美國養(yǎng)老金發(fā)展歷史、產(chǎn)品特點、市場參與方現(xiàn)狀及動向分析

2021 年，OASDI 首次出現(xiàn)收不抵支的情況，總收入為1.0883 萬億美元，而總支出達到1.1446 萬億美元，資產(chǎn)儲備減少 563 億美元。后續(xù)披露報告顯示2022 年，資產(chǎn)儲備再次減少 221 億美元。

1.美國養(yǎng)老金的歷史發(fā)展歷程及市場產(chǎn)品現(xiàn)狀特點

一是美國率先進入老齡化社會，較早探索多渠道養(yǎng)老資金輸入體系的實踐。自 20 世紀(jì)40 年代開始，美國開始步入老齡化社會，其中 1942 年，美國65 歲以上老年人口比例達到 7.11%，標(biāo)志著正式進入老齡化階段。

此后幾十年間，美國出生率持續(xù)下降，1960 年每名婦女平均生育數(shù)為 3.65 個，1976 年下降至1.74 個，盡管之后有所回升，但從未超過 2.2 個。而出生率的下降導(dǎo)致老年人口比例持續(xù)上升，2023 年 65 歲及以上人口比例達到17.3%。同時 2023 年美國新增人口僅約170 萬，總?cè)丝跒?.335億，略高于 2021 年創(chuàng)下的歷史最低增長率0.1%，人口增長率為0.42%，從年齡結(jié)構(gòu)和生育率上已全面進入高度老齡化社會。根據(jù)聯(lián)合國《世界人口展望2019》的預(yù)測，2050年美國 65 歲以上人口數(shù)量將達到8481.3 萬人，占比將達到22.4%。伴隨著老齡化的人口結(jié)構(gòu)發(fā)展，早在1935 年美國設(shè)立《社會保障法》，奠定美國養(yǎng)老保障體系的基礎(chǔ)，隨后在1974 年頒布《雇員退休收人保障法案》和1978 年頒布《國內(nèi)收入法》，逐步確立和完善養(yǎng)老保障體系的三大支柱模式，即公共養(yǎng)老金、企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金，從而為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)提供制度保障。

二是多主體協(xié)同參與形成完備的養(yǎng)老產(chǎn)品體系架構(gòu)。美國現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系主要由三大支柱構(gòu)成：第一支柱為政府強制實施的聯(lián)邦老年遺屬與失能保險（OASDI）；第二支柱為由企業(yè)主導(dǎo)的雇主養(yǎng)老金計劃，包括政府和私人部門的待遇確定型計劃以及 401(k)等繳費確定型計劃；第三支柱為個人建立并由政府提供稅收優(yōu)惠的個人退休賬戶（IRA），包括傳統(tǒng) IRA 和羅斯 IRA 等。具體詳情如下：完備的三支柱體系引入多方參與，且從規(guī)模占比來看，目前美國第二、三支柱已經(jīng)成熟，分?jǐn)偞蟛糠值酿B(yǎng)老成本及政府財政補貼壓力。

三是公共養(yǎng)老計劃的發(fā)展受到滲透率飽和、支出壓力上升和投資組合單一的制約。美國的第一支柱，即公共養(yǎng)老計劃-聯(lián)邦老年遺屬與失能保險（OASDI），自1935 年《社會保障法》設(shè)立以來，經(jīng)歷近一個世紀(jì)的發(fā)展。作為全球最早建立的社會保障體系之一，美國第一支柱的歷史悠久、覆蓋面廣泛，成為全國勞動力的主要保障來源。隨著 OASDI 的長期發(fā)展，其覆蓋率已經(jīng)基本達到飽和狀態(tài)。根據(jù)美國社會保障局相關(guān)分析，當(dāng)前OASDI 覆蓋96%的勞動人口，2022 年覆蓋人數(shù)超過1.81 億人，65 歲及以上老年人中接近 90%參與該計劃。此外OASDI 的滲透率增長非常緩慢，以 2001 年覆蓋人數(shù) 1.53 億人測算，2001-2022年期間的復(fù)合年均增長率僅為 0.8%。因此，OASDI 進一步擴展的空間已經(jīng)非常有限。 同時 OASDI 還面臨著收入增長乏力的問題。根據(jù)東方財富的相關(guān)研究報告顯示，OASDI 資金的投資組合過于單一，僅能投資于政府長期債券等保守類資產(chǎn)，這種保守的投資策略導(dǎo)致收益率偏低，其收益率與國債收益率保持基本一致，但由于老齡人口的迅速增加，公共養(yǎng)老金支出不斷攀升，因此有限的收入增長使得公共養(yǎng)老金的資金運作面臨危機。

