錦江酒店發展歷程、競爭力及經營表現分析

匠心獨運沉淀根基，多維提質構筑新勢能。

1. 歷史沿革：深厚國資背景+市場化新動能雙輪驅動

上海錦江國際酒店股份有限公司前身為新亞股份，成立于 1992 年 12 月，1996 年發 行 A 股于上交所上市。控股股東為錦江國際集團，擁有錦江酒店 45.05%股權，其實際控 制人為上海市國資委。依托強大的國資背景實現快速發展，公司主要歷經了資產整合、聚 力轉型、并購擴張、優化增效等四個階段，在見證中國酒店行業蓬勃發展的同時實現了自 我超越與革新突破。 資產整合鋪墊期：國企改革助推資產置換，明確酒店核心發展目標。2003 年 6 月，上 海市政府國資整合推動下，錦江和新亞兩大集團合并重組成為錦江國際集團，新亞股份更 名為錦江酒店。

同年，錦江通過資產置換置出旅游、攝影等非主營業務資產，聚焦酒店核 心資產。聚焦主業轉型期：有限服務酒店取代星級酒店，重點發展經濟型連鎖酒店。2010 年，公司置入錦江之星在內的經濟型酒店業務，置出星級酒店業務，進一步將主業正式定 位為“有限服務型酒店業務”。2013 年，公司出資 7.1 億元收購時尚之旅，實現對經濟 型酒店覆蓋。投資并購擴張期：堅持“深耕國內、全球布局、跨國經營”核心發展戰略。 2015 年，錦江以 13 億歐元全資收購喜達屋資本集團旗下的法國盧浮酒店集團，開啟布局 國際酒店市場階段。

2016-2019 年，公司先后以現金收購鉑濤集團 100%股份，成為首家 躋身全球前五的中國酒店集團。2016 年，公司出資 17.49 億元以現金收購維也納酒店 80% 股權。2018 年，錦江國際集團收購麗笙集團，進一步完善中高端市場布局，成為全球第二 大國際酒店集團。整合優化增效期：各線品牌資源整合打破壁壘，精簡架構提升管理效率。 2020 年 5 月，公司組織架構調整，成立錦江酒店中國區，設立上海、深圳雙總部，三大執 行副總裁分管品牌運營，將維也納、鉑濤、錦江都城三大酒店品牌進行梳理提升，主要將 中端酒店品牌重新管理劃分。23 年 12 月，錦江酒店再次進行組織架構調整，原上海總部、 深圳一部、二部合并歸到錦江酒店中國區管理，將 27 個品牌劃歸為四個品牌事業部，品牌 事業部一部、二部和度假事業部、獨立事業部，并將前臺業務劃分為 11 個大區，每個大區 被充分授權并可自行組建開發團隊。

2. 品牌底蘊深厚，定向增肌強化品牌競爭力

持續擴大品牌優勢，整合優質品牌充分發揮品牌競爭力。錦江酒店中國區合并后，計 劃將原有的 40 多個品牌整合成對外展示的 30 個品牌，其中有 12 個主力品牌，五個已經 基本達到千家規模（麗楓、維也納國際、維也納酒店、7 天系列、錦江之星），7 個力爭在 2028 年前打造成千店品牌（希岸、喆咖、凱里亞德 kyriad、康鉑 Campanile、白玉蘭酒 店、麗怡 COUNTRY、IU 酒店）。千店品牌保持規模增長，維持利潤貢獻率，成為短期中 國區發展的有力基石。在中高端品牌中，公司重點培育極具市場競爭力的三個核心中高端 品牌，麗芮、麗柏、錦江都城酒店。在度假賽道方面，公司結合錦江旅游資源發展錦江酒 店的連鎖品牌，提供優質服務。

公司積極打造“一中心三平臺”（全球創新中心 GIC、全球旅行產業共享平臺 WeHotel、 全球采購平臺 GPP、全球財務共享平臺 FSSC）。實現資源匹配、管理優化、業務協同的充 分融合發展，賦能公司把握行業復蘇機遇實現可持續增長。

3.降本增效助推盈利提升, 股權激勵釋放主觀能動性

公司主營業務可分為三個部分：國內酒店+國際酒店+食品與餐飲。2023 年公司業績 修復反彈，盈利能力超 19 年同期水平。23 年公司把握行業復蘇關鍵機遇，精細運營促進 業績釋放。23 年公司營收明顯修復，實現主營業務收入 146.49 億元，同比+29.5%，恢復 至 19 年的 97.0%。其中食品及餐飲業務實現合并營業收入 2.5 億元，同比增長 8.36%， 實現凈利潤 2.99 億元，同比下降 4.49%，主要由于無錫肯德基、蘇州肯德基與杭州肯德基 期末公允價值變動損益同比上年同期減少。整體來看，公司盈利水平快速回升，23 年實現 歸母凈利潤 10.02 億元，恢復至 19 年的 91.7%。

把握行業回暖態勢穩健運營，境內外經營表現大幅改善，24 年受到宏觀因素影響酒店 價格及入住率有所承壓。24 年公司境內外酒店 RevPAR 超 19 年同期水平增長穩健。境內 業務，24 年 1-3 季度，境內酒店 RevPAR 絕對值呈現穩步攀升態勢，但同比來看，由于供 需關系的改變及旅游消費恢復理性，24 年前三季度酒店 RevPAR 分別同比下降 1.55%/7.18%/8.38%。海外方面，自 22Q3RevPAR 已連續 9 個季度超 19 年同期水平， 24Q3RevPAR 同比+3.08%至 47.57 歐元，ADR 同比+6.3%至 73.04 歐元，OCC 同比 -2.03pct 至 65.13%。我們認為，行業整體需求回暖有望驅動 OCC 持續修復，進一步帶動 RevPAR 提升，賦能盈利水平增長推動業績彈性釋放。

8 月份公司公告擬回購股票進行股權激勵，有望釋放國企酒店管理公司的經營主觀動 能。公司公告股權激勵計劃，承諾業績 24/25/26 年扣非歸母凈利潤增速分別不低于 30%/65%/100%（以 2023 年業績為基數）。根據 2023 年扣非歸母凈利潤的測算，可得 24/25/26 年目標扣非歸母凈利潤為 10.07/12.78/15.49 億元，同時對主業利潤率設定了不 低于 11%/12.5%/14%的門檻。