英國養老金三支柱運營管理情況分析

下面我來詳細介紹一下英國養老金三支柱的運營管理情況。

1、國家養老金

實行現收現付制，發揮著?；?、保低收入的作用。不同于我國的部分積累制，英國國家養老保險實行現收現付制， 即以同一時期正在工作的一代人的繳費來支付當期退休一代人的養老金，本期征收、本期使用。英國就業與養老金 部制定參與和領取養老金的規則，英國財政部負責基本養老金的收支，每期支付的養老金來源于當期的國家保險繳 費收入和政府稅收收入。作為稅收的一種特殊形式，具有正式工作的居民必須參加英國國家保險，由雇主與個人共 同繳納費用。國家養老金發揮著?；?、保低收入的作用，同時繳費人可以享受包括養老、工商、失業和生育相關 的各項福利保障。

英國國民達到退休年齡，并且至少繳納國民保險 10 年，可以獲取新的單一國家養老金的領取資格，繳費年限的累積 可以不連續。目前英國退休年齡為 66 歲，退休年齡將會在 2026 年提升到 67 歲，在 2044 年提升到 68 歲。定額給 付的制度下，國家養老金的領取金額只和繳費年限相關，與繳費期間工資收入的多少無關。領取的金額會逐年增長， 上漲幅度為平均工資上漲幅度、消費者價格指數和 2.5%的最高者；2022 年 4 月的上漲幅度為 3.1%（為 CPI）。

大部分支出來自當期國家保險繳費收入，近年財政支持力度有所加大。下圖展示了英國國家養老金的收支情況。可 以發現，近幾年英國國家保險繳費收入穩步提升，支付總額保持相對穩定。并且在現收現付制下，英國養老金每個 財年的支付金額大部分來自于當期國家保險的繳費收入，2016-2017 財年占比最高達到 91.5%；但在 2018-2019 財 年和 2019-2020 財年，這一比重有所降低，分別為 58.7%和 69.8%，國家財政的支持力度加大。與此同時，國家養 老金支付中，來自財政支持部分占 GDP 的比重也有較為明顯的提升，從 2015-2016 財年的 0.58%，提升至 2019- 2020 財年的 1.58%。

 

2、職業養老金

由于國家養老金采取“單一種類、定額給付”的形式，僅起到保障基本和促進公平的作用，凈替代率水平較低；因 此，職業養老金是英國養老金體系中的重要支撐，是國民養老收入最重要的來源之一。根據英國養老金監管局的統 計，當前職業養老金在英國的整體覆蓋率已達到 80%-90%。 如上文，英國企業提供給雇員的職業養老金主要收益確定型計劃（DB 計劃）和繳費確定性計劃（DC 計劃）兩種形 式。由于 DB 計劃提供確定的退休待遇，且個人不承擔投資風險，在職業養老金發展的歷程中率先發展起來。在利 率較高、權益市場表現較好的環境下，DB 計劃對雇主而言負擔較為可控；并且在終身雇傭制下，退休后待遇水平的 高低也是雇主吸引員工長期服務的重要手段之一。

然而，隨著資本市場的發展，利率持續下行和投資回報率的降低， 導致 DB 計劃成為企業的沉重負擔。與此同時，DC 計劃的配套制度和相關資管業務也不斷發展和完善。因此，DB 計劃逐漸停止對新成員開放，進入存續階段。截至 2021 年，89%的 DB 計劃已經停止向新成員開放，已加入成員的 福利不受影響；仍在為新員工提供 DB 計劃的，主要是公共事業單位和一些歷史較悠久的大型企業。 雖然 DB 計劃大多已進入存續階段，但由于積累時間長、覆蓋面廣，不管是考慮資產規模還是涉及的人數，體量仍 較大，在英國養老金市場仍占主導地位，是英國金融市場系統性風險的來源之一。

2.1、DB計劃

（1）DB 計劃的制度框架。DB 計劃以信托的形式存在，由企業出資，但資金的管理獨立于企業；需委派信托人組織負責 DB 計劃的運營、管理 和監督等，并對 DB 計劃全權負責。信托人保護 DB 計劃成員的利益，并保障養老金的安全性。當 DB 計劃的資產負 債比不滿足法定目標時，還需要制定恢復計劃，以避免資不抵債的風險。DB 計劃還可以與不同的第三方專業機構合 作，如精算咨詢機構、投資咨詢機構、投資管理人、托管銀行等，這些機構需要取得監管機構的授權并受到相應的 監管。

