天然鈾供需及價格分析

鈾資源儲量充足，足夠支持核電持續(xù)使用。

1.全球開啟核電復(fù)興，天然鈾需求旺盛

全球核電總在運機組439座，美法中三國容量占比過半

在運機組總?cè)萘窟_(dá)395吉瓦，其中美國在運94座機組，容量共97 吉瓦左右，全球占比逾25%；法國和中國各56座在運，容量各約 61及54吉瓦，三國總計容量全球占比達(dá)55%。 全球15國電能中核能占比超20%，尤其東西歐多國依賴核能。匈 牙利、芬蘭、比利時、保加利亞及捷克核電占比均超過40%，法 國、斯洛伐克及烏克蘭更達(dá)50%以上，尤其法國全年核能發(fā)電 328太瓦時，核電占比逼近65%。 根據(jù)WNA數(shù)據(jù)，核電2024年鈾需求預(yù)計將達(dá)67517噸。

2010年后裝機與停機均迎小高峰，停機機組年限集中于1990年前

核電機組的建造曾在80-90年達(dá)到頂峰：兩次石油危機后，歐美各國均 將眼光投向核能作為替代能源。然而在80年前后發(fā)生的幾起嚴(yán)重核事故 （如79年三哩島，86年切爾諾貝利及87年戈亞尼亞事故）導(dǎo)致反核浪潮， 核電發(fā)展遂在90年代后陷入低谷。 2000年以來，全球總計核電裝機121座，共約111吉瓦容量。2010年至今， 核電機組年均新增裝機6機組5.7吉瓦左右，尤其15年后較1990-2010年 段有顯著回暖趨勢，但離1970-80年核能發(fā)展期仍有差距，距1980-90年 高峰期年均裝機22機組、新增容量20.3吉瓦更是相去甚遠(yuǎn)。近年核能永久停機規(guī)模幾次達(dá)到歷史新高。其中2011年和2019年最為顯 著，當(dāng)年停機數(shù)量逼近90年歷史高點，容量則達(dá)到11.36與10.2吉瓦， 為歷史最高。除因福島核事故仍在關(guān)停狀態(tài)的日本核電機組外，主要停 機原因為老舊大容量機組進(jìn)入退役年限：迄今所有關(guān)停機組均并網(wǎng)于 1990年前；現(xiàn)仍在運機組中，年限最久的可追溯至1969年，70年代一些 商業(yè)大型機組也將逐漸進(jìn)入退役范圍。

主要在建核電機組轉(zhuǎn)向中、歐發(fā)展中國家，中國獨占鰲頭

全球總計67座在建機組中，中國成為增長的絕對主力，在建機組數(shù)量共31座，將貢獻(xiàn)總計約33.35吉瓦的容量增量。其余在建機組主要集中在中東（土 耳其，埃及和伊朗，共9座9.83吉瓦）、南亞（印度和孟加拉，共9座7.56吉瓦）、東歐（俄羅斯與烏克蘭，共8座7.97吉瓦）、東亞（日本與韓國，共4 座5.33吉瓦）和西歐（英法與斯洛伐克總計4座）。 發(fā)展中國家新建核電機組的腳步加快：埃及、土耳其與孟加拉新建核電項目均為境內(nèi)首批，為引進(jìn)核電計劃的首次落地；中國、印度和巴西等國均在近 年逐漸加大核電項目投入。 另需要注意的是，美國與加拿大作為傳統(tǒng)核能源大國，近年并未啟動新機組建設(shè)：因建設(shè)費用高企、反核社會運動等因素，多個項目被駁回或擱置。 （如被取消的美國Nine Mile Point三號機組）

2. 天然鈾供給集中度高，一次供給增量有限，二次供給逐 步衰減

鈾資源總儲備充足，但是低成本鈾礦資源稀缺，分布集中

鈾資源儲量充足，足夠支持核電持續(xù)使用。根據(jù)NEA數(shù)據(jù)，截至2021年1月1日，全球已探明的鈾資源儲量為791.75萬噸（開采成本低于260美元/kgU）， 其中可采資源量為607.85萬噸（開采成本低于130美元/kgU），根據(jù)NEA數(shù)據(jù)，按照2020年對于鈾的需求測算，目前開采成本低于260美元/kgU的鈾資源 夠可使用130年，低于80美元/kgU的鈾資源可使用約30年,低于40美元以下的鈾資源可使用10年左右。 低成本鈾礦資源稀缺。開采成本小于USD40/kgU的鈾礦僅占全球總可采資源的不到10%，超半成的鈾礦資源成本在USD80/kgU至USD130/kgU區(qū)間。 全球鈾資源在全球范圍內(nèi)的分布集中，開采成本低于130美元/kgU 的鈾資源CR5高達(dá)66%。其中澳大利亞鈾儲量位居全球第一，占總量的28%，緊隨其后 的哈薩克斯坦和加拿大分別占全球的13%和10%的鈾儲量，CR5達(dá)到66%。其中，哈薩克斯坦為全球開采成本最低的國家，其成本低于USD40/kgU的可采鈾 礦超過該國總資源的50%，而盡管澳大利亞已探明鈾礦資源量最大，但其開采成本較高，超九成鈾儲量的開采成本為USD80-130/kgU。