2021 年，OASDI 首次出現(xiàn)收不抵支的情況，總收入為1.0883 萬億美元，而總支出達到1.1446 萬億美元，資產(chǎn)儲備減少 563 億美元。后續(xù)披露報告顯示2022 年，資產(chǎn)儲備再次減少 221 億美元。 根據(jù) OASDI 年報的中性預(yù)測，預(yù)計到2034 年OASDI的資產(chǎn)儲備將耗盡，屆時只能支付預(yù)定社會保障福利的80%。這種情況反映出，隨著老齡人口的增加和保守投資帶來的低收益，OASDI 在財政上面臨巨大的壓力和可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。

四是稅收激勵與成熟資本市場的雙重推動促進雇主與個人養(yǎng)老計劃的蓬勃發(fā)展。在這樣的背景下，發(fā)展由企業(yè)主導(dǎo)的雇主養(yǎng)老金計劃（第二支柱）和由政府提供稅收優(yōu)惠的個人退休賬戶（第三支柱）顯得尤為重要。目前這兩個支柱已經(jīng)在分?jǐn)傪B(yǎng)老成本和減輕政府財政補貼壓力方面發(fā)揮重要作用，通過多樣化的投資組合和更高的收益率，二、三支柱不僅能夠提供更穩(wěn)健的養(yǎng)老金保障，還能有效緩解第一支柱的財政壓力，為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)提供強有力的支持。

從 2000 年到 2023 年，美國第二支柱（包括待遇確定型計劃和繳費確定型計劃）的資產(chǎn)總額從8 萬億美元提升至22.4 萬億美元，第三支柱（包括IRA 賬戶和年金儲備）的資產(chǎn)總額從 3.5 萬億美元提升至16 萬億美元。這其中離不開稅收激勵政策和成熟的資本市場帶來的雙重激勵。通過不斷提升稅收優(yōu)惠賬戶的繳費上限，政府有效地鼓勵個人和企業(yè)增加對養(yǎng)老金的投入，稅收優(yōu)惠政策提高人們使用養(yǎng)老金賬戶的活躍度。例如，401(k)計劃的年度繳費上限從 1986 年的約 7000 美元提升至2023 年的22,500美元，而個人 IRA 賬戶的繳費上限從1974 年的1500美元增加至 2023 年的 6500 美元（不含追加繳費）。此外，稅收政策允許在不同類型的養(yǎng)老金賬戶之間進行靈活轉(zhuǎn)換，如從DC計劃轉(zhuǎn)換到傳統(tǒng) IRA，這種靈活性極大地促進第二支柱向第三支柱的引流，增強養(yǎng)老儲蓄流動性。

同時，成熟的資本市場為基金系資管公司在養(yǎng)老金管理中占據(jù)主導(dǎo)地位提供相關(guān)基礎(chǔ)。資管公司能夠提供豐富的理財產(chǎn)品，進一步促使被動養(yǎng)老儲蓄變成主動養(yǎng)老儲蓄，提高人們對養(yǎng)老金的興趣和參與度。美國養(yǎng)老金基金通過多樣化的資產(chǎn)配置，在股票、固定收益類資產(chǎn)及其他資產(chǎn)之間進行分散投資，滿足不同風(fēng)險偏好的投資者需求。這種多樣化配置不僅分散風(fēng)險，還提高投資收益率。2021 年數(shù)據(jù)顯示，在美國注冊的養(yǎng)老金資管產(chǎn)品累計管理資產(chǎn)達34.6萬億美元，包含共同基金、ETF、封閉式基金、投資連結(jié)信托。這些基金公司憑借其豐富的產(chǎn)品線和穩(wěn)健的投資策略，成為養(yǎng)老金市場的中堅力量。稅收優(yōu)惠政策與成熟資本市場的結(jié)合，使得美國的第二、三支柱得以蓬勃發(fā)展，并顯著提高投資活躍度。