為了保護 DB 計劃成員的權利，防止出現 DB 計劃破產或者雇主破產導致無法履行支付責任的情況，英國在 2004 年 根據《養老金法案》成立了養老保障基金（Pension Protection Fund，PPF），為 DB 計劃的償付風險進行兜底。 PPF 目前覆蓋了英國市場上幾乎所有的 DB 計劃，一旦出現破產，PPF 會進行接管。對于已開始領取退休金的成員， 其領取金額保持不變；對于尚未開始領取退休金的成員，DB 計劃承諾的退休收益的 90%將由 PPF 支付。

DB 計劃的加入：個人與企業建立雇傭關系后，只要所在企業提供 DB 計劃，并且個人按規定繳納國民保險，則可以 加入 DB 計劃。繳費方面，企業是 DB 計劃的主要繳費者，根據計劃安排的不同，一些個人也參與繳費，繳費比例由 信托人組織制定的養老金繳費計劃決定。一般來說，繳費比例最低為 8%，其中雇主最低繳費 3%。 DB 計劃的領?。耗壳?，英國職業養老金的領取年齡為 55 歲，包括 DB 計劃和 DC 計劃；未來在 2028 年會提高到 57 歲，但仍早于國家養老金的領取年齡。領取養老金時，可以一次提取或按一定周期（一般為按月）領取。如果按 一定周期領取，領取的金額與退休前平均工資、工作年限和一個固定系數相關。

（2）DB 計劃的投資管理。在 DB 計劃中，企業承擔了個人的長壽風險和投資風險，并且需要賺取長期相對穩定的收益，以確保能夠按時支付 養老金。因此，DB 計劃的投資管理能力至關重要。 DB 計劃一般采用委外管理的模式，信托人組織在投委會和投資咨詢機構的幫助下，選聘合適的第三方資管機構和 相應的投資產品。為了更好地完成投資管理的職責，DB 計劃通常會在信托人組織下設立 5-10 人的專業的投委會； 同時監管要求 DB 計劃聘請獨立的投資咨詢機構，幫助制定養老金投資方案，包括資產配置建議、外部管理人的選 擇建議等，投委會結合這些建議進行決策。

具體投向上，監管對于 DB 計劃的可投資品種、資產配置比例等沒有明確的硬性要求，但由于它直接影響到 DB 計劃 的支付能力，關乎國民退休后的生活保障，因此 DB 計劃在投資決策的過程中會綜合考慮多方面因素；流動性和安 全性對于投資決策至關重要。 觀察 DB 計劃總體的資產配置情況，可以發現，近 15 年以來，權益資產的比例持續下降，債券資產的比重不斷提升。 截至 2022 年三月末，DB 計劃總體持有權益的比例約 19.5%，持有債券的比例約 71.6%。在宏觀環境愈發復雜和歐 洲市場低利率的大背景下，DB 計劃不斷提升固定收益類資產的配置比例，有助于資產和負債的匹配，提升收益的穩 定性。

債券的券種配置上，指數掛鉤型債券的配置比例有所上升，而公司債的配置比例呈下降的趨勢。配置指數掛鉤債券 有助于投資組合抵御通脹風險，而公司債券可能面臨信用風險。截至 2022 年 3 月，固息國債、固息公司債和指數掛 鉤債券的配置比例分別為 22.0%、30.2%和 47.8%。股票投資上，隨著資本市場的開放和投資便利性的增加，英國 DB 計劃越來越多地投資于海外上市的公司，占比在 2022 年 3 月達到 68.6%；而英國上市公司的投資比例不到 10%，約 9.9%。與此同時，未上市股權的投資比例明顯 增加，達到 21.5%。

此外，計劃的資產負債情況也可能會影響投資的風險偏好。Funding ratio 指養老金計劃資產和負債的比值，一般而 言，如果計劃運行良好，監管允許計劃出現赤字；事實上，DB 計劃赤字是一個較為普遍的現象。從計劃的資產負債 率來看，赤字較多的計劃面臨較大資產增值的壓力，因此有較高比例的股票和其他成長型資產的投資；同時可能靈 活運用杠桿和另類投資工具，以獲取更高的收益。從負債的到期情況來看，隨著負債的到期，對成長性的追求下降， 股票的投資比例也明顯降低。

