消費屬性醫療服務公司及分板塊收入分析

消費屬性醫療服 務公司競爭較為激烈，2024年銷售費用率未見縮減，至2025Q1除普瑞眼科外，其他公司銷售費用率下降，管理 費用率方面，2025Q1眼科醫療服務各公司繼續加強成本及費用管控，管理費用率同比下降。綜上，我們認為目前各公司控制成本以實現利潤 增長。

眼科：核心項目毛利率下降，頭部公司擴張持續 屈光、視光及白內障三大主要項目毛利率下降。1）屈光：受市場競爭格局加劇、消費力等因素影響，行業普遍屈光收入占比下降，同時毛 利率下降。2025年眼科行業有全飛4.0、全飛pro等新術式進入市場，預計2025年眼科公司屈光項目收入將回暖。2）視光：離焦鏡近年對ok 鏡替代趨勢加強，視光整體客單價下降，影響視光業務利潤率，若消費力可修復，ok鏡在視光門診中使用占比有望回升，該趨勢有待跟進。

3）白內障：2024年全國推進DRG，同時24年中旬執行人工晶體集采價格，影響白內障項目價格，預計至2025年下半年，在價格基數減弱 的背景下，行業白內障項目收入增速或可出現回升，利潤率或將保持平穩。 屈/視光項目毛利率變化幅度小于白內障項目毛利率變化幅度，白內障項目毛利率變化的核心在于中高端術式占比高低。對于屈光、視光等 消費屬性項目，愛爾眼科在目前消費力背景下表現出更強經營韌性，毛利率下降幅度較小；而白內障項目毛利率則需要區分公司白內障手 術里，中高端術式和普通術式的占比，占比不同則受DRG/集采政策的影響程度不同，毛利率變化幅度不同。 頭部公司持續擴張，行業進入整合階段。2023和2024年頭部公司如愛爾眼科醫院數量仍有擴張，且2024年擴張數量高于2023年，有兩點原 因，1）行業下行期收并購價格低，頭部公司進行擴張整合市場，2）企業制定擴張計劃通常要早于醫院開業時間，以足夠的時間進行開店 準備，由于前期進行準備投入了成本，所以即使后期行業形勢變化，但通常來講會按照此前擴張計劃執行。整體來看，頭部公司持續擴張 促進行業集中度提升。

口腔：利潤率調整幅度收窄 口腔行業A股上市公司中通策醫療市值最大，收入體量最大，具備代表性，以此為例進行分析。 擴張成果凸顯。截至2024年年報，公司旗下醫療機構增至 89 家（含新設及并購），2024年全年新增蒲公英分院 3 家，累計 44 家，覆蓋浙 江省內全部11 個地級市。公司三大總院（平海、城西、寧口）收入及凈利潤占比持續下降，公司蒲公英醫院業績占比提升，公司擴張戰略 成果逐漸凸顯。 受消費力、政策以及擴張戰略影響毛利率近年下降，至2024年降幅已收窄。公司醫療項目中，種植、正畸等偏消費屬性，種植項目由于種 植牙集采政策以價換量，近年收入占比提升，至2024年提升至19.39%，正畸項目則受消費力影響，近年收入占比下降，至2024年下降至 17.34%。其他項目如兒科、修復、大綜合等收入占比保持平穩。由于正畸項目收入占比下降以及種植牙集采政策、公司擴張戰略等因素共 同影響，公司自2021年后毛利率下降，至2024年公司毛利率38.50%，2023-2024年公司毛利率下降幅度收窄。