天然鈾市場由主要生產(chǎn)國領(lǐng)導(dǎo)，全球天然鈾開發(fā)增速緩慢

2022年全球鈾產(chǎn)量為4.94萬噸，其中前五大鈾生產(chǎn)國產(chǎn)量約占總量的85%。哈薩克 斯坦是全球最大的鈾生產(chǎn)者，自2013年起，超過1/3的鈾產(chǎn)自哈薩克斯坦。2022年， 前五大鈾生產(chǎn)國為哈薩克斯坦，加拿大，納米比亞，澳大利亞和烏茲別克斯坦，產(chǎn) 量分別占總量的43%，15%，11%，9%和7%。 天然鈾行業(yè)集中度高，CR5占據(jù)市場65%的市場份額，CR10市場份額近95%。其中哈 薩克斯坦國家原子能工業(yè)公司22年全球鈾產(chǎn)量位列第一（11373tU）, 市占率為23%， 遠(yuǎn)超第二名卡梅科公司（市占率12%）。

新建礦山周期時間長，中短期落地有限

2015年開始天然鈾勘探停滯，可能會導(dǎo)致后續(xù)的新增礦山落地放緩。由 于鈾礦的開發(fā)周期較長，前期勘探環(huán)節(jié)在10~15年左右，天然鈾勘探和 開發(fā)支出自2015年起大幅下滑，可能導(dǎo)致未來新增礦山落地放緩。 新投產(chǎn)礦山數(shù)量有限。根據(jù)NEA統(tǒng)計未來新投產(chǎn)的項目情況，2024年產(chǎn) 能投放主要在巴西和印度，合計新增產(chǎn)能2210噸，2025年新增產(chǎn)能3900 噸。

4. 中長期供需缺口或?qū)⒎糯螅拇笠蛩赝苿犹烊烩檭r格中 樞上行

歷史上經(jīng)歷了兩輪大牛市。第 一輪牛市從1973年1月到1978年 5月，持續(xù)5.3年，鈾價格上漲 629%，起因是由于1973年的石 油危機后，新建核電站441座， 開始下滑則是在1979年美國三 哩島核事故之后，引發(fā)公眾恐 慌，以及導(dǎo)致核能發(fā)展的停滯。 第二輪牛市從2000年12月到 2007年6月，持續(xù)6.5年，鈾價 格上漲1801%，最高價格達(dá)到 135美元/磅，主要伴隨著21世 紀(jì)出的大宗商品超級周期， 2007全球金融危機結(jié)束了這一 超級周期。

過去六十年，鈾價呈現(xiàn)牛短熊長的特點,大部分時間與油價走勢趨同。第一輪牛市從73年上漲至78年，主要是由于第一次石油危機，油價上漲四倍，全球?qū)?找替代能源帶來的，核電站建設(shè)雖然在80年代達(dá)到頂峰，但是由于核電企業(yè)一般會提前儲備足夠多的鈾，70年代的采購?fù)钢Я瞬糠?0年代的鈾的需求，80 年代鈾依舊維持供過于求，因此鈾的價格在80年代開始逐步下滑，進(jìn)入長達(dá)20年的熊市；21世紀(jì)初，隨著全球經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，以及美元的持續(xù)貶值等因 素導(dǎo)致大宗商品價格持續(xù)上升，鈾價受此影響同樣開始上漲，之后受金融危機影響價格開始下跌；2008年金融危機后，各國出臺大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策， 市場流動性大幅增加，通脹預(yù)期再起，推動大宗商品價格上漲，但是由于2011年3月的福島核電站事故導(dǎo)致鈾價開始下跌，鈾價再度進(jìn)入熊市；2020年新冠 疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)中斷，2022年俄烏沖突導(dǎo)致全球通脹，疊加核電復(fù)興，供需格局即將發(fā)生轉(zhuǎn)變，鈾進(jìn)入新一輪牛市。