2.美國養(yǎng)老金市場參與方現(xiàn)狀特點

一是市場參與機構(gòu)多樣化，運行模式差異化。一般來說，在養(yǎng)老金服務(wù)中，主要存在受托、賬管、托管和投管四大角色。其中，受托人的主要職責(zé)是監(jiān)督和管理養(yǎng)老金計劃，確保合規(guī)和保護受益人利益；賬管人的主要職責(zé)是記錄和管理賬戶信息，包括繳費記錄和賬戶余額；托管人的主要職責(zé)是保管養(yǎng)老金資產(chǎn)，確保資產(chǎn)安全；投管人的主要職責(zé)是管理和投資養(yǎng)老金資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)增值。這些角色可以分別由不同的金融機構(gòu)擔(dān)當(dāng)，也可以由同一金融機構(gòu)根據(jù)其業(yè)務(wù)范圍同時承擔(dān)多個角色。美國目前的養(yǎng)老金管理角色因不同支柱計劃和產(chǎn)品的差異而存在區(qū)別。第一支柱，即聯(lián)邦老年遺屬與失能保險（OASDI）的受托人、托管人和賬管人由社會保障管理局承擔(dān)，主要負(fù)責(zé)收集社會保障稅款、管理社會保障信托基金、計算并支付養(yǎng)老金。投管人則是財政部，負(fù)責(zé)將基金投資于安全和穩(wěn)定的資產(chǎn)。

第二支柱，即待遇確定型計劃（DB）和繳費確定型計劃（DC），存在兩種模式：第一種模式是由多個投資管理機構(gòu)共同運作，受托人可以是企業(yè)內(nèi)部專業(yè)人士或外部專業(yè)金融機構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理養(yǎng)老金計劃；賬管人和托管人通常是商業(yè)銀行，負(fù)責(zé)記錄每個參與者的賬戶信息和保管養(yǎng)老金資產(chǎn)；投管人則是投資管理公司，負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行投資策略。第二種模式是選擇能夠同時提供多個角色服務(wù)的公司，以簡化管理流程并降低成本。 第三支柱，即個人退休賬戶（IRA），由于無政府和企業(yè)的參與，受托、賬管、托管和投管的職責(zé)多由個人指定的金融機構(gòu)或投資公司同時承擔(dān)。但如果賬戶持有人具備一定的投資主動性和意愿，也可在金融機構(gòu)提供的基礎(chǔ)服務(wù)上自行進行投資管理。 通過不同支柱計劃中角色的分工和合作，美國養(yǎng)老金體系能夠確保資產(chǎn)的安全、合規(guī)和有效運作，同時為受益人提供多樣化的選擇和專業(yè)的管理服務(wù)。