（3）LDI 策略及其如何加劇流動性危機。LDI 策略，即負債驅動投資策略，是通過所有當前和未來的負債來確定資產的投資策略；其目的是達到資產和負債 的匹配，保證現在和未來的給付。英國從 2001 年開始就對 DB 計劃實行了新的會計準則，企業需要在年報中披露 DB 計劃的赤字，并按市場一致性原則對資產和負債進行評估；這導致 DB 計劃的盈虧將直接影響企業資產負債表。 加之利率下行和資本市場的波動加大了 DB 計劃的管理難度，采用 LDI 策略進行主動風險管理越來越成為 DB 計劃管 理實踐中的主流。 具體來說，DB 計劃面臨的主要風險包括利率風險、通脹風險、長壽風險等，LDI 策略的目標就是使得養老金計劃的 資產能夠在外部條件發生變化時，和負債的價值保持一致，最大程度上減少風險敞口。LDI 策略可使用的方法一般 包括：

使用債券。為了匹配負債，最簡單的方式是投資于相應期限和現值的債券。比如要在 20 年后支付 100 萬元，則可以持有該年到 期的國債；如果利率下行，折現率下降，那么 DB 計劃負債的現值和持有債券的價值將同時上升。為了對沖通脹的 影響，還可以使用通脹掛鉤債券；如果通脹上行，DB 計劃的負債和債券所支付的票息也將同時增加。這種特征使得 債券成為匹配 DB 養老金負債的天然工具。

但是，使用債券對沖負債也存在局限性：（1）低利率環境下債券所能創造的回報相對有限，為了購買債券減少成長 型資產的投資需要付出機會成本。DB 計劃需要賺取長期相對穩定的收益來保證養老金的按時給付，因此通常會持有 一些成長型資產以賺取更高的回報，如股票、房地產、對沖基金等等。在這種情況下，轉而投資債券會犧牲潛在的 收益，可能進一步加重 DB 計劃的負擔。 （2）現實中可能較難找到完全匹配的債券資產。一方面，國債的發行取決于英國政府的融資需求，較難預測；并且 一些品種，如通脹掛鉤的長期金邊債券，較為稀缺。另一方面，公司債的期限分布是有偏的，大部分期限相對較短， DB 計劃缺乏合適的長期債券來匹配長期負債。此外，由于公司債還存在信用風險，大多數負債對沖通過金邊債完成， 公司債則作為單獨的投資品種進行配置。

使用互換和其他衍生品。鑒于直接使用債券存在資金占用和匹配效率上的局限性，DB 計劃通常使用互換（Swaps）來完善資產和負債之間 的匹配，包括利率互換和通脹互換： 利率互換用于管理利率風險，通常，DB 計劃將“收取固定利率+支付浮動利率”，浮動利率一般為 3 個月或 6 個 月的 LIBOR； 通脹互換用于管理通脹風險，通常，DB 計劃將“收取可變利率+支付固定利率”，固定利率相當于市場預期的平 均通脹率。

此外，還有結合兩者的實際利率互換，即“收取固定實際利率+支付可變利率（如 3 個月或 6 個月 LIBOR+/-利差）”， 但多數投資經理會分開進行利率和通脹的互換，成本更低、靈活型更強。除了互換，以金邊債為基礎的衍生品也可 以用于對沖負債，本質上是無需購買實物債券而獲得金邊債的風險暴露（以一定的保證金）。常見的衍生品有金邊債 總回報互換、金邊債回購協議、金邊債期貨等。

接下來，我們將舉例說明 DB 計劃如何使用利率互換進行風險對沖，LDI 又是如何在英國養老金風波中成為眾矢之的。 假設 DB 計劃將在 20 年后支付 100 元養老金，預期的平均年利率為 4%，則這筆負債的現值約為 46 元 （=100/(1+4%)^20）。一種情況下，DB 計劃選擇用 46 元買入 20 年期的債券；另一種情況下，DB 計劃選擇簽訂名 義本金為 46 元的 20 年的利率互換合約，收取固定利率的同時支付浮動利率。 如果此時利率上升 1 個百分點，則負債的現值將減少至 38 元。第一種情況下，債券的價值也相應減少；第二種情況 下，DB 計劃收取固定利率的金額不變，但支付浮動利率的金額增加，因此 IRS 的價值變為-8。

