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錦江酒店研究報告：從規模到效益，品牌矩陣升級開啟新篇章。酒店行業周期屬性較強，供需錯配疊加需求本身的高峰低谷，使得行業整體實現“復蘇— 繁榮—衰退—蕭條”周期更迭，當前供給超額回補且需求尚有缺口，酒店行業處在駐底期， 展望未來低效供給逐步出清后，行業具有向上彈性。輕資產化為酒管公司優化收入結構、 培育抗周期能力的主要趨勢。加盟店靈活的資產特征使得抗經濟風險能力強、成本要求較 低，能夠滿足快速擴店需求并提升酒店集團整體利潤率，充分體現品牌溢價。

公司依托強大的國資背景迅速發展，主要歷經了資產整合、聚力轉型、并購擴張、優化增 效等四個階段，見證中國酒店行業蓬勃發展的同時實現了自我超越與革新突破。疫后把握 行業回暖態勢穩健運營，境內外經營表現大幅改善。24 年公司境內外酒店 RevPAR 超 19 年同期水平增長穩健。境內業務，24 年前三季度，境內酒店 RevPAR 絕對值呈現穩步攀升 態勢，但同比來看，由于供需關系的改變及旅游消費恢復理性 RevPAR 略有承壓。展望未 來，行業整體需求回暖有望驅動 OCC 持續修復，進一步帶動 RevPAR 提升，賦能盈利水 平增長推動業績彈性釋放。

公司增長看點：1）自我革新為增長原動力，規模優勢為護城河，多年外延內生品牌矩陣 豐富勢能強勁。公司聚焦主力品牌的政策進一步落實，有利于主力品牌優勢規模鞏固，營 收貢獻占比提升。后續將重點發展麗怡、白玉蘭酒店、麗芮、錦江都城、康鉑、希爾頓歡 朋品牌，培養極具市場競爭力的中高端品牌并進一步穩固發展基石。2）存量門店翻新改 造，直營減虧提振業績。公司通過關閉持續虧損酒店，新增盈利能力較高酒店，優化直營 和加盟店規模與結構。老舊店翻新改造加速，由直營試點到加盟推廣，賦能“質”的有效 提升與“量”的合理增長。3）重視會員生態體系，直銷比率有上行空間。筑牢客源根基 發揮規模優勢，提高 CRS 訂單占比。流量化留量，會員體系升級+權益體驗優化，增強會 員粘性沉淀會員基因。重視直銷體系建設+統一 CRS 費率。4）海外資產負債表優化，盧 浮酒店提質增效。公司 2015 年收購盧浮酒店，疫情前盧浮酒店收入利潤貢獻保持穩定， 但由于其財務杠桿率較高，通脹+加息海外環境承壓，其盈利受到挑戰。公司有望進一步 優化盧浮酒店資產結構，降低財務杠桿，同時提升運營效率。