生物醫(yī)藥行業(yè)2025年度投資策略：趨勢向上，看好醫(yī)藥創(chuàng)新出海內(nèi)需消費與并購機會.pdf

生物醫(yī)藥行業(yè)2025年度投資策略：趨勢向上，看好醫(yī)藥創(chuàng)新出海內(nèi)需消費與并購機會。我們認為醫(yī)藥行業(yè)政策底、市場底已明顯出現(xiàn)，基本面逐步見底，部分子行業(yè)呈現(xiàn)改善向上趨勢。近期醫(yī)保預付制度、支持發(fā)展商保政策疊出，醫(yī)藥底部增 量信號明顯，結合醫(yī)保談判結果出爐，我們看好醫(yī)藥2025年趨勢向上，關注醫(yī) 藥創(chuàng)新出海、內(nèi)需消費與并購機會。

醫(yī)藥新周期，醫(yī)保丙類目錄+商保擴容有望推動行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。自2015年藥 監(jiān)改革、2018年醫(yī)保改革后，我們認為2024年是醫(yī)藥政策周期起點，全鏈 條鼓勵醫(yī)藥創(chuàng)新系列政策逐步落地，國家從產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略高度，支持生物醫(yī)藥新 質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。醫(yī)保丙類目錄+商保擴容打開支付空間推動行業(yè)創(chuàng)新。

藥品與科技板塊：關注出海+內(nèi)需兩大主線。1）Pharma藥企創(chuàng)新藥占比不 斷提高，逐步收獲出海碩果。2024年前三季度Pharma藥企的創(chuàng)新藥占比恒 瑞醫(yī)藥超50%、翰森制藥超70%、綠葉制藥超30%，內(nèi)生增速逐漸穩(wěn)定； 出海方面，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥收到首付款導致業(yè)績表觀高速增長，出海率 先兌現(xiàn)，后續(xù)期待持續(xù)的出海事件。2）中型or特色藥企關注剛需屬性藥品， 競爭格局尤為重要。剛需屬性藥品精麻等企業(yè)（恩華藥業(yè)、苑東生物、立方 制藥[剔除剝離商業(yè)影響]）增長穩(wěn)健，與院內(nèi)需求相關。競爭格局良好的藥 品企業(yè)，如特寶生物、凱因科技、信立泰、海思科等重點關注。3）Biotech 公司部分有盈利預期，前沿技術永遠值得關注。艾力斯等Biotech企業(yè)率先 盈利，并顯示出超高增速（創(chuàng)新藥放量潛力），信達生物，百濟神州，和黃 醫(yī)藥等2025年均有盈虧平衡預期。康方生物雙抗關鍵臨床數(shù)據(jù)讀出，ADC 領域海外臨床不斷開啟，TCE雙抗領域澤璟制藥同樣有數(shù)據(jù)讀出。

原料藥及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈：1）原料藥：展望2025年，優(yōu)選制劑一體化龍頭，關 注25年增量兌現(xiàn)及困境反轉(zhuǎn)公司。關注：華海藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、 普洛藥業(yè)等；2）CXO/上游產(chǎn)業(yè)鏈：疊加全球投融資展現(xiàn)積極跡象+美聯(lián)儲 降息逐步落地，biotech客戶的資金壓力有望得到一定緩解，建議關注頭部企 業(yè)出海機會。關注：藥明康德、康龍化成、藥明合聯(lián)、藥明生物、泰格醫(yī)藥、 諾思格、藥康生物、百普賽斯、奧浦邁、皓元醫(yī)藥等。

內(nèi)需屬性較強、有望受益于消費政策及環(huán)境改善預期，或競爭格局有望優(yōu)化 的服務、消費、中藥、藥店：愛博醫(yī)療、愛爾眼科、通策醫(yī)療、普瑞眼科、 固生堂、華潤三九、羚銳制藥、益豐藥房等。

醫(yī)療器械:終端逐漸回暖，庫存周期有望逐步恢復，看好院內(nèi)復蘇及以舊換新 帶來增量。我們預計2025年有望迎來邊際改善，前期積壓的需求與逐步修 復的行業(yè)生態(tài)，以舊換新帶來增量，將共同推動醫(yī)療器械市場進入新階段。 高值耗材集采持續(xù)擴面，規(guī)則不斷優(yōu)化，創(chuàng)新助力國產(chǎn)化率持續(xù)提升。關注： 設備（邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡），耗材（惠泰醫(yī)療、微 電生理-U、心脈醫(yī)療、賽諾醫(yī)療），IVD（邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)）。