天然鈾價格走勢及供需分析

2024 年天然鈾產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度增長。

1、 天然鈾價格上漲新周期開啟

2000 年以來，天然鈾的價格經(jīng)歷了 7 段主要的波動，受到多種因素的影響，包 括全球能源需求、地緣政治局勢、金融市場變動、供需關(guān)系、政策調(diào)整等。

2000-2007 年：價格上漲與核能復(fù)興

2000 年至 2007 年，隨著全球經(jīng)濟的快速增長，特別是亞洲國家的工業(yè)化和城 市化進程加速，全球能源需求顯著增加。在應(yīng)對氣候變化和減少溫室氣體排放的背 景下，核能作為一種清潔能源，受到了許多國家的青睞。因此，全球核能產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷 了 “核能復(fù)興”，許多國家開始建設(shè)新的核電站，以滿足日益增長的電力需求。天 然鈾作為核電站的主要燃料，其需求量隨之上升，進而推動了天然鈾價格的上漲。

2008-2011 年：金融危機與市場調(diào)整

2008 年全球金融危機對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。能源需求增長放緩，同時， 由于金融危機導(dǎo)致的資金緊張，許多核電項目建設(shè)計劃被推遲或取消。此外，金融 市場的不穩(wěn)定性也影響了投資者對天然鈾市場的信心，導(dǎo)致天然鈾價格在 2008 年 至 2011 年間出現(xiàn)了一定程度的波動。

2011 年：福島核事故

2011 年日本福島第一核電站發(fā)生事故后，全球?qū)四馨踩年P(guān)注顯著增加，一 些國家暫停或放緩了新的核電站建設(shè)項目，對天然鈾的需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。這導(dǎo) 致了鈾價的下跌。

2012-2016 年：價格下跌與市場調(diào)整

在福島核事故的影響下，鈾價從 2011 年的高點開始下跌，并在 2012 年至 2016 年間持續(xù)走低。這一時期，全球鈾市場供應(yīng)過剩，需求減少，同時，低油價環(huán)境也 減少了對核能作為替代能源的需求。

2017-2021 年：價格波動與市場復(fù)蘇

在 2017 年至 2021 年間，天然鈾價格經(jīng)歷了一定程度的波動。盡管全球核能發(fā)展受到挑戰(zhàn)，但一些國家出于能源安全和減少碳排放的考慮，繼續(xù)支持核能項目。 此外，全球?qū)Φ吞寄茉吹男枨笾饾u增加，為天然鈾市場提供了一定的支撐。

2022 年：價格上漲與能源危機

進入 2022 年，全球能源危機加劇，特別是在俄烏沖突的背景下，歐洲等地區(qū) 對能源供應(yīng)安全的擔(dān)憂加劇，重新考慮發(fā)展核電或放緩?fù)撕斯?jié)奏。此外，投資基金 的介入，特別是加拿大實物鈾投資基金斯普羅特（Sprott）的大量采購，助推了鈾 價的上漲。然而，美聯(lián)儲的加息政策導(dǎo)致短期內(nèi)規(guī)模資金離場，天然鈾市場融資能 力下降，進而采購實物天然鈾的能力減弱，使得鈾價在達(dá)到近十年高位后迅速回落。

2023 年至今：價格沖擊新高與供給擾動

2023 年，需求端全球核電裝機量穩(wěn)步增長，第 28 屆聯(lián)合國氣候峰會上發(fā)布的 “三倍核能”宣言，提振了市場預(yù)期；供給端，尼日爾政變、Cameco 下屬礦山產(chǎn) 量不及預(yù)期、哈原工下調(diào) 2024 年產(chǎn)量指引等引發(fā)供給端擾動；俄烏沖突背景下， 美國禁止進口俄羅斯?jié)饪s鈾法案進一步加劇現(xiàn)貨市場的緊張情緒，天然鈾現(xiàn)貨不斷 沖擊新高。

2、 供需平衡表：我們預(yù)計 2024 年天然鈾供需缺口約 12%

供給端，鑒于天然鈾價格快速的上漲使得大部分礦山的生產(chǎn)均具備較佳的經(jīng)濟 效益，2024 年天然鈾產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度增長，我們預(yù)計全球增速在 10%左右， 增量大約 5224 噸鈾。需求端，假設(shè)二代機組單耗 170 噸鈾，我們預(yù)計 2024 年新增 需求量 3714 噸鈾至 7.02 萬噸鈾，同比+6%。庫存端，在價格反應(yīng)供需的前提下， 2016-2018 年天然鈾價格波動較小，我們采用 2016-2018 未計算庫存的供需缺口平均 值作為這 3 年的推算庫存量，假設(shè)每年以 10%速度衰減，2024 年天然鈾庫存大約 3671 噸鈾。

經(jīng)過計算，我們預(yù)計 2024 年天然鈾供需缺口 12%左右，達(dá)到 8140 噸 鈾（未考慮天然鈾實物基金），2025 年缺口繼續(xù)存在但相比 2024 年呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。 天然鈾實物基金對價格影響亦較為重要，世界上最主要的天然鈾實物基金為 Sprott，截至 2024 年 9 月 20 日，Sprott 實物基金持有天然鈾 65.5 百萬磅，約等于 25249 噸鈾，Sprott 等實物 ETF 在 2021 年底和 2022 年初的鈾價上漲中發(fā)揮了重要 作用，但是受到美聯(lián)儲加息的影響，基金在 2022 年下半年以后的活動減弱較為明 顯，我們預(yù)計隨著美聯(lián)儲開啟降息周期，Sprott 等實物 ETF 將會在天然鈾現(xiàn)貨市場 上變得更為活躍，這將加劇供需失衡，助力天然鈾價格上行。