可以看到，期初時簽訂 IRS 合約可以減少占用現金流，在支付保證金或抵押品之后，可將剩余資產用于成長型資產 的投資，獲取更高的收益。但是如果利率上行，IRS 的價值為負，那么 DB 計劃需要有充足的流動性來追加保證金； 或者當利率上行導致抵押品的價值縮水，杠桿水平升高，也需要 DB 計劃追加保證金或者新的抵押品。

在過去的二十年中，英國 DB 計劃大量配置了 IRS，2019 年英國 DB 計劃杠桿投資的名義本金共 4985 億英鎊，其 中利率互換占比 43%。這在利率下行的大環境中能夠較為平穩地運行，但是 2022 年以來，全球通脹高企，利率大 幅上行，英國 10 年期國債收益率從不到 1%上升至 3.7%，最高達到 4.6%。在這樣的情況下，作為 IRS 抵押品的國 債持續減值，導致需要補充保證金或抵押品；而 10 月份由于“迷你預算案”觸發的國債收益率大幅波動，影響到很 多 DB 計劃的緩沖規模，如果國債價格進一步下跌，可能會導致回購借款違約；因此他們不得不拋售國債，或者籌 集更多的資金。最終由英國央行出手購債平息了這場危機，否則英國金融市場可能會陷入“抵押品拋售-資產價格下 跌-保證金壓力進一步上升”的惡性循環。

雖然危機在短期內得到解除，但仍然造成了一定的成本，并且長期仍然存在隱患。英國央行在 2022 年 9 月 28 日宣 布暫時增加購買長期金邊債，隨后 30 年期國債收益率應聲回落，當天從 4.99%下降至 3.94%。10 月 11 日至 14 日， 英國央行每天購買 100 億英鎊金邊債，同時啟動臨時擴大抵押品回購機制（TECRF），擴大抵押品的可接受范圍， 減輕 LDI 的流動性壓力。可以說，在控制通脹和解決系統性危機的兩難抉擇中，英國央行首先保證了金融穩定；但 結束購債之后，仍然回歸加息抗通脹的行列，未來英國養老金仍然面臨利率上升帶來的流動性壓力。

并且在此次危 機中，英國養老金為了追加保證金同時出售多種資產，一方面會導致計劃的損失，可能加重部分計劃的赤字，特別 是規模較小的計劃可能受到較大的沖擊。根據相關報道，摩根大通有分析稱，從 8 月份初到危機過后，LDI 策略衍 生品投資導致的損失可能高達 1250-1500 億英鎊；危機后多數養老金可能已經降低杠桿并補充了額外的流動性。另 一方面，資產的拋售可能波及其他市場，如抵押貸款證券（CLO）產品，拋售的壓力可能傳導到底層資產的杠桿貸 款市場，影響企業融資甚至引發違約風險。

總的來說，DB 計劃主導的情況下，英國職業養老金過多地依賴國債和利率互換，導致利率大幅上行的過程中出現流 動性危機，造成系統性風險。DC 計劃的逐漸替代仍需要一個過程，在 DB 計劃體量巨大的現狀下，危機并未真正解 除，需要格外注意杠桿的使用和流動性風險；這一點同樣適用于大量使用 DB 計劃的國家，如加拿大、荷蘭等，也 給我們帶來一定的警示。

2.2、DC計劃

如上文所述，當前 DB 計劃已經少有新增，DC 計劃替代 DB 計劃是大勢所趨。和 DB 計劃相比，DC 計劃給企業帶 來的負擔較小，投資的風險通過金融機構向個人轉移，落地的難度相對更?。灰虼?，DC 計劃也成為“自動加入”政 策下最為受益的計劃。自 2012 年實施“自動加入”政策以來，英國 DC 計劃的數量和覆蓋的人數都快速增長，規模 也不斷擴大。

（1）DC 計劃的制度框架。DC 計劃主要有兩種形式，即信托型（Trust-based）和契約型（Contract-based）。信托型 DC 計劃中，計劃可以 由單一雇主成立或多個雇主共同成立，和 DB 計劃類似，由信托人組織獨立管理，受到英國養老金監管局（The Pensions Regulator）的監管。雇主可以自行成立養老信托計劃，也可以選擇由養老金計劃提供商成立的養老信托計 劃，如 NEST 養老金信托計劃。契約型 DC 計劃中，由雇主成立的獨立管理委員會選擇產品供應商，再由產品供應 商和雇員個人簽署合同。產品供應商主要受到英國金融行為監管局（Financial Conduct Authority，FCA）的監管。雇 主可根據自身情況選擇二者之一，一般而言，信托型的職業養老金 DC 計劃更為普遍。

