美國經濟表現如何？

美國經濟或溫和衰退， 但利率或持續高位。

2024年美國經濟整體表現出較強韌性，前三季度GDP環比折年率均保持在4.7%以上。11月中 旬以來，美國經濟意外指數自高位持續回落，經濟增速或見頂緩慢走弱。這也與歷史上政策利 率大致領先經濟增長6個季度的規律基本吻合。 勞動力市場職位空缺率降至疫情前水平，超級核心CPI環比降至0.3%附近，也在向疫情前的 0.2%附近中樞趨近，通脹呈現緩慢退潮。

2022-2024年，美國政府消費持續是經濟的重要支撐。從杠桿率也可以看到，2022年年底至 今，美國政府部門杠桿率上行，而居民和企業部門杠桿率走低。 往后來看，在大選之前，CBO2024年6月披露的財政展望中，2025年美國赤字率料將從6.7% 小幅下降至6.5%，但整體仍維持較高水平。

根據CRFB2024年10月的測算，特朗普競選計劃料推動赤字率從2025財年占GDP的6.5%增長到2035年占GDP的7.0%。特朗普希望延長所有減稅措施，并 增加其他減稅措施，包括企業稅、小費稅和社會保障金減稅，減稅對未來十年赤字的影響最大。 參照2017年特朗普上任后在年底推動減稅和就業法案落地，其財政計劃料對2026年及此后的赤字率有一定推升。 2025年美國財政利息支出/GDP比值以及美國財政利息支出/財政收入比值料均將升至歷史新高，中長期來看或將對財政支出構成一定約束。 

美國居民部門杠桿率持續較低水平，居民資產負債表較為健康，利率下行或一定程度推升居民融資需求。 美國企業部門建造支出也有望受到降息支撐。 但AI對生產率的影響可能還相對有限。根據2024年8月Acemoglu的測算，人工智能將在未來 10 年內推動TFP年均增長約 0.05%，這一影響遠低于互聯網革命。 根據美聯儲《The Resurgence of Growth in the Late 1990s》測算，1991-1995年計算機相關行業對TFP的拉動年均在0.23%，1996-1999年年均影響升至 0.49%。

2024年9月美聯儲首次開啟降息，12月降息至4.25-4.5%，自高點累計調降100BP。根據Fedwatch顯示，12月議息會議前市場預期2025年降息50BP左右，12 月議息會議后市場預期2025年降息25BP，降息速率有所放緩。

2005-2023年回歸來看，2Y美債利率、全球制造業PMI、美國GDP的全球占比、美國居民DSR對美元指數的解釋在79.2%。若降息幅度預計不算太大，財政持 續性使得經濟韌性延續，考慮到關稅等因素或使得全球制造業PMI再度走弱，美元指數料維持偏強運行。

歷史上降息而美元偏強運行時期，美國資產通常表現為股債雙牛。美股通常有較好表現（1989、1991-1992、1996、2019、2024），但在通脹超預期（1984） 和爆發金融危機時期（2001、2008）股市表現偏弱。美債在多數時期上漲，但在經濟韌性超預期時期（1996、2024）存在下跌壓力。