二是養(yǎng)老金機構(gòu)參與者重視其投資引導(dǎo)職能，并且積極主動創(chuàng)新技術(shù)和拓展產(chǎn)品體系。在傳統(tǒng)的欠發(fā)達養(yǎng)老金市場，受限于金融市場開放和客群投資意識水平，受托者更多是執(zhí)行者角色，主要任務(wù)是確保養(yǎng)老金的安全和按時發(fā)放，投資活動和服務(wù)相對保守，這可能導(dǎo)致現(xiàn)存客戶的潛在業(yè)務(wù)利潤開發(fā)不足。 相比之下，競爭激烈和技術(shù)高速發(fā)展的美國養(yǎng)老金市場則促使其金融服務(wù)不斷進步。而這些變革在過程中更多從投資者實際需求出發(fā)，考慮其風(fēng)險和收益的偏好，不斷推出創(chuàng)新的運營技術(shù)和提供專業(yè)和多樣化的投資策略，確保資產(chǎn)的可持續(xù)增長的同時也能擴大其經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模和范圍。例如，先鋒集團（Vanguard）通過提供包括目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金在內(nèi)的多種養(yǎng)老金產(chǎn)品，管理約7.3萬億美元的資產(chǎn)；富達投資（Fidelity）通過提供自動化投資工具和個性化管理賬戶服務(wù)，管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額約為4.5 萬億美元；黑石集團（BlackRock）通過提供全面的投資管理和風(fēng)險評估服務(wù)，管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模超過10 萬億美元；摩根大通在提供資產(chǎn)保管、交易執(zhí)行、投資分析和資產(chǎn)配置建議，管理約 3 萬億美元的資產(chǎn)；道富環(huán)球投資通過提供包括資產(chǎn)保護和優(yōu)化配置在內(nèi)的綜合服務(wù)，管理約2.5萬億美元的資產(chǎn)。這些機構(gòu)通過專業(yè)和創(chuàng)新性投資管理，實現(xiàn)養(yǎng)老金資產(chǎn)的可持續(xù)增長。

三是個性化型基金在養(yǎng)老金市場中的崛起。隨著養(yǎng)老金體系中各參與方在投資引導(dǎo)上的角色日益增強，美國的養(yǎng)老金融產(chǎn)品開始展現(xiàn)出個性化和定制化的發(fā)展趨勢。正是在這一背景下，生命周期型基金應(yīng)運而生，成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要方向。 生命周期型基金主要分為兩大類，目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險基金，它們是以客戶的實際年齡或投資需求為基礎(chǔ)，進行投資組合的配置。其中目標(biāo)日期基金以退休年份為設(shè)置依據(jù)，在投資者尚未退休前配置較多的權(quán)益型資產(chǎn)，并隨時間推移不斷降低該類資產(chǎn)的配置比例，實現(xiàn)較為穩(wěn)定的收益；目標(biāo)風(fēng)險基金則以產(chǎn)品風(fēng)險大小為設(shè)置依據(jù)，根據(jù)權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例分為穩(wěn)健型、平衡型和進取型，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)由產(chǎn)品定位決定，不隨時間變動。

目標(biāo)日期基金以其適合長期投資和對初學(xué)者友好的特性，被譽為"新手友好型"投資工具，適合那些希望隨著時間推移自動調(diào)整投資組合以適應(yīng)自己風(fēng)險承受能力下降的投資者。而目標(biāo)風(fēng)險基金則為那些對自己的風(fēng)險偏好有清晰認(rèn)識，或不需要根據(jù)時間調(diào)整投資策略的投資者提供另一種選擇。 根據(jù)知名投資研究機構(gòu) Morningstar 發(fā)布的報告，以目標(biāo)日期基金為例，截至 2023 年底，其資產(chǎn)規(guī)模已超過2.3萬億美元，占所有 401(k)計劃資產(chǎn)的約50%。生命周期型基金的興起，代表了養(yǎng)老金投資領(lǐng)域?qū)€性化和定制化需求的深刻洞察，以及對投資者全生命周期財富管理的全面考量。它們通過靈活的資產(chǎn)配置策略，幫助投資者在不同的生命階段實現(xiàn)資產(chǎn)的合理分配和風(fēng)險控制，為投資者提供了一種更為科學(xué)、系統(tǒng)的養(yǎng)老產(chǎn)品規(guī)劃途徑。