DC 計劃的繳費：DC 計劃最低繳費標準為稅前基本工資的 8%，其中雇主最低繳費 3%，繳費周期和工資周期相同； 具體繳費比例各企業有所不同。雖然養老金的繳費沒有上限，但免稅政策存在限額；以養老金資產整體（包括職業 養老金和個人養老金）為統計口徑，目前為每年 4 萬英鎊，終生 107 萬英鎊。DC 計劃的繳費將存入個人賬戶，信 托人組織或產品供應商會設置一個養老金產品作為“默認選項”，若不主動更改則所有繳費將自動購買該產品，通過 投資累積收益；個人也可以自行選擇賬戶下的其他產品以實現資產增值。

DC 計劃的領?。篋C 計劃的領取年齡和 DB 計劃一致，目前為 55 歲。達到退休年齡后，個人可以選擇一次性、免 稅領取養老金總額的 25%；剩余部分可通過購買年金產品、購買養老金領取產品或領取現金等方式逐年領取，一次 性或部分領取按照當年收入的邊際稅率進行征稅。

DC 計劃的投資產品：按照退休時間，可分為積累期產品和領取期產品。（1）積累期產品，大致可分為兩類，一是 個人投資者通過任何賬戶都可以購買到的一般零售類產品，這類產品種類豐富，包含各種資產類別和風險等級，個 人可根據自身需求選擇和搭配；二是專門為 DC 計劃設計的目標日期產品，近年來愈發受到歡迎，這類產品根據目 標退休日期動態調整資產配置方案，不同時期有不同的投資目標，和投資者的生命周期相匹配。

（2）領取期產品，一次性提取后，個人可以將剩余資產購買終身保障型的年金和退休領取產品，定期提供養老收入。 終生保障型年金是英國較為主流的領取期產品，種類也靈活多樣，包括單人購買/與配偶一同購買、固定收入/固定增 速/通脹掛鉤等等。退休領取產品通常是低風險資產組合，個人可以在一定期限內定期領取一定的金額，但和年金產 品不同，個人承擔所有的投資風險，如果收益不達預期，可能無法在相應時間領取預期的金額。

（2）國家職業儲蓄信托（NEST）。為了更好地推行“自動加入”政策，為廣大企業，特別是中小企業提供簡單高效、節約成本且高質量的職業養老金 管理服務，英國政府配套成立了一個非盈利公共服務組織——國家職業儲蓄信托公司（National Employment Savings Trust Corporation, NEST Co），旨在為企業提供低成本且優質的養老金計劃，即 NEST 計劃。NEST 計劃本質上是一個職業養老金信托計劃，企業可以選擇該計劃提供給自己的員工。目前，NEST 計劃覆蓋97.5萬個企業超過1110萬名員工；且98%的選擇 NEST 計劃的企業均為 50 人以下的中小企業。截至2022年3月， NEST 計劃總資產規模達到 224 億英鎊?？偟膩碚f，NEST 計劃在職業養老金的普及上起到了積極的作用，有效降 低了中小企業的成本和壓力。此外，自雇者也可以以個人的名義參加 NEST 計劃，繳費由個人承擔。

NEST 計劃投資管理模式。NEST 計劃主要采用“產品+對外委托”的管理方式，NEST 針對參與計劃的雇主和雇員設計不同的投資產品，通過 產品募集資金，之后將大部分計劃資產委托給外部投資管理人進行管理，充分利用市場的投資能力進行長期投資。 具體來說，NEST 后端采用 FOF 和 MOM 相結合的投資結構，公司首先完成大類資產的定義和劃分，之后根據每一 只產品的策略和資產配置方案，將產品的資金分配到不同的大類資產種類下，對外委托給專業的投資機構。

以 Nest 2022 Retirement Fund 這一產品的最新持倉為例，由于退休日期為 2022 年，該產品當前已進入鞏固階段， 以債券類投資為主，組合整體偏穩健。產品的資金投資于 7 家外部管理人的 10 只產品，Allspring、Royal London 的 產品主要定位投資級信用債，BlackRock 的產品主要定位短期的流動性管理，JPMorgan 的產品定位高收益債，另外 有 Amundi、LGIM、UBS 的混合和權益類基金。對于每一個細分的資產類別，NEST 都選擇了相應的管理人及其產品， 在此基礎上根據產品的大類資產配置決策進行具體的組合構建。

