美國養老金都投了些什么？

第一支柱投資于專設于社保基金的特別債券。

從各類養老金的資產配置看，第一 支柱社會保障稅由財政部國內工資局集中收繳后，專項進入美國社會保障署設立 的社會保障基金，即 OASDI 信托基金，基金賬戶在維持一定月份的給付金額后， 剩余資金就可以進行投資。根據美國法律的規定，OASDI 信托基金的資產不可參 與資本市場投資，只能投資于安全性較高的聯邦政府發行的債券。 這些債券都是僅發行給 OASDI 信托基金的特別債券，盡管信托基金每筆新投資 的利率相同，但各基金的收入和支出規模有所差異，故各信托基金的投資組合不 同。從 SSA 公布的 OASDI 信托基金有效利率來看，其趨勢與美國長債利率走勢 接近，且整體略高于通貨膨脹率。

第一支柱投資的“特別”債券以長期國債為主。OASDI 投資的“特別”的債券包 括短期債務憑證和長期國債兩種，其中短期債務憑證每天簽發一次，到期日為發 行日期后次年的 6 月 30 日，并且通常只有在 6 月 30 日到期時才能購買；長期國 債的期限基本為 1-15 年，為滿足支付需要，基金可在任何時候按面值提前兌付變 為短期國債，如遇嚴重的收不抵支時，還可提前兌付中長期國債，這讓 OASDI 信 托基金投資保持了較強的短期流動性。 截至 2023 年末，OASDI 基金的投資規模達 27.9 億美元，從配置分布看，2010 年至 2021 年間，社保基金投資于長期國債的占比維持在 97%以上的高位，投資 于短期債務憑證的占比不到 3%；2022 年和 2023 年，短期債務憑證占比略升至 7%-8%，長期國債占比下降為 93%。

95%的長期國債從 OASI 信托基金投資。OASDI 主要通過 OASI 基金和 DI 基金 分別投資運營，其中 OASI 的規模占大頭。截至 2023 年末，OASI 信托基金在養老金福利提供人數上占到 87.3%、在公共養老金福利支付金額上占到 89%，而從 長期國債和短期債務憑證在兩個信托基金的規模分布來看，長期國債投資中有 95% 的規模為 OASI 信托基金，而短期債務憑證投資中 OASI 基金的比例為 91.6%。

第二支柱養老金主投股票和共同基金。相較于第一支柱公共養老金，第二支柱雇 主養老金計劃采用的則是完全市場化的運作模式，法律和監管機構對企業年金的 投資管理并沒有太多的約束。目前，美國大型企業的 DB、DC 計劃通常涉及 20 種以上的投資工具，包含公司股票、共同基金、債券、貨幣市場基金、證券回購 協議、貨幣和存款等，投資品類較為廣泛。 截至 2024 年二季度末，美國雇主發起式養老金投資金額為 27.4 萬億美元，其中 投資于股票的占比最大，為 30.5%；共同基金次之，占比 20.4%；抵押貸款占比 10.8%；債券占比 10.1%，貨幣市場基金、貨幣和存款、證券回購協議的占比均 不到 1%，其他資產占比 26.9%，包括未分配保險合同、應收款項、對保薦人的養 恤基金索賠等。

DB 計劃采取分散的組合投資方式。分類來看，DB 計劃中資金的管理和投資是分 開的，DB 計劃的發行主體通常成立一個基金管理機構進行資金管理，基金的投資 則由基金管理機構委托專門的投資機構進行。考慮到 DB 計劃確定收益型的特征， 資產管理的目的是為了應對不斷增長的養老支出，核心需求是保持長期、穩定的 正收益，因此基金管理機構通常采取分散的組合投資方式，以防范風險并獲取穩 定的正收益。 截至 2024 年二季度末，美國 DB 計劃資金配置公司股權、抵押貸款和債券的比 例居前，分別占 29.8%、16.6%和 13.0%，證券回購協議、貨幣和存款以及貨幣 市場基金占比分別為 0.5%、0.4%、0.3%，包括實物資產、自然資源基礎設施、 大宗商品等在內的其他資產投資占比 37.0%，投資金額共計 16 萬億美元。

DC 計劃主投共同基金尤其是權益類基金。截至 2024 年二季度末，DC 計劃投資 的 11.3 萬億美元金融資產中，45.6%為共同基金，31.5%為公司股票，兩者之和 的占比近八成，DC 計劃其他配置的資產包括債券、抵押貸款等。從投資共同基金 的種類來看，DC計劃投資的共同基金大多為權益類基金，截止2024年一季度末， DC 計劃持有的共同基金資產中，約 60%為權益類基金，其中國內股票類占 48.9%， 國外股票類占 10.9%，26.5%為混合型基金，10.5%為債券型基金，3.1%為貨幣 基金。

公共部門風險偏好低于私人部門。第二支柱養老金分公共和私人部門來看，私人 部門以投資共同基金和股票為主，而債券、貨幣市場基金等的配置比例不高；公 共部門的資產配置則以股票和抵押貸款為主，配置共同基金的比例明顯低于私人 部門。總的來說，私人部門追求更高的收益，而公共部門更傾向于穩健的投資組 合，反映了不同部門在風險承受能力和投資偏好上的差異。

第三支柱 IRA 從配置存款逐步轉為主配權益。IRA 賬戶的資金由戶主自行管理， 銀行或基金公司提供投資組合，投資風險由戶主自行承擔。1980 年之前，IRA 主 要投資于銀行存款等低風險產品；2000 年以來，隨著銀行利率的下滑、美國資本 市場的發展和機構投資者的壯大，IRA 配置銀行存款的比例大幅下降，投資于共 同基金、股票和債券等其他資產的比例趨于上升。2023 年，IRA 配置于銀行和儲 蓄存款的比例僅為 4%，配置于共同基金的比例達到 43.1%，配置于股票、債券 等其他資產的比例共計 48.4%，配置保險公司資產的比例為 4.5%。

IRA 配置的共同基金以股票型基金為主。美國個人退休賬戶資金的核心來自第二 支柱中 401(k)計劃轉移過來的資金，因此其資產配置結構與 401(k)計劃的投資結 構十分類似。截至 2023 年末，美國 IRA 賬戶配置的共同基金中國內股票型基金 的占比為 44.2%、國際股票型占比 12.4%；債券型占比 15.6%，貨幣市場型占比 9.7%；混合型占比 18.1%。