3.美國養(yǎng)老金的最新發(fā)展動向

一是利率飆升與股票反彈促使企業(yè)重新回流待遇確定型計劃（DB），以期望獲得更好的收益。在美國養(yǎng)老金的發(fā)展中，待遇確定型計劃（DB）因其投資自由度和收益預(yù)期的不足，而逐漸被繳費確定型計劃（DC）所替代，導(dǎo)致企業(yè)原有 DB 計劃在 DC 計劃的盛行中逐漸被凍結(jié)，不再進行資金繳納。但隨著經(jīng)濟環(huán)境變化，DB 計劃因其盈利水平的提升而出現(xiàn)回流趨勢。 近年來，有效聯(lián)邦基金利率從2022 年3 月的0.08%飆升至 2024 年 6 月的 5.33%。利率上升的同時還伴隨著2023年股票價值反彈，使企業(yè)待遇確定型計劃（DB）的資金到位率達到全球金融危機前的最高水平。這是因為DB 計劃因其投資組合相對集中，對利率波動較為敏感，當(dāng)市場利率升高時，可以用更高的利率來貼現(xiàn)未來的退休金支出，這將有助于減少 DB 計劃未來支付責(zé)任的當(dāng)前價值，從而增加DB 計劃的盈余。 根據(jù)高盛的研究顯示，截至2023 年底，美國企業(yè)待遇確定型計劃系統(tǒng)的在通用會計準(zhǔn)則下核算的資金充足率總計為 106%，接近 2007 年的水平，約三分之二的計劃目前已實現(xiàn)全額或超額注資。

同時對 100 家擁有美國最大DB 計劃的公司進行分析，將每家公司的養(yǎng)老金計劃分為開放、關(guān)閉或凍結(jié)三種狀態(tài)。結(jié)果顯示，有 27%的公司其 DB 計劃為凍結(jié)狀態(tài)。

這種經(jīng)濟變化和 DB 計劃存量的高占比催生對DB凍結(jié)投資組合的增值和規(guī)劃的關(guān)注，促使其建立相關(guān)管理策略，最大限度利用其產(chǎn)生的盈余改善企業(yè)現(xiàn)金流。其中具有代表性的是在 2023 年 IBM 宣布將停止向其美國401(k)計劃繳納雇主供款，轉(zhuǎn)而重新開放其員工固定收益養(yǎng)老金計劃，此舉在養(yǎng)老金領(lǐng)域引起轟動。這是因為經(jīng)濟形勢的變化，導(dǎo)致IBM在其美國固定收益養(yǎng)老金計劃中擁有大量養(yǎng)老金盈余，通過這一改變，IBM 可以利用這些盈余資金支付退休福利供款。高盛估計，除 IBM 外，大約有34 家公司凍結(jié)擁有過剩資產(chǎn)的美國養(yǎng)老金計劃。考慮組合盈利水平的提升，可能會促使更多公司將支出策略從 DC 轉(zhuǎn)向DB，以獲得雇主提供的退休福利。如果所有這些公司都做出這一轉(zhuǎn)變，預(yù)計可以釋放總計 377 億美元的儲蓄，這些儲蓄可以用于股東或其他業(yè)務(wù)計劃，改善企業(yè)的現(xiàn)金流以此增加盈余。

二是預(yù)期壽命增加與生活品質(zhì)提高推動退休儲蓄需求上升。隨著預(yù)期壽命的延長和生活品質(zhì)的提升，退休儲蓄的需求日益增長，對現(xiàn)有養(yǎng)老資金的覆蓋能力構(gòu)成了挑戰(zhàn)。與同等發(fā)達國家相比，美國因其生活水平較高，預(yù)期壽命增長，要求更多的儲蓄來應(yīng)對未來的養(yǎng)老需求。然而，現(xiàn)有的養(yǎng)老產(chǎn)品設(shè)計未能完全匹配這些需求，導(dǎo)致養(yǎng)老資金的效能無法滿足人們的預(yù)期。這種不匹配現(xiàn)象可能導(dǎo)致當(dāng)前處在養(yǎng)老規(guī)劃的年輕一代對養(yǎng)老產(chǎn)品的效能和可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑，從而對養(yǎng)老機構(gòu)提供的服務(wù)和產(chǎn)品產(chǎn)生較為負(fù)面的心理預(yù)期，也對養(yǎng)老服務(wù)機構(gòu)的能力提出更高的要求。