)上升趨勢，其中華大基因管理費(fèi)用率大幅提升 4.9 個(gè) pct，銷售 費(fèi)用率提升了 2.3 個(gè) pct 至 26.1%，位居診斷服務(wù)板塊首位。

選取蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)、金域醫(yī)學(xué)、迪按診斷三家具有代表行的 ICL 公司統(tǒng)計(jì)分 析。 收入端：2024 年?duì)I收下降 10.6%，2025Q1 板塊仍存壓力，營收同比下降 20.3%。 利潤端：2024 年第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利下降 204.8%， 銷售毛利率同比下降疊加營收規(guī)模下降帶來的各項(xiàng)費(fèi)用率提升使得整體利潤 端壓力大于營收端，歸母凈利由正轉(zhuǎn)負(fù)。2025Q1 統(tǒng)計(jì)三家第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室 歸母凈利為-0.6 億元，扣非歸母凈利為-0.8 億元。

分季度看，2025Q1 ICL 主要公司營收及歸母凈利潤仍然呈現(xiàn)下降態(tài)勢， 統(tǒng)計(jì)金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)三家公司扣非歸母凈利潤 2025 年均為負(fù) 值，合計(jì)扣非歸母凈利為-0.76 億元。