NEST 計劃投資產品。NEST 構建了“1+6”的產品系列供不同風險偏好和投資需求的投資者選擇。其中“1”指的是退休日期基金，是以 投資者的預期退休年份作為目標日期，再按照相應的資產配置方案進行動態調整的一系列目標日期基金；目標日期 基金也是 NEST 計劃的默認投資選擇。“6”指的是其他 6 種投資產品，包括退休指引基金、道德基金、伊斯蘭基金、 高風險基金、臨退休基金和低成長基金，用于滿足有特定風險偏好、道德標準、宗教信仰等人群的養老金投資需求。

目標日期基金：通過設計下滑曲線實現高風險資產和低風險資產之間的資產配置。NEST 計劃將產品的存續期 分為基礎階段、成長階段、鞏固階段、退休后四個階段，每個階段設定不同的投資目標和風險約束，以更好地 為參與人提供退休收入保障。截至 2022 年 3 月，NEST 計劃共設有 48 只目標日期基金，覆蓋 2022 年至 2068 年，接近 99%的計劃成員投資于 NEST 退休日期基金系列。

目標日期基金下滑曲線的設計與很多因素相關，如目標替代率、風險偏好水平、工資增長情況等等。對比 NEST 和 美國頭部公司的下滑曲線設計，可以發現，在 NEST 計劃中，高風險資產占比降低、低風險資產占比提升的時間較 晚，在退休前的 10 年左右；而 Vanguard 和 Fidelity 分別在 25 年和 20 年左右。相應地，NEST 計劃在鞏固階段高 風險資產比重降低的速度也較快；Vanguard 下滑軌道相對平緩，Fidelity 分為幾個下降階段。分析其原因，我們認 為或許包含以下幾種可能： （1）從下滑軌道的具體結構來看，在基礎階段和成長階段，NEST 計劃退休日期基金的高風險資產占比相對較低， 成長階段在 70%左右，基礎階段在 50%左右；而在目標日期 25 或 20 年以上時，Vanguard 和 Fidelity 的股債比例 均為 9:1。

（2）從組合底層資產的配置來看，NEST 計劃細分資產類別配置和管理人的分散度都較高，并且在地域上以全球投 資為主。美國頭部公司大多選擇內部產品作為投資標的進行資產配置，以 Vanguard 為例（表 5），主要選取旗下 5 只指數基金構建組合，包括美國和全球市場的權益市場指數和債券市場指數，以及短期通脹保障債券指數，結構相 對簡單；并且美國市場的風險暴露度相對較高。因此，NEST 計劃組合的預期波動率可能相對較低，成長階段的時 間更長，可以在風險可控的同時追求更多的潛在收益。

（3）從養老金整體的市場情況來看，英國基本養老金提供的替代率水平偏低，職業養老金是主要支撐，并且 DC 計 劃未來將逐漸取代 DB 計劃。根據 OECD 的統計，截至 2021 年，平均工資水平下英國和美國的基本養老金替代率 分別為 21.6%和 39.2%。在這樣的情況下，NEST 計劃在下滑軌道設計的背后可能隱含了相對較高的目標替代率， 高風險資產開始下滑的年份靠后，追求更多的資產增值空間。

3、個人養老金

廣義上，除了國家基本養老金和職業養老金之外，個人以養老儲蓄或養老補充為目的的養老金計劃和金融產品，都 屬于個人養老金的范疇，包括個人養老金計劃、個人年金、個人商業保險、以房養老產品等等。狹義上，指的是法 律規定一定提取限制、同時受到政府一定保障或優惠鼓勵的，以養老為目的、長期化的個人財富安排。本文重點介 紹受到英國政府稅收優惠支持的個人養老金計劃。

英國個人養老金采用信托結構，自愿加入，通常是個人和養老金機構之間直接簽訂合約的 DC 計劃。在制度設計上， 包括賬戶設立、領取年齡、領取形式、參與機構和投資管理等方面，個人養老金和職業養老金 DC 計劃都較為一致， 同上一節的介紹。只是在個人養老金中，不再需要依托雇傭關系，也不受雇主的任何限制；任何英國居民都可以開 立個人養老金賬戶且沒有賬戶數量的限制。 個人養老金計劃包括三種類型，即利益相關者養老金（Stakeholder Pensions，SP）、團體個人養老金（Group Personal Pensions，GPP）和自主投資型個人養老金計劃（Self-invested Personal Pensions，SIPPs）。